探析新能源企业资产证券化可持续发展路径的研究「可持续发展的路径」

近两年，新能源行业迈入“去补贴、趋平价”的关键期。一方面，企业规模扩张需大量资金支持；另一方面电价补贴发放周期长、资金回池慢，成为企业发展的一大痛点。

为了减轻企业投资与经营的压力，新能源企业开始借助金融、资本的撬动效应，推动新能源项目开发和运维，实现产业资本与金融机构的融合发展。

光伏发电站。（韩众/图）

其实，早在2016年5月，证监会在《资产证券化监管问答（一）》中就明确提出，会积极支持鼓励绿色环保产业相关项目比照各交易场所关于开展绿色公司债券试点通知的相关要求，通过资产证券化方式融资发展。可再生能源发电、节能减排技术改造、能源清洁化利用、新能源汽车及配套设施建设、绿色节能建筑等领域的项目现金流中来自按照国家统一政策标准发放的中央财政补贴部分（包括价格补贴），可纳入资产证券化的基础资产。

掘金“电价补贴”，积极探索新能源电费收费权、应收补贴资产证券化，提高企业资产周转率，成为众多新能源企业激活动能的一大利器。

对此，北京市京师（深圳）律师事务所联合创始人王喆表示，从资产负债表的分类看，新能源补贴是优质的应收账款，由国家信用担保，资产减值损失风险小，是优良的抵押资产。此外，新能源平价项目电费收入稳定可靠，亦是推动资产证券化的基础资产。但在执行相关资产证券化产品专项支持项目时，金融机构仍需密切关注融资主体经营行为，加强对基础资产现金流监管，严格把控电站资产所属企业（担保主体）出现经营不善、业绩报亏、未来电费收益出现不确定性等风险。

以某新能源发电企业可再生能源发电应收补贴款资产证券化产品项目为例，初始债权人（电厂）将发电应收补贴款（特定期间内已销售电量享有的截至特定期间截止日尚未收回的可再生能源电价附加补助资金的权利）转让给原始权益人，原始权益人将其持有的符合专项计划合格标准的发电应收补贴款转让予专项计划，形成专项计划基础资产。

同时，原始权益人在监管银行设立监管账户，在专项计划存续期间，于回收款归集日将基础资产产生的现金流归集至原始权益人在监管银行处开立的监管账户。计划管理人在托管银行设立托管专户，专门用于保管专项计划资产。专项计划监管银行将于专项计划存续期间的每一个回收款转付日前将归集的基础资产现金流款项从原始权益人监管账户划转至专项计划托管账户。

当发生差额支付启动事件时，即在兑付日前托管账户资金不足以兑付当期本息，则差额支付承诺人将在差额支付承诺人划款日当天履行差额支付义务。

此外，计划管理人还需根据相关文件要求，向托管人发出分配指令，托管人根据分配指令，将相应资金划拨至登记托管机构的指定账户用于支付资产支持证券本金和预期收益。

综合来看，这个资产证券化产品项目本身合法、合理、合规，但在应收账款，即电价补贴的精准识别和风险控制上需进一步强化。

某新能源发电企业可再生能源发电应收补贴款资产证券化产品项目交易结构图。（王喆/图）

王喆表示，电价补贴产生的依据是相关法律法规及国家政策，补贴结算的来源是中央财政补贴，电价补贴的支付义务人实际为财政部下设的可再生能源发展基金，电价补贴款项作为法定之债，并非基于《购售电合同》创设的合同权利义务。电价补贴作为金钱债权，以此作为基础资产对外转让不受《购售电合同》限制转让条款的制约影响。但需要提示的是，由于电价补贴款的取得须以电厂完成《购售电合同》项下电量销售为前提，且《购售电合同》项下通常会约定较为宽泛的违约责任条款，直接以电价补贴款作为基础资产进行转让开展资产证券化融资，可能引发《购售电合同》双方的争议。因此，建议此类项目将基础资产定义为“可再生能源补贴收益权”，以降低相关法律风险。

此外，目前普遍存在发电企业将部分可再生能源发电项目未来某一期间所产生的电费收入质押进行融资的情形。根据资产证券化业务的相关规定，拟进行证券化的基础资产均不得附带抵押、质押等担保负担或者其他权利限制，如基础资产附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制的，应在发行文件中对该事项进行充分披露及风险提示，并对解除该等担保负担或其他权利限制的安排作出相应说明。

王喆建议：“甄别电价补贴是否纳入了质押财产的范围，如质押合同中对于质押标的表述为电费、电费收费权等，且质物清单所列示的应收账款金额仅列示了基础电费对应金额的，在没有其他相反证明资料的情况下，可以认定质押标的不含电价补贴，不影响其作为基础资产入池。”

值得关注的是，应收可再生能源补贴发放时间具有不确定性，为了降低资产支持证券端的流动性风险，资产证券化过程中可采取如下措施：第一，证券端本金采取过手摊还机制，不采取固定期限还本摊还方式，避免因基础资产回款时间不确定导致优先档的本金无法足额兑付；第二，设置流动性支持／差额支付等外部增信措施，以确保每个兑付日足额兑付优先级资产支持证券的持有人；第三，设置循环购买安排，循环购买期内，基础资产回收款用于向企业循环购买新的基础资产，以提高融资效率。（文琳 刘泽玮）