维格转债怎么样「身价资产都是虚的」
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1997年创立于中国南京，2012年品牌将营销与运营总部迁至中国上海，同年在韩国首尔设立工作室。品牌与创始人经历与见证了中国经济快速发展的奇迹，经历20年的成长，VGRASS通过核心品类“修身连衣裙”在中国女性顾客心目中成为“女性化”与“优雅”的代名词。作为中国时尚企业的第一批先驱，维格娜丝时装股份有限公司于2014年12月3日在上海证券交易所A股主板上市。
商誉从来都是锦上添花，或者火上浇油
说的维格转债，不得不说到正股——锦泓集团，而锦泓集团逃不过去要说到商誉问题，对于企业的商誉来说，我一直的看法就是商誉对于好的企业来说是锦上添花，差的企业是火上浇油，我们简单的看一下锦泓集团的资产负债表。
截至2020年9月31日，流动资产为29.89亿（其中货币资金10.29亿），非流动资产为34.67亿（其中无形资产12.76亿、商誉18.27亿），总资产为59.56亿；流动负债为9.92亿、非流动负债为30.16亿、总负债为40.09亿。
上面的数据看起来还是有点复杂，在未来锦泓集团所收购的两个公司南京云锦和Teenie Weenie业务，其中主要来自Teenie Weenie品牌的超高溢价收购，形成巨额商誉，关于商誉的看法，如果是可以赚钱的品牌、对于企业有正向效应的商誉，还是有一定的价值的，一旦企业发生亏损导致连续亏损，这样的商誉会变得一文不值。这样的资产只是被作为资产，只有使用价值，很少的交换价值。
非流动负债就不一样了，这是实实在在企业需要真金白银需要归还的，欠债为23.74亿，其中最大头的就是招商银行银团（7.86亿）和杭州金投维格投资合伙企业（16.42亿），招商银行银团的欠款是到期肯定归还的，无可厚非，到期时间为2022年2月28日，这个时间点很关键，未来是否违约的关键期。
先不说这个长期借款用来干什么？我们思考一个问题，那就是我如果能够以利率4.75%从银行借款，为什么会去找三方公司以9.20%的利率借款？
有一定的金融基础就知道，一个原因是企业真的借不到钱，另一个就是用来避税了，我们看看是否用来避税查一查其杭州金投维格投资合伙企业的股东就好了，如下图，杭州金投维格投资合伙企业与锦鸿没有纵向的关系，其控股股东为杭州市政府，大概为财务公司借款给上市公司，此财务公司为国企背景，具有较高的信用背书，自然融资利率低，查询一下杭州金投维格投资合伙企业的发债获得资金成本在5%以下，普遍在3~4%，可能这就是国进民退吧！通过在资源、信用授信的垄断，获得更低的资金成本，在金融市场寻租，以9.20%的利率借款给上市公司，以5%的利率发债，净增4.2%，资金规模是16.42亿，每年净赚6800万左右，锦泓集团每年支付的利息是1.51亿元，这个显然已经超过去年利润1.35亿了。从债务的角度来说，锦泓集团被拖垮只是时间的问题，还债之路一直持续到2023年，中间还夹着这其他的债务。
我们看看横向的关系，锦泓集团与杭州金投维格投资合伙企业共同控股南京金维格服装产业投资合伙企业（有限合伙），这样的话，可以猜出未来锦泓集团的结局了，如果最后还不上债务，通过变卖资产还债，这部分股权早已经被锁定了，知己知彼，所以才敢把钱借给你。
我们从债务的角度去看，目前的上市公司值钱的东西大多已经典当出去了，未来发生债务危机，留给股票持有人的价值几乎为零甚至为负，这是一个通过商誉在运行的公司，假以时日，商誉不在了，公司也就名存实亡了。
维格转债看未来
截至2021年1月325日，维格转债的价格为82.86元，纯债YTM为9.83%，评级为AA级，纯债价值为100.4238元，转股溢价率为58.79%，久期为3.95。
我们从债性的角度去分析一下维格转债，单纯当作一张债券，拆分为两个情况：
假设违约的话，实际可转债的清偿顺序仅仅比股权高，也就是说排在其他的债权之后，通过前面分析我们知道，如果真的违约，留给可转债持有人的只是一堆商誉，对于我们来说是一文不值的，单从债务的角度来说，这件事情正在发生，在剔除商誉和一些商标无形资产之后，实际企业目前已经是资不抵债了。
假设没有违约，锦泓集团越来越好，那么在这次可转债投资的年化收益就是纯债YTM为9.83%,不高也不低，基本符合市场价格，如果加上一定的概率发生违约，这个债券的收益率其实很低。
我们去讨论维格转债的股性，无非讨论一点，那就是下修的可能性和如何下修的？
其实，下修的概率很大的，在近期的季报通过商誉减值降低净资产，这样就可以随意去下修转股价了，使得维格转债成为可能，但直接将转股价下修到100元附近的概率很小，可以说不太可能，如果锦泓集团增加7.6亿的流通盘，按照目前的成交量，其股价大概率会被跌到2元以内，那么流通市值不足5亿，也就在退市的边缘徘徊了。
实际上，可转债并不目前的首先需要解决的问题，其债务周期是所欠的债务中最短的，前者的长期借款才是更加值得关注，未来两年到期的债务才是骆驼身上沉重的包袱，可转债最多是最后一根稻草。
结论是：维格转债虽然不是明雷，未来还有一线希望，其毛利率远高于同业，利润也有一定的改善，但也已然是一个手捧雷，最大的问题就是债务对于利润的侵蚀太过于高，公司实际更像是一个还债的傀儡，借新还旧，所以维格转债目前来看不具备投资价值，这个时间点不合适，在几个银行债务到期之后，公司的单纯一些，距离回售期也近，可转债选择方向也多，2023年才会进入价值区域，而现在无论多少价格都是在赌，低价格，违约的风险越大，高价格，收益会很低。
4000元以上的衣服，看起来还真好看。彩，抛开投资价值，确实是一家有梦想的企业，国产的奢侈品成功的目前没有，这是一条坎坷的路。
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