可转债无风险利润「做可转债每天挣百分之二止盈」

最近一年可以说是可转债扬名的一年，网络上可见各种可转债打新的文章，部分先入场的投资者也尝到了甜头，有些控制多账户的投资者一年时间光可转债的打新收益就能达到四五万，不得不叫人眼馋。本人去年也做过可转债打新，一个账户参与了大概一个季度，总收益在四千块钱左右，不过今年到现在为止打新债才中了5只签，打新中签率明显下降不少，大概是进来的人太多导致的吧。不过这并不妨碍可转债投机的热情啊，好多投资者在媒体的鼓吹下，疯狂的涌入到可转债的交易中，游资也趁机点了一把火，其中烧的最旺的一只可转债叫——泰晶转债，也是最后让投资者割肉的刀。接下来以它为参考分析一下可转债投资过程中应该注意的坑。

可转换债券是可转换公司债券的简称①，又简称可转债，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债权和期权的特征。从可转债的概念中，我们就可以看到其在特定时间和特定条件下可以转换为普通股票，那么关于可还债转股的特定时间、特定条件以及转股价格如何去看呢？这就要看可转债的募集说明书了，以上述的泰晶转债为例，其在2017年12月泰晶科技发布《可转债募集说明书》中的发行基本条款中规定了发行规模、发行价格、存续期、票面利率、还本付息的期限和方式、转股期限、转股价格的确定及其调整、转股价格的向下修正条款、转股股数确定方式、赎回条款、回售条款等②，其中转股期限规定其可转债转股期为自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，这也是大多数可转债转股期的设定，此处风险不大，投资者了解即可。真正的风险点在转股价格和赎回条款上，关于转股价格募集说明书中规定其初始转股价格为25.41元/股，且详细说明了转股价格的调整方式及计算公式，为了便于计算，考虑到债券发行后这两年公司的分红和送股，我们假设其转股价格为25元（注：现在实际转股价格为17.9元，这里设置25元完全是为了便于计算，读者不必较真），即股票价格大于等于25元时且在转股期内时，投资者可以申请转股，那一张100元的债券③在股价等于25元时可以换4股，此时4股股票=1张债券，那如果股票价格继续涨呢？一般情况下可转债也会随股票上涨继续涨，但是为了便于后续分析，我们需要引进两个概念：纯债价值和转股价值。

纯债价值指将转债未来的本金和票息收入按一定贴现率贴现得到的当期价值，即本金 利息现在值多少钱，纯债价值是可转债的安全垫④，低于纯债价值购买可转债亏损的概率极低（除非上市公司违约，那就不是可转债不值钱了，股票估计都得跌出翔）；转股价值指转债按比例转换为公司股票后的市值，即换成股票后的价值，投资者投资/投机可转债主要看的是可转债的转股价值。转换比例计算方式为100面值/转股价格。上边我们假设了转股价格为25元，一张债券可转为4股股票，如果股票价格为20元，实际转股价值就为（100/25）*20=80元，债券100元买的，结果转股后只值80元，很明显已经亏了，转股不如持有债券划算。如果股票价格为30元，实际转股价值就为（100/25）*30=120元，债券100元买的，转股后值120元，赚了20元，收益率为20%。那是不是股价上涨，只要买入可转债就有20%的收益了？显然不可能！一般情况下，大部分投资者只有在可转债发行的时候才可以以100元的价格认购可转债，等可转债发行结束进入二级市场流通时，投资者只能以市场价格购买可转债，而可转债的市场价格，大部分情况下是高于100元的，如泰晶转债最近几天的价格一直在200元左右浮动。市场价格和纯债价值以及转股价值三者之间往往不一致，它们之间如何联系起来呢？那就需要引入新的概念——溢价率。

市场价格相对纯债价值的比例叫做纯债溢价率，市场价格相对转股价值的比例叫做转股溢价率，可转债的债性和股性就是通过这两个溢价率来体现⑤。纯债溢价率体现了看涨期权价值大小，纯债溢价率越低，期权价值越小，转股可能性就越小,转债债性就越强。转股溢价率低，则转债价格与正股趋同，股性较强。纯债溢价率与转股溢价率存在一高一低的“跷跷板”效应，两者不太可能同时处于高位或低位；当两个溢价率处在不高不低的中等水平时，转债也处于债股混合状态，哪一种性质占优取决于未来股价的预期。一般情况下，纯债溢价率都是正的，很少出现负值（除非上市公司违约债券遭到抛售），而且随着债券价格（二级市场交易价格）上涨，纯债溢价率会越涨越高。而转股溢价率则不同，转股溢价率从计算公式上（转股溢价率=转债价格/转股价值 -1）就可以看出，其变动范围与转债价格和转股价值都有关系，可正可负。当转股溢价率为负值时，则说明转债价格低于转股价值，此时可以转股套利（可转债交易是T 0，转股交易是T 1）；当转股溢价率为正值时，则说明转债价格高于转股价格，持有可转债比转股要划算，且如果投资者看好股价，股价上涨也会带动可转债上涨。泰晶转债就是个很好的例子，股价从2019年年底启动上涨，转债价格也开始稳步提升，但是明显转债的价格比正股的价格涨的幅度要更大，为什么会这样？答案只有一种解释——投机！泰晶转债在第一次拉升至最高点时（420元，够疯狂），正股价格已满足赎回条款，但是上市公司并没有发布赎回公告，然后随着正股一波下跌，转债价格也经历了两次巨幅下跌（两天跌了一半），随后股价企稳后又开始一波疯狂拉升，整个上涨过程中转股溢价率一直在上升，从前期的30% 的溢价率飙升到170%的溢价率，本身只有3200万规模的可转债⑥成交量居然达到了10亿的水平，这不算疯狂啥还算疯狂？泰晶转债疯狂炒作的背后，正股价格自始至终都稳定运行在转股价格之上，赎回条款一直是处于满足状态。终于，在2020-05-07日泰晶科技发布了《泰晶科技关于提前赎回“泰晶转债”的提示性公告》，强制结束了这场疯狂的投机，泰晶转债价格腰斩，虽然当前还有40%的转股溢价率，但基本上不会再次炒作了。为啥一纸赎回公告有这么大杀伤力？接下来我们就分析一下可转债的赎回条款。

可转债的赎回条款也叫做强赎条款，泰晶转债的赎回条款具体如下：（1）到期赎回条款：在本次可转债期满后五个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的108%（含最后一期利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。（2）有条件赎回条款：在本次发行的可转债转股期内，如果公司 A 股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价不低于当期转股价格的 130%（含），或本次发行的可转债未转股余额不足人民币3,000万元时，公司有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。看清楚没？是有条件赎回条款，不是一定要赎回。触发强赎条款不一定非要强制赎回！触发强赎条款不一定非要强制赎回！触发强赎条款不一定非要强制赎回！（敲黑板！！！）。公司发可转债的目的是什么？就是为了低息融资，好多公司在发行可转债之初就没想过赎回，就是拉抬股价让投资者转股，全部转股之后股价账上还是下跌那就是另外一回事了。交易所规定上市公司可转债发行后触发强赎有公告义务⑦，泰晶科技于3月7日首次公告“不提前赎回泰晶转债”，3月27日再次公告“不提前赎回泰晶转债”，两次发布之后泰晶转债都经历了爆炒或者高位炒作，最终5月6日公告的提前赎回提示性公告酿成了惨案。可转债设置强赎条款的目的是为了让上市公司有强赎的权利和指定强赎的价格，不是为了做慈善。试想，本来100块钱发的债券，本来利率很低赎回时差不多110块钱就够了，结果因为股价上涨，转债价格涨到了200块钱，上市公司还用200块钱赎回？脑子瓦特么？还不如去借高利贷呢！强赎条款保证的是上市公司的权利，不是投资者，这一点一定要搞清楚！接下来说说公布提前赎回的公告后，为啥泰晶转债的价格会腰斩。2020年5月6日，泰晶转债收盘价是364.94，转股价值为134.75，转股溢价率为170.83%，5月7日发布了提前赎回的公告，按照原有的赎回条款设定，其赎回价格应该不会很高（5月12日晚间发布公告，赎回价格100.45）。投资者到期如果不转股或者抛售而被强制赎回的话，损失为(364.94-100.45)/364.94*100%=72.47%，投资者如果选择转股的话，那损失则为(364.94-134.75)/364.94*100%=63%，你说它的价格能不腰斩么？

泰晶转债疯狂炒作之后最终损失的还是投资者，火中取栗，怎一个贪字了得，何必呢？这次对于投资者来说算是一个教训，投资者在以后进行操作之前，一定要先了解产品的风险和规则之后，再去操作，不然最终拜托不了被割的命运。前有原油宝，后有可转债，谁知道下一个风险点在哪里，会什么时候来，投资市场，活下去最重要！

【备注】

①有一个和可转换公司债名称只差一个字的东西叫可交换公司债，感兴趣的可以去了解一下；

②巨潮网搜索《泰晶科技：公开发行A股可转换公司债券募集说明书》可查到全文，2017-12-13发布；

③发行价格为100元，绝大多数A股的上市公司的可转债发行价格都是100元；

④具体怎么算可以参考这篇文章，这里就不详述了：https://www.jianshu.com/p/6faab763e597?clicktime=1577927391；

⑤溢价率的解释，可以看看这篇文章：https://xueqiu.com/4756170769/129357689

⑥总量2.15亿，剩余转债大概只有3200万，绝大多数已经转股

⑦上交所：《上海证券交易所股票上市规则》规定：上市公司应当在满足可转换公司债券赎回条件的下一交易日发布公告，明确披露是否行使赎回权。如决定行使赎回权的，公司还应当在赎回期结束前至少发布3次赎回提示性公告，公告应当载明赎回程序、赎回价格、付款方法、付款时间等内容；

深交所：《深圳证券交易所股票上市规则》规定: 在可以行使回售权的年份内，上市公司应当在每年首次满足回售条件后的五个交易日内至少发布三次回售公告。回售公告应当载明回售的程序、价格、付款方法、时间等内容。