全年新增地方债额度超8成已发行「2021年地方债发行计划」

新华财经北京6月30日电（李奇涵 王菁 王柘）截至30日上午11时10分，随着宁夏自治区2021年第四期和第五期再融资一般债券招投标结束，上半年地方债的发行划上句号。据新华财经统计，全国36个省区市（含计划单列市）和新疆建设兵团1-6月共发行655只地方政府债券，包括466只专项债和189只一般债，其中专项债发行17516.89亿元，一般债发行15894.58亿元，金额合计33411.47亿元，不及上年同期规模34865亿元。

上半年发行节奏放缓 利率市场化水平提升

受专项债券发行使用的穿透式监管要求、上年资金结转、项目储备有限等因素影响，今年以来地方债发行节奏较去年有所放缓。截至6月末，当月发行地方债7949亿元，低于5月份的8753亿元，也不及此前公布的发行计划；从季度来看，二季度合计发行2.45万亿元。

据新华财经统计，分类别来看，新增一般债和再融资债券发行较为平稳，其中新增一般债已发行4656亿元，占限额的58.2%，与去年同期的58.5%基本持平，拖累项主要在新增专项债，上半年新增专项债发行10143亿元，显著低于2019年的1.4万亿和2020年的2.2万亿，仅占限额的29.25%，大幅低于前两年同期61.4%和63.8%的水平。

分地区来看，广东省（不含深圳，其他含计划单列市的省份均单独统计）发行62只地方债，发行金额2332亿元，山东、四川以2267亿元、2154亿元位列其后，传统发债大省——江苏未在上半年发力。江苏省此前公布的三季度地方债发行初步安排显示，7月拟发行新增专项债751.28亿元，9月还将柜台发行10亿元左右新增一般债，期限为5年。数据显示，截至6月30日，上海市上半年还未发行一只地方债；发行专项债最多的广东省，其次是湖北和山东省，分别为59、41和28只，海南省上半年未发行专项债。

从地方债发行信批来看，目前评级公司给出的地方政府信用级别均为AAA。据新华财经不完全统计，参与地方债评级的6家评级公司中，上海新世纪参与评级143只、联合125只、 中诚信72只、中证鹏元52只、东方金诚35只、大公4只。政府债务限额方面，目前公开可查询的2021年分省区市数据只有4个省，其余尚未在今年的发行文件中说明。

从平均发行利率（下图）来看，北京、浙江和江苏等省的地方债利率处于较低水平。数据显示，6月以来，地方债一级发行情况有所分化，多期地方债与国债利差打破此前 25bp的隐形下限。6月上旬发行的广东省地方债发行利差缩至15bp，北京、浙江和江苏等也有部分债券利率与国债利差收窄至15-24bp不等。

从发行期限来看，自2020年以来，受益于宽松的资金面和无风险利率下行，地方债的发行期限普遍延长，平均发行期限为14.89年，较2019年同期延长4.77年。其中，一般债券发行期限为15.00年，专项债券的发行期限为14.84年。地方债发行期限延长抬升了发行成本，并将使偿债责任后移。

根据财政部2020年11月4日发布的《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（自2021年1月1日起实施） ，“年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下（含10年），10年以上（不含10年）新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下（含30%），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）。再融资专项债券期限原则上与同一项目剩余期限相匹配”。

财政部6月初下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。而此前，经十三届全国人大四次会议审议批准，财政部2021年预算安排新增地方政府债务限额44700亿元，其中一般债务限额8200亿元、专项债务限额36500亿元。

经第十三届全国人民代表大会第四次会议审议批准，2021年全国地方政府债务限额为332774.3亿元，其中一般债务限额151089.22亿元，专项债务限额181685.08亿元。

截至2021年5月末，全国地方政府债务余额271921亿元，控制在全国人大批准的限额之内。其中，一般债务134673亿元，专项债务137248亿元；政府债券270170亿元，非政府债券形式存量政府债务1751亿元。

据财政部数据，截至2021年5月末，地方政府债券剩余平均年限7.0年，其中一般债券6.3年，专项债券7.6年；平均利率3.52%，其中一般债券3.52%，专项债券3.52%。

下半年有提速压力 但发行曲线有望保持平滑

财政部6月初下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。而此前，经十三届全国人大四次会议审议批准，财政部2021年预算安排新增地方政府债务限额44700亿元，其中一般债务限额8200亿元、专项债务限额36500亿元。

据机构测算，当前政府债券剩余额度达2.8万亿元，超出上年同期近1万亿元。因上半年发债进度整体滞后，政府债发行压力明显后移，下半年有提速压力。但发行节奏可能会更加平滑，发行周期适当向年末移动，且不排除全年地方债发行量低于限额的可能性。

市场观点称，导致地方债发行延后的部分政策原因包括：要求合理选择发行窗口，适度均衡发债节奏；对专项债券发行使用的穿透式监管和项目收支平衡要求，可能使得地方政府重新评估部分专项债项目是否达到监管要求等。如参照2018年以来在每年9月或10月完成地方专项债发行，则将在7月和8月出现较显著供给压力高峰。

不过，财政部部长刘昆此前在作《关于2020年中央决算的报告》时表示，“2021年用好地方政府专项债券，指导地方加强项目储备，适当放宽专项债券发行时间限制，合理把握发行节奏，提高债券资金使用绩效”。

“地方债发行缺少集中爆发的理由。”江海证券预计，后续地方债发行大幅提速的可能性不高。从节奏来看，除去1-2月份发行较慢，3月开始发行速度较过去两年更加平稳，发行曲线更加类似2018年的走势；从结构来看，再融资债和新增一般债整体发行并未出现较大异常，主要是新增专项债进度缓慢，而这一部分对于项目质量、收益匹配等等有着更加严格的要求，因此随意放量发行的可能性也不高。

中信建投报告分析称，当前我国经济处于稳增长压力较小的窗口期，财政托底诉求较往年降低，同时考虑2020年资金留存和项目申请情况，存在2021全年地方债发行量低于限额的可能性。“在我们平滑发行情景假设下，即使全年完成发行额度，也没有出现单月发行超过9000亿元的情况，叠加需求态势较好，我们预计压力整体可控。”

截至6月28日，已有16个省、3个计划单列市披露第三季度地方债发行计划，合计规模17471亿元，包括地方新增专项债10846亿元、地方新增一般债1414亿元和再融资债5210亿元。7月、8月、9月发行比例分别为34%、41%、25%。

目前已披露的7月计划发行量为5982亿元，含新增地方债3842亿元、再融资债2140亿元；8月计划发行量为7093亿元，含新增地方债4958亿元、再融资债2135亿元；9月计划发行量为4396亿元，含新增地方债3460亿元、再融资债935亿元。

历史数据显示，进入四季度后地方债发行通常会放缓，此前三年的四季度发行占比分别为8.8%、4.1%和12.5%，显著低于平均水平，但今年或许四季度发行有所增加。

据广发证券预计，下半年地方债发行4.8万亿元左右，其中新增一般债约4000亿元，新增专项债约2.6万亿元，再融资债券发行规模预计与上半年持平即1.8万亿元左右。

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