可转债 跌「可转债跌到100元以下」

本报记者 任威 夏欣 上海报道

过去三年可转债市场风生水起，相关主题基金也因此受益，业绩一路长红，公募可转债主题基金规模节节攀升。

然而近期可转债市场出现明显的杀跌情况，2022年投资于可转债相关资产的公募产品也连连亏损，仅有部分产品实现正收益。

分析人士指出，可转债市场存在很大程度的补跌逻辑，在股票预期仍不明朗、投资标的下跌的情况下，拖累可转债基金表现不佳。

《中国经营报》记者注意到，部分“固收 ”产品也由于通过可转债等标的多策略来增强收益也深受牵连。

转债市场波动加大

“2019~2021年是景气赛道的大年，以新能源、TMT、新材料等为代表的成长板块业务发展迅猛，业绩高速增长，其发行的转债往往也有不俗的表现，为投资者带来了一定的超额收益。”万家兴恒回报拟任基金经理苏谋东告诉记者，各家基金公司也对转债研究投入了更多精力，积极配置研究团队，所以过去三年可转债基金业绩整体比较可观，相当一部分转债基金甚至获得了不亚于权益类产品的收益，良好的业绩也推动了可转债基金的规模快速增长。

Wind数据显示，2019~2021年，中证转债指数分别上涨25.15%、5.26%、18.48%。在上述三个年度，可转债主题基金平均收益均超10%。截至2021年年末，可转债基金整体规模达680亿元，较2019年年初增加近600亿元。

在连涨了三年后，可转债市场在2022年开始尽显疲态。截至2月23日，中证转债指数年内跌幅2.98%。

Wind数据显示，截至2月23日，市场上大部分可转债基金亏损，南方希元可转债、南方昌元可转债、民生加银转债优、广发可转债、平安可转债5只产品年内跌幅超过10%。全市场仅有15%的可转债主题基金实现正收益。

“中证转债指数三年涨幅超过50%，很明显已经过热，估值变高了。”爱方财富总经理庄正谈到，可转债虽然是债券，但也有很强的股性。

庄正分析，2022年以来，市场风格开始轮动切换，年初出现从2021年的中小盘风格往大盘风格转变。发行可转债的企业通常是中小企业，所以当中小盘走弱的时候，可转债也会走弱。

“2022年以来可转债市场估值水平明显背离权益市场总体环境而逆势上扬，估值是标的价值、市场情绪、无风险利率等多重因素的共同反映。”上海证券基金评价中心姚慧表示，一般而言，估值过高会引发一轮估值压缩，只是时间难以预测，近一周可转债的杀跌存在很大程度的补跌逻辑，既是高估值的均值回归表现，也是市场情绪的集中反应。

在济安金信研究员张碧璇看来，造成可转债回调的原因是2022年以来权益市场疲软，拖累转债走势。此外，经过此前价格的大幅抬升，转债市场的整体转股溢价率达到历史高位，仅10只左右转债存在小幅折价，其他全部相对正股存在溢价，因此在正股出现波动时，转债的价格也会随之出现明显波动。

具体到南方希元可转债、南方昌元可转债和广发可转债这几只产品。张碧璇分析称，可能与其重仓转债遭受重挫有关。通过2021年四季度的持仓数据看，这几只产品都重仓持有“东财转3”。

对于2022年的转债市场投资，华商基金固定收益部副总经理、可转债债券基金经理张永志表示，要更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值相对较低，绝对价格较低的个券或将成为配置重点，对于部分转股溢价率过高的品种需要关注估值风险。

张永志还提到，对2022年可转债投资的持有人来说，转债市场可能将会波动加大，个券的分化更为明显，适当控制仓位，放平心态，长期持有，可能是一个更好的选择。

当下机构普遍对可转债市场持谨慎观点。“整体来看，转债的核心矛盾仍更多集中于权益市场的走势。”苏谋东认为，主要由于权益市场仍然面对一定的风险，可转债进一步上行的动力不足，而较高的溢价率造成转债本身估值仍然具备一定的脆弱性。此外，债市短期走弱对转债的债底安全性也构成一定压力。不过，仍然可以在部分业绩较好的景气赛道中寻找结构性机会，部分景气反转行业也可能存在一定的配置价值。

可转债“固收 ”增强收益重要标的之一

近年来，被冠以“稳稳的幸福”的“固收 ”产品发展迅速，可转债则是“固收 ”增强收益的重要投资标的。

张碧璇提醒道，可转债在转股溢价率较高的时候，整体收益特征就脱离了债券的相对稳健，而是更接近权益资产的高波动，因此也会改变基金产品的风险特征。所以市场震荡并不会影响可转债的投资工具价值，但基金公司需要向投资者充分说明风险，让投资者能够在充分了解的情况下进行审慎决策。

“可转债涨涨跌跌是常态。”姚慧认为，“可转债”或任何金融产品短期表现并不会影响到“固收 ”产品的发展。

姚慧还表示，“固收 ”产品的收益来源是大类资产配置 债券 其他，可转债只是“固收 ”产品可用的收益增强的其他手段之一。

姚慧进一步指出，可转债因其同时具备股性和债性，在股市下行时，有债底支撑，抗跌能力较强；在股市走强的时候，跟涨能力较强；确实是“固收 ”产品增强收益的较好选择。然而，同任何金融产品一样，择时、选股，和运气共同影响着最终的投资收益，无关乎股票、债券、商品还是可转债。

在庄正看来，多数“固收 ”产品是以优质债券为底仓，获得持续稳健收益，同时通过配置股票、可转债、新股申购等多策略来增强收益的一种产品。该策略的核心是为了应对纯固收产品预期回报不足，而采取了各类强化策略。

其中“ ”的部分无论配置股票还是可转债债券，都与股票市场行情有着极大的相关度。其本质还是基金，无论它“ ”什么标的都会有波动和风险，不能保证收益“下有保底，上不封顶”。

姚慧认为，在股市前景未明的行情下，自带“大类资产配置”属性的“固收 ”产品确实更适合个人投资者。

对于“ ”的部分，她表示，一种是可以根据不同市场环境选择不同的品种增加收益，例如权益市场走强时，加权益或可转债，近期石油、黄金走强，加商品；一种是可以通过精选个股和个券等，抓住结构性行情或抵抗短期波动；另一种是随着我国资本市场的进一步成熟、金融产品的进一步丰富，寻找创新的收益增强策略。

“债券投资肯定是‘固收 ’产品的基石。”张碧璇认为，在做好固收部分的基础上，可能会通过配置部分股票、可转债，未来投资范围可能会扩展至REITs甚至其他基金产品来实现基金资产增值的提升。

庄正认为，“固收 ”的配置方向应该多元配置，要像桥水全天候策略一样进行配置，在多数市场中都能保证有效，这才是固收的根本保障。

在他看来，目前的“固收 ”产品，有一级债基、二级债基、偏债混合型基金、可转债基金等多种存在方式。其中以可转债最为常见。新的配置方向首先是底仓的改变，比如从单一的可转债占比较高改为多维债券配置，适时改变配置比例。