债性银行永续债「中长期债券」
在金融补充实体、核销不良资产、表外资产回表等要求下,银行面临的资本金补充压力逐渐增大。在这种背景下,“永续债”成为了银行“补血”的新选择。
截止3月末,工行、中行等7家银行已发布公告拟发行永续债,发行规模合计不超过4000亿元。银行发行永续债可以有效补充其他一级资本,有助于优化银行资本结构。
未来,发行永续债的银行队伍有望进一步扩大。
什么是永续债永续债全称“永续债券”,又称“无期债券”,是企业在银行间、交易所、债券市场注册发行的,无固定期限,内含发行人赎回权的债券。
简单来说,永续债就是可以展期、利率可以重置的借贷产品。它被称为债券中的股票。
在永续债协议的每个付息日,发行人可选择支付利息,也可选择将当期利息推迟至下一个付息日支付,且次数不受限制。
我国首例永续债发生在2013年10月,武汉地铁集团发行的“13武汉地铁可续期债”。在此之后,永续债发行量迅速增加。截至2018年末,存量永续债规模已达1.62万亿元。
永续债的发行主体中,9成以上是重资产、高评级的国有企业为主,类型多为中期票据和公司债,发行期限以“3 N年”、“5 N年”为主(N代表展期的次数)。
在条款设计上,永续债赋予发行人延期赎回权、利息递延权,这意味着永续债没有严格的到期日,也不会强制要求于支付日给予利息。也就是说,在极端情况下, 发行人可以无限地递延利息的支付。
票面利率重置的方式一除了个别永续债首次展期之外,大部分永续债展期会伴有惩罚性的票面利率的重置,即“利率跳升”。
当期票面利率的重置方式有两种,一是结合当前市场行情,即当期票面利率 = 基础利率 上浮基点,这种最常见。
根据基础利率的不同,又分为两种设定方式:
一是与当期市场行情相关的浮动上调,也就是当期票面利率 = 当期基准利率 初始利差 上浮基点,当期基准利率通常以国债或SHIBOR利率为准,初始利差和上浮基点,一般设定为一个固定值,如100bp、200bp等。
这类债券需要注意,由于票面利率是浮动的,因此可能会出现展期后的票面利率低于展期前的情况。
二是初始利差不变,上浮基点随着延期周期的增加而增加,即当票面利率 = 当期基准利率 初始利差 N×固定上浮基点。
这样的利率跳升方式,有点类似民间的“断头贷”,到期不还,利率大幅跳升。
票面利率重置的方式二第二种票面利率重置方式,是与市场行情无关的固定上调,即当期票面利率 = 前一期票面利率 上浮基点。
如果以这种方式实行,随着永续债不断的展期,上浮基点固定累加,票面利率将不断增大。
永续债的吸引力从投资人的角度而言,永续债的发行利率,通常比同期限,同评级的债券高出100~150bp甚至更高,又有票面利率跳升机制,因此利息有吸引力。
同时,发行人多属于大型国企,债券评级较高,资质整体不错,多次延期付息概率较小,爆雷概率就更小了。
对于发行人而言,永续债的条款设计对延期次数、时间不加限制,且其受偿顺序在破产重组受偿时,排在其他品种债券之后,因此在财务角度,永续债的本质虽然是债,但仍可作为“权益融资”项目,计入资产负债表。
因此,永续债可以起到补充股东权益、避免摊薄股本、降低资产负债率、腾出发债及空间等功效,这特别符合实施供给侧改革、完成去杠杆的宏观目标,所以我们就不难理解文章开头的那段报道,为什么目前在鼓励永续债的发行。
对永续债感兴趣的朋友,可以利用证券账户,在二级市场上进行交易。
不过,老金要提醒大家的是,由于永续债尚缺乏一些发行中的法律依据,且条款的设置趋于复杂,利率跳升机制不合理,这导致个别永续债的赎回意愿不高。
从实际情况来看,上浮基点设置得越大、可累加,首次展期就设置利率跳升的永续债,相对更划算;基准利率选取国债收益率而非SHIBOR的永续债,相对更靠谱。