机构 选美 城投债怎么样「债券分为」
本报记者 石健 北京报道
随着城投债在债市的走俏，投资机构对城投债资质的考量也日趋细化。
《中国经营报》记者注意到，近期不少投资机构瞄准城投平台进行调研，而在考察中，很多投资机构更注重发债机构当地政府的财政实力，而这在以往是很少见的。
一位业内人士分析认为，以往城投发行债券，投资者更看重的是城投自身的盈利能力和偿债能力。但是，随着市场投资趋于审慎，不少投资者更关注地方政府的实力。一般情况下，偿债机构所在地方政府自身实力较为强劲时，当地融资平台发行的城投债资质也相对较好，城投债市场认可率较高，反之亦然。因此，对地方政府实力的观察在城投债分析中显得尤其重要。随着对地方政府财政实力的考察，城投债的资质分化将更加细化，市场角逐也将更加激烈。
考量地方财政实力
“尤其进入今年以来，这种差异性开始变得明显，甚至出现一些传导迹象，比如区域财政相对较弱，那么市场的关注度和认可度就较低，随之而来的就是旧债的偿还压力普遍增大。因为现在一些财政较弱的区域发债只能用来借新还旧，发新债情况若不理想，自然旧债压力增大。”某城投公司从事融资业务的工作人员如是说。
对此，有业内人士告诉记者，“如果地方经济实力强的话，那么其财政自给率也相对高，该区域的整体信用水平也相对较高，自然就会吸引更多的投资者。目前，各个区域之间财政自给率的差异还是较大的，所以会造成城投债在某些区域非常抢手，但在某些区域则受关注较少甚至无人问津。”
记者注意到，一些省份虽然债券余额不大，但是债务率依然位居前列。“这与其自身的财政水平和信用水平有明显关联，偏高的债务压力也导致这些地区自身融资平台所发行的城投债资质受到影响。”上述城投公司从事融资业务的工作人员指出。
记者发现，以往城投债资质出现分化，往往是城投公司之间评级水平、资产规模、营收能力等方面的比拼。但是，随着市场流行性发生变化，城投公司所在区域的实力比拼也成为市场关注的焦点。
以各地区城投债净融资表现为例，数据显示，2021年以来，所统计的31个地区中，有9个地区城投债净融资额为负。其中，尾部区域城投债表现最差，净融资额合计为-725亿元，区域内排名后两位的净融资额分别为-160亿元和-130亿元。而作为信用资质较好的东部沿海两省份，城投债净融资额均超7000亿元，分别为7030亿元和7018亿元，不同地区城投债表现分化明显。不过，2022年以来，大部分地区城投债净融资额有所下滑。以城投债净融资表现较好的两个省份为例，2022年7月两个地区城投债净融资分别为249亿元和200亿元，较去年同期分别下降30%和60.16%。
“从各个省份的融资情况来看，市场或更趋于审慎，所以在考察城投债的选择上面，也会更看重所在区域的财政实力。”一位城投公司负责人这样说。
平台抱团突围
在出现城投债资质分化的同时，存量城投债分布呈现抱团效应。
“这种抱团效应可能随着市场的流动性差异而变得更加明显。比如东部沿海省份经济实力较强，城投债的存量规模也较大，一般很少出现抱团效应。但北方和西部地区的城投债存量相对较少，可能就会出现抱团效应。实际上，抱团效应也是资质分化的另一种体现。”有业内人士认为。
此外，由于县市级平台利差收缩明显，地区利差变化亦存在抱团现象。省级平台由于信用资质高，利差变化幅度也相对平缓，而县市级城投平台年初至今利差降幅较大，且借着县域基建的东风，区县级城投或有更大的收益可挖掘。中信证券研报认为，不同地区的城投债利差变化抱团现象明显，以东部沿海省份为代表的区域各等级城投债利差均下降；以西北地区为主的第二类区域呈现中高等级收敛，低等级走阔趋势；而受市场影响较大的第三类区域，机构投资者通常倾向只选最优主体；以西南为主的第四类区域既有历史因素，也受近期事件影响，各等级利差仍在反弹。
值得注意的是，随着城投债资质分化更加细化，也导致城投债的偿债期限出现变化。中信证券研报显示，城投债到期分布主要集中在1年至3年。随着债券发行期限的缩短，短期债券占比越来越高，但目前1年至3年期的城投债仍占比最高。在所统计的31个地区中，仅有4个地区1年至3年内城投债到期占比不足35%。
研报同时显示，低资质区域1年内城投债到期占比较高，部分区域由于自身整体实力欠佳，城投债发行难度较高，从而发行策略只能以短期限为主，进而导致自身债务压力也相对偏高。具体来看，西部及东部少部分省份自身市场认可度一般，一年以内的城投债到期占比较高，短期内偿债压力较大。存量城投债余额排在前三位的地区，城投债期限结构相对更为合理，短期内偿债压力不大。
“从短期偿债压力大小也可以看出当地财政实力和城投公司自身的融资水平，往往融资有一定压力的时候，城投短期偿债的压力才会凸显。短期内城投债到期压力大小与地区自身市场认可度互为因果。比如某地区1年内到期占比较高，加之市场认可度相对较差，信用资质较低，从而导致城投债发行难度上升。因此，该区域只能采取以缩短期限的方式来促进城投债的发行，进而造成1年内城投债到期占比上升，短期内偿债压力激增，反过来又会降低市场对自身的认可度，这种影响亟须进行化解。”前述业内人士分析说。
而从评级角度看上看，AA级城投主体发债数量最多，而AA 级城投主体存续债券规模最大。从债券数量来看，AA级城投平台发债数量最多，共有存续债券9432只，占比达42.31%。从债券规模来看，AA 级城投平台存续城投债余额最多，共56296亿元，占比达36.61%。AAA级城投主体存续债券数量较少，仅占18.39%，但存续债券规模却占了29.69%。可见，高等级城投主体发债虽相对较少，但所发行的单只债券规模相对较大。
采访中，一位AA级城投公司负责人表示，事实上，AA级城投发债主体最多，存在问题和难点也相对较多，尤其是在短期偿债上面，如何化解仍然是业内普遍关心的问题。
对于如何化解上述区域存在的难题，有分析人士认为，“需要耐心梳理所在区域的债务规模和结构，尤其是强化与债权人的沟通，在调节债务期限的同时注意融资成本管控，应提高标准化融资产品比重，稳步压降非标类融资产品规模。一方面，在新增融资上一定要特别注意债务期限问题，明确融资战略，尽量避免短贷长投现象，尽量减少短期融资占比。另一方面，对存量债务要有序解决。同时，应该加大融资力度，以新增融资逐步增强公司的还款能力，确保不出现重大债务违约等问题。如有必要，可以新设公司、新增市场化项目等方式增强信用、增加融资能力，以增量融资调节存量债务，逐步形成良性循环。另外，应该借助今年利好，如果区域内适合在基础设施建设方面发力，可以在此类项目上下功夫。”