000015华夏纯债债券A咋样「易方达稳健收益债券a」

摘要：“下有保底”的可转债也能割韭菜？！

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把基金读成故事，让“理”财点亮生活。

债券基金看过不少了。

华夏最近几年最火的债基新锐是何家琪，现在也是华夏的固定收益部总监，以进攻性强著称。

债券投资进攻性强的最典型表现是什么呢？就是擅长投资可转债！

在之前看过的那些华夏债基当中，何家琪管理的基金基本都是转债持仓很高的那种。

可转债这个物种至少对于我自己来说是很喜欢的，原来觉得日内套利看起来特别爽，但因为自己不能有股票账户，就只能用虚拟盘去模拟验证，后来发现随着可转债的关注度上升，日内套利这个事儿的成功率其实也就五五开的意思了。押热点、押题材的这种布局，也是赌的成分更大一点。

作为一般的可转债来说，发行规模都不算大，公司的还本付息意愿远不如促成强赎的意愿强烈。毕竟谁也不愿意去占用自己的现金，如果真是特别愿意还本付息的话，干脆选择发行债券也就行了，犯不上非得发可转债。

促成强赎需要什么条件呢？股价得涨的好！一段时间里，能持续超过当初转债发行时候确定的转股价的一定比例，就够着线了。不过此时到底要不要强赎，还得看上市公司自己的意愿和安排，因为转债转股过去，毕竟多多少少是会稀释一点股东手里股票的含金量的。

普通人投资可转债的话，其实大可不必去非得想做日内交易，那个风险是真的很大。就拿正股涨停封板买不进、转场买转债这个常用赚钱方法来看，2020年转债市场的三轮行情（3月、7月、10月）里，是真的检测到有用这个办法诱多、然后割韭菜的案例的，是哪只个券我们就不说了。

具体表现就是一个不知名的公司，早上一开盘就涨停了而且看起来还能封得住板，对转债来说这时候就该跟着买进去啊！因为溢价率挺低的，正股涨停买不进，大家都会来买可转债的。

但是，过不了多长时间，正股就炸板了、转债就跌下去了……这还能用什么解释？早上利用集合竞价去拉升价格，然后韭菜们都进来了，轿子抬起来之后，人家就跑路了……

别看那种日内接近翻倍的转债神话，能赶上是运气，赶不上才正常……而且因为去年的过度炒作，转债市场又被上了新规紧箍咒，去年的那种表现不大可能再那么多发了。

于是在这种情形下，买“便宜货”就是个特别好的方法，反正大家都要奔着强赎去努力、反正还有债底支撑，即使是公司破产了，作为债券持有人也是第一个得到清偿的，而普通股持有人都得排在最后。

就是因为可转债能转换成股票，所以即使你不去转股，这券种也天生就会跟着正股的走势经常保持同涨同跌（虽然有的时候也不这样，咱只说正常情况），所以不能买股票的债券基金，只要能买可转债，就也能给自己赢得一个和权益投资看起来特别像的机会。

所以债券基金的分类问题，有的时候确实会让人迷糊：都是债券基金，到底为什么是普通债券？为什么是积极债券？又为什么是纯债债券？这就得去细看基金的券种配置情况。

好了，回归今天的主角——华夏纯债债券基金A000015~


一、华夏纯债的基本信息

数据来源：Wind

华夏纯债A000015成立于2013年3月8日，成立至今8.1年，取得总回报39.41%，年化复合回报4.19%，截止2020年4季报规模36.39亿。晨星评级五年三星、三年四星；万得评级五年三星、三年四星。

还有个C类份额——

数据来源：Wind

华夏纯债A000016，和A类份额同年同月同日生…8.1年取得总回报34.9%，年化复合回报3.77%，截止2020年4季报规模5.1亿。晨星评级五年三星、三年三星；万得评级五年三星、三年四星。

A类和C类的规模加起来达到40亿出头。这个规模在同类的纯债基金当中，真是算可以的，在全部的开放式债券基金（包括偏债混合、短债基金、债券指数基金）当中，也能排在比较靠前的位置上。

只不过，看惯了权益类的基金之后，对这个4%左右的复合年化回报就确实是很难看得上眼了。但纯债基金其实就是这样，4%-6%的年化回报，整体上的表现就是比国债收益率要高，但是高的有限。

咱们平时常看到的这些债券都是信用债。

不管是金融机构发的金融债（政策性金融债除外）、地方政府发的地方债、还是上市公司发的债券，本质上都是用自己的信用作为担保，向大家来借钱的。

这些信用债相比国家发行的债券，当然是信用低很多，所以为了弥补这一点就得多给点利息，于是信用评级越低的发行主体，想发行债券要付的利息就得越高一点。

从这个角度去看，信用债的收益率就能拆解成两大方向：基准利率和信用利差。

其中基准利率是受到经济增长、通货膨胀影响的，我们看基准利率一般就是选10年期国债收益率的嘛，为什么前段时间大家都关注美国10年期国债收益率？

因为美联储是实际上的“世界央行”，他家的收益率自然称得上全世界的基准利率，这个无风险收益率如果高了，那大家还冒着风险投资权益类资产干嘛？！都买那个无风险的国债不就行了嘛！那股票市场自然就不会好啊。

第二个大方向信用利差这边儿。

违约损失、税收什么的都得考虑进去，但是更关键的还是风险溢价！风险溢价这里就需要考虑流动性风险（基准利率、货币政策、信用债供给）和信用风险（经济增速、评级下调、信用事件）两大块内容。

违约损失和信用风险是顺经济周期的（经济上行，违约损失少、信用风险低），但流动性风险是逆经济周期的，和国债收益率是正相关关系。历史数据证明，除了金融危机那种时候以外，信用利差的变化和信用债利率、国债利率基本一致。

我们能看到的这些信用债基本都是AA-以上，所以风险溢价就是利差和价格波动的主要驱动力，特别是债券市场的大环境（流动性风险）是决定风险溢价的关键因素。

债市处于牛市，流动性风险就降低；债市走熊，风险溢价就会提高，于是信用利差的大趋势，就是和国债走势保持一致的。

但是对应到债券基金来看，长债的价格反应是：长期利率上升，债券当期价格下降；长期利率下降，债券当期价格上升！

这个原理就是，当前我们能买到的这些债券，都是已经发行了的，他们发行的时候，参考的那个“基础收益率”就是发行时候的，但是现在，“基础收益率”上升了，那就意味着已经发行的这些债券给出的收益率不那么诱人了，所以表现在交易价格上，就是大家觉得这些债券不那么“值钱”。

对应着来看，债券基金的持仓当中买的都是债券，净值也就是这么跟着债券的价格波动去发生的波动，所以这种情况下，债基的净值表现肯定就不怎么样。

债基的净值会随着债券价格走，债券的价格会受到长期利率的影响，有时候高有时候低，就是这么来回折腾，那债基的长期投资收益率能怎么样呢？长期来看，这个平均水平就是“国债收益率 风险利差”而已。

如果是违约风险很高的那种债券，美国的那种垃圾债券，为了能借到钱是会给出很高的利息吸引你的，也就是风险溢价高；但我们国内还是考虑能到期还本付息最重要，所以AA-以下的债基本很少见，这就意味着咱们能买到的债券基金也是买不到那种垃圾债的。

纵然基金经理能通过债券交易来赚交易的差价，但债券先天就和股票不一样，好多的条件卡着，价格就不会偏离得太离谱，看到衡量债券交易都是用BP，（一个BP=万分之一），这个和我们衡量股票按百分之几、百分之几十去衡量，这么一对比就看到了，这“度量单位”就直接差了100倍，也就是因为这个。

数据来源：Wind

近5年的十年期国债收益率就是这样的，大部分时间都在3%-3.6%之间，中位数我没算，这个图形出来大概也就能找到点感觉。所以，债券的长期收益，在国债的无风险收益基础上，去加上风险利差，债券基金再加上点交易带来的差价收益，4%-6%就是个可预期的合理水平了。

二、华夏纯债的业绩比较基准和投资范围

华夏纯债属于纯债基金嘛，业绩比较基准就是中债综合指数。

这个指数一句话概括的话，就是除了可转债和资产支持类证券之外的，所有的长期、短期人民币债券，只要剩余期限在1天以上，就都被纳入在这个指数里面。这个指数就是每天做调整…为了跟得上自己纳入的这些债券的变化情况。

数据来源：Wind

中债综合指数从华夏纯债成立以来至今，全部的回报是7.16%，8年多了……

相对来看基金的投资范围的话，特别简单，就是去买各种债——

1、80%以上的钱用来买债券；

2、留出至少5%的现金和短债来；

3、不能在二级市场买股票、不能在一级市场参与新股认购和增发；

4、可转债可以买，但是只能交易债券这部分，不能把可转债转换成股票。

投资范围就是框得死死的，看起来可转债就是唯一能和权益沾边的“活口”，不过咱们之前看何家琪掌管的那个华夏聚利，就是可以买可转债（转股的必须6个月内卖掉），于是那基金的同类排名是真的超牛啊~

数据来源：Wind

但是，从基金成立以来的券种配置来看，这华夏纯债A是成立以来一点可转债都没买过，就是老老实实的买没有半点权益属性的那些债券。

中长期纯债债券基金并不是不能买可转债的哈！

这一点通过这个华夏纯债债券的持仓可能会引起误会。有很多看起来收益很不错的长期纯债基金，去打开券种配置看一下，就是可转债持仓一直挺高、或者间歇性挺高的，因为转债的股性能带来很不错的收益。当然，也并不是买了转债收益就一定好、不买转债收益就一定不好，这只是其中一个因素。

从同类基金的排名上来看一下，华夏纯债A的同类排名，自成立以来至今，一直都没有名列前茅过……

基金发行的当时市场上纯债基金一共才72只，到现在已经2228只，随着新基金数量在增长，华夏纯债A的绝对排名就一直在下降，当中最好的成绩就是前1/3左右的排名情况。

数据来源：Wind

持有人结构的表现就是这样的，2014年年报直线上升到90%以上，之后就一直保持着比较高的机构持有人比例。

当年2013年3月募集的时候，是募集到了32亿多的，但是2013年年中就发生了钱荒嘛！

经济下行、通胀低迷、长期利率第一次异常上行，而且幅度之大、速度之快让人惊呆。

本来1-5月债市还是多头运行态势呢，通胀平稳、经济增长再度趋于下行的背景里，长期利率从3.6%回落到了3.4%，所以债券表现都挺好。

但是当时一季度末有过关于金融热、实体冷的讨论，就是金融信贷的增长没办法传递到实体经济的增长了，这个事儿当时大家都觉得有问题。可是预期当中的货币紧缩和资金面紧缩都迟迟没兑现。

于是，预期的紧缩和现实的宽松同行，长期利率就找不到突破方向了……

到4月债市来了一轮监管风暴，因为债券市场是有一种账户叫丙类账户，本来是出于债市不太活跃时，希望能有非金融机构之外的其他的机构和公司来参与到债券市场当中来设置的。但是利用丙类账户和开放式回购手段，把公司利益向个人利益输送的漏洞就有了，而且，我们以前看其他公司的债基的时候，也见过基金经理和丙类账户实控人合伙谋利的情况。

这些事就导致了2013年4月开始严监管，有些违规的机构开始去杠杆、收缩规模，于是压力就集中在了信用债上，国债没怎么受影响。当时还有3月份关于非标资产开启的监管也让货币市场的资金面开始紧张。

到620第一波钱荒就爆发了，银行间货币市场利率大幅飙升、长期利率也突破上行，一天的变化幅度就超过15个基点。

这之后就是央行死活不“松口”，资金面紧张、政策偏紧，再加上意外的经济增长回暖和通胀上行，10年期国债利率从3.7%直接拉到了4.7%以上。之后就到了年底的二度钱荒。

数据来源：Wind

这整个过程在基金2013年的净值表现上体现得淋漓尽致，华夏纯债最初募集的都是散户的钱，碰到这情况谁能不跑？！

于是对应的基金份额数量和基金资产净值就是这样的——

数据来源：Wind

从最初的32亿份，下降到了2013年末的7.9亿份，直线缩水75%；基金总资产净值更是因为当时单位净值的下跌，在总份数的基础上打了个折，达到7.75亿。

好在2014年开始，机构持有人的比例开始提高，到年末已经高达95.97%，华夏纯债才算从不到2亿的规模直接恢复至接近30亿规模的水平上。

这情况估计就是为了保住规模，基金公司去找小伙伴们做了不少努力的。

机构持有比例高这件事儿，我们之前讲过，有好的一面、也有坏的一面。不过好在2017年3月17日，证监会正式下了委外新规，明确单一客户持有比例达到或超过50%的基金，基金管理人要采用封闭式运作或者定期开放的运作模式，并采取发起式基金的形式，不得再向个人投资者销售。这就是一定程度上来保障普通投资者利益的。

从持有人户数上来看，华夏纯债最近几年的持有人户数是在增长，可能也是因为自己着手做资产配置的散户数量、关注替代银行理财的纯债基金的散户数量变多了吧。

净值表现、回撤、基金经理这些内容我们留到明天再看吧~

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