股票熊市买债券「最稳的债券基金」

各位朋友新年好！

新年的第一篇文章，我想聊聊风险，顺带介绍一些股债平衡的基金。现在还没到全面熊市的阶段，信用债市场也没有彻底出清，所以目前给大家介绍债券基金没有太大的必要，就来说说权益基金里面的一些防御品种。

2021年我最担心什么？说实话，我最担心市场大幅下跌。这也是我一直不建议新读者跟投组合的原因，因为我预测不到什么时候市场会大幅下跌，但肯定会有。

去年基金经理说，2020年要降低收益预期，结果2020年又是结构性牛市的一年；今年有基金经理说，2021年要降低收益预期，很多人都以为是狼来了，不放在心上，尤其节前最后两个交易日，在茅台的带动下，无数基金再次创新高。

这个市场上几乎没有被套住的基民（投半导体、军工行业细分主题的除外），只要大家进来都挣钱，现在的情形像什么？像极了15年三四月份的时候。

上周我看到EA老师做了个表格（为防止侵权就不在文章里面放了，感兴趣的可以去看），统计了下2005年以来上证指数每年最大回撤是多少。结果发现，只有14年和17年，当年最大回撤低于10%，而08年最大回撤接近69%（指数砍掉7成，想想多可怕），最近的15年大牛市当年回撤超43%，在其他的年份，最大回撤大部分也在20%出头。

当然，17年之后，18年、19年、20年当年最大回撤分别为30% 、15% 、14% ，看起来，随着机构的介入，市场的震荡减少了，但这依然预示一个问题：2021年指数的最大回撤，估计很有可能不会低于15%，尤其抱团股连续上涨两年多，很多估值已经很贵了。

EA老师的观点是：一直上涨，没有机会逆向布局可能只是一种假象。

所以不要觉得我一直不让你们加仓是阻拦你们发财，如果你依然这么认为，请尽管梭哈，我拦不住，你对自己的钱有绝对的支配权。

亏了也没关系，在资本市场混，哪里能不交点学费呢？

接着说抱团。首先搞清楚为什么抱团，这个问题我们其实讲过很多次，因为抱团股抱的并不是高增长，而是高度的确定性，也就是给予基本面稳定增长的企业更高的确定性溢价。

抱团股的每一次溃散都像极了假摔，因为看似溃散，后来都让抱团变得更紧密，你不参与抱团就变成了曹名长、郭睿、何帅、梁浩等，变成了基民指责的对象。

网上是怎么骂曹名长的，一搜一大把，反正我没顶住。

还有不怎么爱买白酒的消费基金经理郭睿，发新基金的时候赶上业绩短暂掉队，直播的时候又被痛骂：不买茅台你算什么消费基金经理？

何帅被人说是一辆老爷车，同为交银三剑客的杨浩、王崇去年斩获60% 和50% 的收益，何帅才刚刚跑赢沪深300指数。

粱浩一直以选股刁钻为特点，外界直呼看不懂他的前十大持仓，去年下半年表现不佳，受到很多基民质疑。

看看，这就是不抱团的“恶果”，不买茅台，就是这样的“下场”。即便这四位都是我心目中风格稳定的优秀基金经理。

那么买了茅台的到底有多爽？白酒四天王我就不说了，前段时间刚刚看到一个新闻，说富国天益累计回报超过30倍了，而且很快成了仅次于华夏回报之外累计回报第二的基金。

大家估计只听过富国天惠，没怎么听说过天益。

作为富国天字辈的老产品，这个基金第一任基金经理是张晖，现在已经是汇添富的总经理了，第二任基金经理是陈戈，现在是富国基金的总经理。

现在掌管天益的是谁？一个大家不怎么熟悉的名字：唐颐恒。

唐颐恒可不是什么新手小妹妹啊，她已经有15年的从业经验，加入富国之前是平安养老保险的权益投资总监。同时，她还是海富通量化投资总监杜晓海的夫人。如果看过我的那篇《逆向思考：基金圈的夫妻档居然都很优秀》的读者应该会发现一个规律，那就是基金圈的夫妻业绩普遍很优秀，何况这又是两个投资总监级别的大佬。

那么唐颐恒接手天益之后业绩如何？答案是顶尖。

那么她买了什么？前三大持仓都是白酒。我一看这净值曲线，差点以为是银华富裕。

这足以说明问题。

另外，天益的风格跟天惠一点也不像，并不适合代替天惠。如果因为天惠限购买不了的，建议多看看李元博的富国高新技术产业。

今天不是来吹白酒的，也不是来争重仓白酒或者不重仓白酒哪个策略更优的。民工是想说，抱团股总有一天会溃散的（即便是短期或者中期的溃散）。结合此前跟多个行业大佬的交流，不外乎两种可能：一种是赚钱效应消失，基民开始撤退；另一种是出现了更好的标的。

先说第二种可能，出现更好的标的。半导体、军工算不算？不能算。行业容量有限，而且军工的确定性（透明度）不够强，大资金基本不会配置。招商行业精选的基金经理贾成东曾经说，如果5G技术大面积落地了，那么有可能会吸引很多大资金。

不过本民工觉得要是这么看的话，抱团股离溃散还有五年的时间，因为5G离商用永远只有五年。

用一位网友的话来说：市场是残酷的，不管你诟病机构抱团也好，诅咒抱团崩溃也好。该抱团的还会继续抱团，该崩溃的到时候自然也会崩溃。在认清股市的真相后，我们依然热爱它。

结合前面说的，如果今年大盘大幅下跌超15%，可能会是抱团股溃散的一个可能性。不说因果，因为我没办法判断是大盘跌了15%导致抱团股溃散，还是抱团股溃散导致大盘下跌超15%。

用我的朋友王总的话说，一旦遇到系统性下跌，抱团股大概率会瓦解，就像水推沙一样，一个口子倒下，整面墙就倒了，然后规则重建。

大盘如果回撤20%，那么分化到个股，又是一番泥沙俱下的景象。长安基金的投资总监徐小勇说，抱团股溃散一段时间后，也许还会出现新的抱团。

听上去感觉是毅种循环，生生不息，但这都是后话了。

面对可能的风险，我在想，能不能想办法降低一些权益类产品的配置？

想来想去，还不如找一些股债平衡的产品，这种产品天然就不是重仓权益，既能保持一定的进攻性，又能控制住回撤，在震荡市或者熊市中，可谓是权益基金中的“最强之盾”。

首先我想到的第一个产品是：

广发稳健增长

这个产品可以说是人尽皆知，14年年底傅友兴接手以后，它的业绩是这样的：

只用一半的股票仓位，牛市我能跟沪深300打平，熊市我能跑赢沪深300，这就是传说中的“稳健鸡”。

全市场你都找不到比广发稳健增长更有名的股债平衡产品。

老读者应该知道，我曾经说过，给亲朋好友推荐无脑定投的俩产品的基金经理都姓傅，一个是傅鹏博，一个是傅友兴。就说傅友兴的产品，基本上无脑定投三年，想亏都很难。

更有人说，广发基金真正的灵魂人物其实是傅友兴，而不是刘大将军（这不是我说的，你们自己在网上搜关键词“傅友兴 扛把子”）。当然，我觉得刘大将军对广发的贡献也很大，他已一己之力创造公募历史，成为当时主动权益规模最大的基金经理，给广发带来了很大的规模增量，稳定住了广发在广州双雄中的历史地位；同时发掘出来郑澄然这种高潜人才，对广发的功劳也是历史性的。

傅友兴只用一半的股票仓位，8年时间整出了接近17%的年化回报，很多权益基金经理都要汗颜。

所以刚开始建立组合的时候，我就把广发稳健增长纳入了“长跑老司基”，这种基金当底仓，很安心。

另外提一句，傅友兴管理的价值投资部还有一位基金经理叫王明旭，值得关注，他的风格跟傅友兴很像，更年轻，也更灵活一些。

网上有句话评价傅友兴：“进攻赢得比赛，防守赢得总冠军。”

想说的第二个产品是：

易方达安心回馈混合

没错，这只产品来自“可转债之王”张清华，成立以来的回报是这样的：

安心回馈的股票仓位一直在40%左右，剩下的配置了可转债和利率债。这个年度回报像不像广发稳健增长？一样的牛市不输沪深300，熊市还能跑赢大盘。

很多人都知道张清华很厉害，但是对于他的产品傻傻分不清楚，因为他管的太多了，还有一些分仓给别人管的传闻，这些都是难以证实或者证伪的。包括安心回馈，外界也有传言说这个产品是林森主管，无所谓，林森也不是菜鸡，他业绩也很好，搞不好还是张清华的接班人。

我最佩服张清华的是他的资产配置能力，这种自上而下的混合资产配置大局观是纯权益的基金经理很难有的，他也很大大方方承认，管产品需要择时，只是频率不需要太高。

整个易方达我最喜欢的就是张坤和张清华这两位，所以当张坤限购之后，我果断把蓝筹精选换成了张清华的新收益（新收益的股票仓位更重）。

第三个产品是：

国富中国收益混合

徐荔蓉是管理产品14年的骨灰级老司基。奈何国海富兰克林是小基金公司，他产品的风格从来不是搏排名的，导致他一直处在一种“业内大家都知道、但大众都没听说过”的尴尬状态。他近六年的年度回报是这样的：

还是前面两个产品类似的风格：熊市回撤低，牛市不掉队。

不过国富中国的股票比例还是不低的，高达60%，剩下的仓位基本配置的都是利率债。这类产品的特点就是，任何一阶段的收益都中规中矩，每一年可能都处在中上，但你拉长一看，近三年近五年排名都靠前，年化收益并不低（徐荔蓉的年化回报已经超20%了）。

在从业超10年以上的老权益基金经理里面，徐荔蓉的产品曲线可能是最平滑的那几个之一，波动相对比较低，对新手而言持有体验可能比富国天惠都好。当然，天惠不刻意控制回撤，更偏向于全力进攻。不同风险偏好的人会喜欢不同的产品，所以没有绝对的高下之分。

第四个产品是：

泓德致远混合

邬传雁最尴尬的是老被人说成是“小张清华”，同在二级债领域，确实张清华管理公募产品时间更长、名气更大，但其实邬传雁在投资方面的经验并不比张清华少。他是保险资管出身，早年在幸福人寿保险、阳光保险都干过。

泓德致远的回报是这样的：

近三年，致远的收益比安心回馈好一些，但波动和最大回撤也确实大一些。原因是致远的股票债券仓位比例差不多是1:1，比安心回馈稍高，跟广发稳健增长类似，但收益还是比广发稳健增长高一些。当然，我说的配置比例只是最近一个季度，这些股债混合的基金经理都可以调整自己的持仓比例，下一季度说不定就变成股债3:7的比例了。

我之前说我不太喜欢邬传雁的产品，其实说的是泓德远见回报，这个产品是类似易方达新收益一样的偏股混合，神勇过一段时间，但后劲还有待观察，回撤确实有点大。

买产品当然要买基金经理擅长的领域，你们看看致远和远见的区别就知道了。

对比一下上述四个产品：

1、近三年收益排名分别是：国富中国（125.41%）、泓德致远（119.94%）、易方达安心回馈（88.68%）、广发稳健增长（75.67%）

2、股票仓位排序为：国富中国、广发稳健增长、泓德致远、易方达安心回馈

3、波动率：国富中国、泓德致远、广发稳健增长、易方达安心回馈

4、夏普比率：国富中国、泓德致远、易方达安心回馈、广发稳健增长

数据指标最优的我用红色标出，最差的我用黄色标出了。但这个只能作为参考，选什么全看自己的风险偏好，比如你如果不喜欢回撤，那广发稳健增长也许最合适你。但是看性价比的话，国富中国除了波动率稍大，性价比不错，而安心回馈不仅波动率最低，还没有明显短板。泓德致远除了回撤较大，也没有什么缺点。

这个对比不全面（比如年化收益率我就没跑，大家的从业时间不一样，怎么对比都不完美的），只是我个人看的一些短期指标，大家可以根据自己的需求去看更多指标，包括看更多历史数据。

另外，我也没有去具体看太多行业配置，粗略看了下抱团股也不少，但是由于本来股票配置就比偏股基金少，所以单个股票占比都很低，基本上都是全行业选股，太关注行业意义也不大。

对了，除了易方达安心回馈，另外三只全部限大额了：国富中国限购100万每日，泓德致远限购1万每日，广发稳健增长限购100万每日。

还记得不，富国天惠被我调出组合后，还没有新增替代基金，随着大盘的点位越来越高，我觉得上述产品可以考虑纳入组合（其中广发稳健增长已经纳入）。

这篇写得太快，难免有疏漏错误，欢迎指正。

不过我还是提醒一句，本文绝不是带货，也不建议大家看完脑袋一热就去买，说是“最强之盾”，当真正的大熊市来临的时候，所有的权益产品都会跌，这些股票平衡型产品，也就是跌得少一些。如果作为单个产品去配置，除非你拿的时间足够长，否则三五年都不见得有太好的收益，比如近三年这几个产品也就最多翻倍，但近三年最牛的产品已经跑出来三四倍收益了，你能熬住吗？这种产品最适合风险偏好中等、小富即安、有耐心的朋友。

就我个人而言，我也是把这类产品当作组合压舱石，用分散配置去降低波动平化收益，而不是梭哈。

哎，怕高都是苦命人啊。

（基金有风险，投资需谨慎。以上列举的基金仅为举例说明，不作为投资依据。）