股债动态再平衡「股债组合」

最近市场宽幅震荡，沪深300等指数估值也处于较高的历史分位上，之前也经常提到，“2021年投资要降低收益预期”，所以在基金投资的选择和配置上，我们多建议大家选择均衡配置型基金（包括行业均衡、股债均衡），增加“固收 ”类偏稳健型的基金或组合产品的配置。这一期我们来介绍一位基金老将——国海富兰克林的徐荔蓉，他擅长逆向投资思维，代表产品的股票占比常年在65%以下，是股债均衡类产品中比较典型的优秀产品。

徐荔蓉是一位证券从业经验超20年的老将，1997到2001年在中国技术进出口总公司担任金融部副总经理，之后进入融通基金，2003年开始管理基金（融通债券AB），2004年加入申万巴黎基金公司（现申万菱信基金），管理过申万菱信沪深300指数增强和申万菱信盛利精选，2009年加入国海富兰克林基金，目前已经是国海富兰克林的副总经理、投资总监、研究分析部总经理。至今他已经有17年的基金管理经验。

2010年9月末他接手国富中国收益，这是目前他管理时间最长的基金，并且这只基金的仓位一直处于65%以下，是目前市场上比较著名的一只偏股债均衡型的基金，其余的在管基金都是偏股混合型，仓位整体偏高，持股集中度处于适中水平。徐荔蓉所管基金规模都不大，目前最大的，是国富潜力组合，各类型合计规模达到30亿。

徐荔蓉是市场上少有的“双十”基金经理（管理基金年限超过10年，年化回报超过10%），国富中国收益不到65%的仓位，10年间也收获了12%的年化收益，国富研究精选管理8年来年化收益也超15%。另外，因为仓位较低等原因，他管理最久的国富中国收益，在最大回撤和年化波动上，都明显小于同期沪深300的表现，而其余的在管偏股基金，在波动上是比沪深300略大的。

来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.12.31

来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2021.02.19

来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2021.02.19

来源：Wind，好买基金研究中心；数据截至：2020.12.31

徐荔蓉做投资有一个比较明显的特征，那就是，总体思路偏逆向投资。同时，他也是一位偏爱自下而上选股的投资人。

前面介绍过，徐荔蓉担任基金经理之初管理的是债券基金，债券基金是需要自上而下的思路的，但他明确表示，自己在之后管理混合型基金后，选股并不会用自上而下的角度。自上而下一般是先选行业板块，再选个股，但徐荔蓉不会因为自上而下的考虑去否定某些行业，没有“行业歧视”，而是希望在每一个行业中都能找到可以提供长期超额回报的公司。

所以从两只代表基金的行业配置可以看到，他的行业是非常分散的，医药、银行、传媒、电子、建材、家电等板块都有布局，占比最大行业的也较少超过15%。

来源：Wind，数据截至：2020.12.31

来源：Wind，数据截至：2020.12.31

关于逆向投资的思路，体现在投资上就是偏左侧买入。同时徐荔蓉表示，这种投资也并不是简单的低估买入、高估卖出，估值背后更深层次还是公司盈利能力等基本面的研究，否则就很容易变成为了逆向投资而投资，市占率能够稳步提升、ROE不断抬高的公司，估值自然会抬高，更值得选择，如果没有好公司，宁可放弃。

具体到选股标准上，徐荔蓉有这样三个非常看重的指标：

首先，看重公司管理层，这是他选股指标里最重要的一个角度。他认为管理层之于公司，就像基金经理之于基金，同时，无论在什么样的行业里，拥有优秀的管理团队，公司做出业绩的可能性都会更大，这也与他不否定任一行业的观点也相呼应。

第二点，他很看重公司的成长空间。徐荔蓉认为，行业的景气一定有起有落，所以他在这一点上比较不介意，看行业景气度其实是自上而下的，与他自下而上选股思路并不相同。他更看重公司的成长空间，天花板够不够高，对于成长天花板比较低的公司，即便是估值不高，也不会选择。

而相反，即便是像化工等整体行业成长有限的板块，如果有公司成长空间较大，那么并不会因为它是传统行业就抛弃它。另外，他以某小家电公司举了个例子，该公司本身在低端的刮胡刀领域有一半左右的市场占有率，并且还在进入电动牙刷等领域，这样的新产品一旦突破，公司的天花板就能迅速提高，他非常关注这样的公司。

第三点，是风险收益比。也就是说，公司下跌风险、下跌的可能性空间，要与它的成长空间相匹配，如果在一个投资周期中，下跌风险比成长空间小，那么就是非常值得配置的公司。他一般会参考PE、PB，使用DCF估值、自由现金流估值等方法，或者是和国外同类公司做比较来判断风险收益。

此外，徐荔蓉还强调，找到了相应的公司，接下来还需要足够的耐心，去陪伴公司成长。他提到，因为是偏逆向投资，买在左侧同时也比较容易卖在左侧，他也出现过卖掉股票后，股票后续涨幅远远大于他持有期间涨幅的情况。

比如在2013年他曾逆向布局了当时表现并不好的白酒，但随后因为觉得白酒估值过高，降低了白酒仓位，没有在这一块赚到非常可观的收益。而徐荔蓉也在这一案例中反思了关于止盈的一些标准，他认为，还是要对公司基本面有足够的了解，密切跟踪，依然通过上述选股的三个标准，管理层、成长空间以及收益风险比来衡量，而不是简单看估值。因此，徐荔蓉的投资超额收益主要就是来自对基本面的充分认知和时间的玫瑰。

在投资组合上，除了行业均衡分散的特点之外，徐荔蓉还有一个“三三三”的组合目标，具体来说就是，他希望自己的投资中，创新高的股票（在左侧提前布局的股票被市场认可，股价处于创新高过程中）、创新低的股票（基本面良好，有增长潜质，但阶段性被市场低估或错杀、股价处于低位的股票）以及中间趋势的股票可以各占到30%左右的比例，保持风格上的均衡，来应对市场风格轮换。

当然，理想目标实现起来有一定难度，徐荔蓉认为自己的投资组合目前处于5:3:2的状态，创新高的股票占到50%，创新低的占到20%。

另外，前面选股标准中也提到，徐荔蓉非常看重公司的成长性，但并不意味着他只配置成长股，他也很关注风险收益比，会参考企业估值，比如在他的组合中，偏低估值的银行占比并不小。

而投资过程中，他也有一些止损指标：如果发现所投资的公司基本面出现问题、看错了（比如对管理层有了误判或被骗），无论亏损多少都会及时止损；另外，如果同样风格或者同一行业内部，出现了更好的选择，也会换掉相应股票。

来源：Wind，好买基金研究中心：数据截至：2020.06.30

徐荔蓉是公募市场的“双十”老将，他的代表基金中，国富中国收益是比较典型的股债均衡产品，股票占比常年维持65%以下，基金回撤与波动控制非常好。徐荔蓉的投资风格上有比较明显的逆向布局思维，他根据对公司管理层的了解、对公司成长空间和风险收益比的判断，来选择股票，左侧布局。徐荔蓉不做自上而下的行业选择，他认为每个行业都有优秀的企业，而他的组合也呈现行业均衡、分散的特征，此外，他的组合中不仅有成长股，也有一些低估值周期股，风格上也实现了均衡配置。有配置股债均衡类基金需求的投资者可以关注徐荔蓉的这只国富中国收益。

你有没有买过这类股债均衡类基金？是哪一只？收益、波动怎么样？欢迎大家来评论区留言探讨。

本文系好买商学院原创，如需转载，请在文章开头注明来源于“好买商学院”。未经授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载，否则将承担相应的法律责任。

免责条款：本文内容为基于公开资料研究完成，并不构成投资建议。投资者应审慎决策、独立承担风险。

边学边赚，就在好买商学院，更多内容，关注我们@好买商学院