城投寻找股权投资 新资金的方法「基金股权投资」

本报记者 石健 北京报道

从补充流动资金到股权投资，城投发债在发生转变。

Wind显示，截至2021年末，存量纾困专项公司债券共计66只，规模780.5亿元，其中城投公司发行的数量共计31只，规模397.9亿元。对于为什么城投会占据发行量的一半，中证鹏元研发高级董事袁荃荃告诉记者，“这主要与城投为纾困股权投资公司而募集资金有关。”事实上，除了纾困专项公司债券外，基金债等一系列债券产品已经纳入城投作为股权投资的募资视线范围。同时，已经有部分城投因此产生收益，其中，重庆两江新区某城投公司在2020年获得11.37亿元投资收益，占据公司收益的七成。

对此城投开展股权投资，袁荃荃分析说，“一是，拓展业务领域，增厚公司盈利；二是，落实国家重大战略，推动重大项目建设；三是，发挥帮扶作用，履行社会责任。”

事实上，近年来城投在转型过程中，也逐步在拓展新业态。从数据来看，股权投资需求日渐增加，如参股投资、股权收购、产业投资基金等。为此，监管部门近年来也推出了多种债券产品，支持城投公司开展符合国家产业政策和经济发展战略的股权投资。

盈利补充vs减值风险

伴随监管环境的持续趋紧和传统基建业务的逐渐饱和，城投公司的生存发展面临越来越多的约束和挑战。城投公司出于拓展业务领域、增厚公司盈利的目的，会通过股权投资的方式去参与到更多的行业，以实现多元化业务战略并创造新的盈利增长点。

截至目前，已经有多家城投公司在股权投资中获益。重庆两江新区某城投公司在2020年获得11.37亿元投资收益，较上年大增70.5%，主要原因是对联营企业的投资收益，根据年报显示，股权投资收益在营业利润中的占比高达35.2%，对公司盈利形成重要补充。

一位城投公司负责人告诉《中国经营报》记者，“从城投业务特点来看，具有一定周期性的业务是城投比较热衷开展的，而长期股权投资也成为城投投资的重点方向。长期股权投资是指对被投资单位实施控制、共同控制和重大影响的权益性投资，也包括了对子公司投资、对合营企业投资和对联营企业投资。”

截至2020年末，宁波杭州湾某城投公司的长期股权投资余额为36.58亿元，较上年末增长12.66%。具体来看，该部分资产包括33.43亿元的对合营企业投资和3.15亿元的对联营企业投资。2020年，公司实现1.17亿元营业利润，投资收益1.75亿元，反映出公司盈利对投资收益的依赖度极高。

不过，长期股权投资也存在一定的风险。截至2020年末，宁波某城投公司长期股权投资余额为24.34亿元，较上年末大幅增长 7.72 亿元，系公司对股权基金的追加投资。2020年，公司因持有或处置长期股权投资而取得的投资收益共计0.19亿元，占营业利润的比重约为10%，对公司盈利有一定的贡献。不过，公司长期股权投资存在较大减值风险，根据该公司披露的公告显示，股权基金投资了一家新能源汽车项目，累积投资已达20亿元，但是由于该汽车公司出现资金链断裂，致使该城投公司目前存在资产减值损失，且对公司未来盈利形成了潜在拖累。

记者梳理发现，城投公司进行长期股权投资的规模一般在10亿元以上，甚至多数在几十亿元，在获取收益方面，也形成了一定的分化。一方面，一些投资项目可以对城投公司形成收益补充；另一方面，由于长期股权投资项目没有做好充分的项目评估，尤其是对投资对象的财务状况不甚清楚，致使存在资产减值和盈利拖累的情况。

袁荃荃告诉记者，“虽然，城投公司的部分投资并非自主决策，而是服从当地政府部门安排，这种情况下投资很大程度上带有政府意图，比如纾困、产业引导、招商引资等，但是，仍然需要充分警惕其对公司盈利的伤害性。毕竟，很多城投公司在进行股权投资时的目的是为了增厚利润。”

多种债券模式

一方面，城投选择股权投资作为公司新的盈利点的趋势在扩大；另一方面，与股权投资相关的债券品种也开始增加。

值得注意的是，城投发行公司债、私募债的难度在加大，发行企业债有日渐升温之势。对此，有业内人士告诉记者，“因为企业债发行门槛本身较高，所以成为一些评级水平较高的城投公司的选择。”

仅在2021年三季度，城投共计发行了292笔企业债，较上年同期增加95笔。采访中，记者了解到，作为企业债一种的基金债，成为城投作为股权投资的重要资金支撑。

“一方面基金债可以发起基金、出资认购基金份额或股权、扩大基金资本规模等。另一方面，由于发行主体未必是基金管理人，除政府外的任何主体均可发行基金债，致使城投可为对产业基金出资而发债募资。”

Wind显示，截至2021年年末，存量基金债共计60只，规模746.92亿元，其中城投公司发行的数量共计24只，规模255.21亿元，共涉及17家发行主体。在上述17家城投公司中，AAA级、AA 级、AA级的数量分别为9家、6家、2家，对应的存量基金债规模分别为166.01亿元、74.2亿元、15亿元。对此，袁荃荃认为，“能够发行基金债的主体，集中在高信用级别的特征十分显著。”

梳理募集资金用途，较多地集中在对产业基金等出资、增资或缴纳公司已成立基金的出资额，其中有19只债券的募集资金100%投向产业基金或直接用于股权投资，如浙江省湖州市某县级城投公司所发的8亿元基金债。

除了基金债外，发改委还在2015年推出了双创孵化专项债。

目前，已经有城投发行了双创孵化专项债。截至2021年年末，债券数量共计40只，规模252.85亿元。不过，袁荃荃认为，“值得注意的是，城投公司尚未以有限合伙人的身份发行过双创孵化专项债，用于投资双创类项目或扩大双创孵化投资基金规模，不过这也提示了新的发债思路和一定的发债机会。”

作为公司债一种的纾困专项公司债，也成为城投进行股权投资的一种金融产品。根据沪深交易所相关监管问答、答记者问等公开表态，其发行主体包括国有资产管理公司、金融控股公司、开展投资或资产管理业务的其他企业等。

截至2021年末，存量纾困专项公司债券共计66只，规模780.5亿元，其中城投公司发行的数量共计31只，规模397.9亿元，共涉及17家发行主体。从募集资金用途来看，主要用于支持辖区内上市公司及其股东融资，以缓解上市公司及其股东的流动性压力，不超过30%用于补充营运资金、偿还有息债务。记者注意到，义务某城投公司就曾发行该类债券，项目来源及回款、专项资金投入等方面获得较多政府支持，此次发行纾困专项公司债所募集的资金不低于 70%部分用于置换前期已投入的纾困资金，剩余部分用于补充流动资金。

对于六类融资渠道的选取，袁荃荃建议，从募集资金用途可用于股权投资的比例、使用灵活性安排、发行经验等角度综合考虑，城投公司若要发债用于股权投资，应优先选择基金债，其次是纾困专项公司债、双创专项债务融资工具，之后是双创孵化专项债。

银行间债券市场的权益出资型票据、双创专项债务融资工具2021年7月份发行政策有变，自此之后城投公司未有新发债券。不过，相关政策带有较强的敏感性和保密性，所以还是建议发行人、主承等及时关注业内政策，在选择债券类型时务必把握好政策动向。

“不过，如果城投公司主要希望通过发行创新债券品种以达到简化审核流程、提高审核效率的目的，同时拟将大部分募集资金用于偿债、补流或项目建设等常规用途而非用于股权投资，则应优先选择双创专项债务融资工具。”