华夏基金FOF「华夏聚惠fof基金」

2021年，公募基金突破25万亿，迎来高速发展的黄金时代，同时在市场震荡分化的行情下，FOF体现出专业买手选基、二次分散投资控波动、求稳健的强有力作用。今天我们邀请到了华夏基金资产配置部基金经理、华夏诸多养老FOF的掌舵人许利明先生来聊一聊FOF投资~

FOF基金经理 许利明

拥有24年证券从业经验，其中包含超7年公募基金管理经验，多年来持续深耕养老投资研究，具备丰富的组合管理经验、出色的宏观配置能力和良好的金融工程功底。

年化计算公式为：区间年化收益率=（1 区间收益率）^(365/区间实际自然日天数）-1。业绩数据来源：华夏基金，基金定期报告，截至2021.12.31。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，也不应视作投资基金的建议。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，基金不保本，可能发生亏损。

二次分散，FOF创造更好持基体验

在过去几年时间里，投资者逐渐认识到一个事实，就是“炒股不如买基”。之所以这样，是因为股票市场有两个特点，一是波动大，二是个股之间的差异大。如果投资者在恰当的时间点买到好股票，有可能实现非常高的收益，但反之如果差的时间点买入了差的股票，有可能面临非常大的损失。非专业投资者要想实现在恰当的时间点买入好的股票这样的任务，是非常困难的。

然而，随着资本市场的发展，公募基金投资的情况也逐渐复杂起来：

一是，基金的种类越来越多，风险收益特征的差异越来越大，非专业投资者往往不能全面完整掌握各类基金的特点，选择与自己风险偏好相一致的品种；

二是，基金的波动虽然较股票市场波动相比要小一些，但因为投资标的问题难免波动；

三是，不同基金之间的表现差异也非常大。

以2021年为例，收益率最高的普通公募基金接近120%，而收益率最低的普通公募基金，亏损超过了50%，首尾相差超170%，如此大的差异，让选择基金也变成一件困难的事。投资者如果不能准确把握基金的风格特征以及基金经理的能力圈，则基金投资很难取得理想效果。（来源：Wind，截至2021/12/31）

相比之下，FOF基金由专业的基金经理通过深入研究各个基金的特征，对各个基金进行有目标的选择并不断优化，实现风险的二次分散，对波动进行二次平滑，相对而言波动更低，风险收益比更高。

同样以2021年为例，全部非货币型公募基金当中，实现了正收益的基金占比约为78%，规模占比约为76%，平均收益约为3.72%，而在全部FOF基金当中，实现了正收益的基金无论是规模占比，还是数量占比都高达96%，平均收益是3.45%。可以看出，FOF基金在不明显降低预期收益率的情况下，明显提升了正收益的实现率。

数据来源：Wind，截至2021/12/31,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

并且，如果单纯地对比亏损部分，2021年出现了亏损的FOF基金，其规模加权平均亏损率是-2.37%，而出现了亏损的非货币普通公募基金，其规模加权的平均亏损率是-8.21%。可见即便投资FOF出现亏损，其亏损的预期幅度也比普通非货币公募基金的亏损幅度更可控。（数据来源：Wind，截至2021/12/31,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）

我们再看波动情况，2021年普通非货币公募基金的年化波动率平均达到12.05%，最大回撤平均达到9.47%。而全部FOF基金的年化波动率平均为7.59%，最大回撤平均为6.00%，更低的回撤和更小的波动，使投资人的持有体验更优。

数据来源：Wind，截至2021/12/31,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

以新增持有人为例，2021年新申购的普通非货币基金持有人，当年实现的收益率是-1.27%，亏损比例是68%，而FOF基金的新增持有人，当年实现的收益率是1.03%，亏损比例不足10%。（数据来源：Wind，截至2021/12/31,基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。）

尤其是在股票震荡市场或表现不佳的情况下，更能体现FOF产品在资产配置上的优势。在2018年股票市场整体下跌的情况下，仍有54%的FOF产品可以实现正收益。

震荡市中，FOF实现正收益概率更高

数据来源：Wind，申万宏源

降低投资不确定性，是公募基金的重要目标

自改革开放以来，随着我国经济高速发展，我国居民财富也同步高速增长。但在前20年左右的时间里，我国居民的财富增长还是以生活必需品和耐用消费品为主，直到最近的20多年，才逐步有一部分居民财富进入到投资领域。与大部分发达国家的经历相似，我国居民财富投资的最初形态以房产为主。

到2018年，在我国居民财富的总构成中，房产占比达到高峰，约为78%。最近三年，这一比例有所下降，但仍然高达67%以上。我国居民之所以有如此高的比例投资于房产市场，除了房子的居住属性外，房价上涨且波动率低是非常重要的原因。但依据发达国家过往经验，以及我国“房住不炒”的政策目标，房产继续做为居民财富主要载体的能力在不断消弱，广大投资者急需寻找下一个投资增长点。

综合考虑预期收益率、资金容量和投资便捷程度等因素，股票市场将是承接我国居民下阶段投资需求的不二选择。但与以前的房产市场相比，我国股票市场的高波动性又是投资者不愿意接受的巨大缺点。因此，在力求满足投资者预期的前提下，如何有效降低投资的波动率，是公募基金为持有人提供的最重要的专业服务之一。

为什么降低投资波动率如此重要？

原因就在于，“长期投资”是获取更稳定投资收益的重要途径之一，时间“复利”也必须通过长期持有慢慢累积。但“长期投资”也存在一个明显的弊端，就是随着投资期限的拉长，投资者做出选择的机会也在减少，即试错机会在减少。万一投资者投到了一个“错误”标的上，并一直持有了，当他意识到错误时，可能已经没有重来的机会了。因此，短期的高收益并不一定是长期投资者的核心诉求，而长期收益率不达预期，甚至亏损才是长期投资者不可承受之重。

为了让长期投资者安心进行长期投资，切实享受复利的好处，投资标的必须具备一个前提，即“力求减少不确定性”。在过去的二十多年的时间里，普通公募基金为达到这一目标进行了艰苦的努力和尝试，涌现出了一大批优秀的基金，但囿于普通公募基金（股票类）投资的底层资产——股票市场的高波动性，普通公募基金在过去这20年的时间里，波动性依然很高，无法充分满足投资者对投资确定性的需求。

例如投资标的的高波动性使在不同时点进入市场的投资者，其投资结果差异巨大。虽然每个投资者都希望自己在市场更低的时点进入市场，然后不幸的事实是，在过去的这20多年时间里，基金发行最火爆的时间点往往对应着股票市场相对比较高的位置，而股票市场低迷的时候，基金的发行也十分清淡。因此，如果我们看基金净值，普通公募基金的平均收益率很高，但如果把基金持有人进入时点因素考虑进去，赚钱的比例就远没有那么高了。

2010年以来权益类基金每周发行规模统计

数据来源：天风证券，权益类基金爆款股票型基金，和除偏债混合基金以外的所有混合型基金，以基金成立日为准。截至2021/12.

影响基金持有人长期持有基金信心的另一个因素是普通公募基金之间的差异巨大，特别是前年看来还是非常优秀的一批公募基金，在去年获得亏损的业绩。这让投资者变得无所适从，因为“复利”效应实际上是双向的，一定投资周期内的回撤对长期收益具有负向“复利”效应。

我们可以算一笔账，如果一笔投资，第一年收益率是100%，第二年收益率是-20%，则该笔投资两年收益率总计不是80%而是60%。而另一笔投资，第一年收益率是40%，第二年收益率也是40%，则该笔投资两年收益率总计也不是80%，而是96%。所以对于长期投资者，选取第二个投资标的，投资预期收益实现率更高的标的才是更加理性的选择。

但不幸的是，40%收益率的基金，在2020年是个平常的业绩，很难被基金持有人关注到，在2021年也不是一个出彩的业绩，关注者应该也不太多。因此，如何从根本上提升预期收益的实现率才是解决长期投资难题的唯一途径。

FOF基金，让长期投资者更容易拿得住

在降低投资波动性、力求提升投资体验方面，FOF基金具有得天独厚的优势，原因就在于FOF基金投资的底层资产与普通公募基金是不一样的。

以权益类投资为例，普通公募基金投资的底层资产是股票，而2021年，我国股票市场里，收益最高股票的收益率超过了500%，而亏损最大的股票，亏损幅度超过了-70%，在这样大范围内的标的中选择品种进行投资，股票型基金的投资结果差异必然很大。而FOF则不同，它们投资的底层资产是普通公募基金，2021年虽然公募基金分化巨大，但最高收益和最大亏损分别是120%和-50%左右，远远小于全部股票的分化，因此经过二次风险分散和二次波动平滑的FOF基金，其收益的波动率天然会低于普通公募基金，因此也更加适合于长期投资。

在长期投资者当中，有一类最为长期的投资者，就是以养老资产的保值增值为目标的投资者。他们与普通投资者的区别在于，养老投资基本上要跨越一个人的整个生命周期，投资者没有第二次重来的机会，因此他对投资收益的确定性要求更高，他不能容忍在退休之前发现自己当初选择了一个不靠谱的基金经理，而使养老投资收益大幅不及预期。因此，不管是在我国还是在其他资本市场发达的国家，养老投资都不约而同地选择了FOF模式。而与很多发达国家相比，我国资本市场的波动性更高，股票与股票之间，基金与基金之间差异更大。

另外，投资者对一类资产的风险承受能力或容忍度还与这类资产在投资者资产总构成中的比重有关。当一类资产在投资者全部资产中占比较低时，他们的风险容忍度一般比较高，相应的对收益的追求也会比较高。但当一类资产在投资者全部资产中的占比上升到不可忽视的比例之后，投资者对预期收益有实现率目标要求就会提升。例如，过去很多年中，预期收益比股票类资产低得多的存款类资产在我国居民资产构成中占比一直都很高，根本原因在于存款类资产收益的波动非常小。因此对于想要降低波动、追求更高的投资确定性的投资者来说，选择FOF基金的必要性更强。

风险提示

内容源自基金经理许利明，观点仅供参考。

注：年化回报=((1 区间回报)^(365/区间天数)-1)*100% 。

华夏养老2040业绩数据来源：华夏基金，基金定期报告，截至2021.12.31。

历史业绩数据来源：产品定期报告，经托管行复核，截至2021.12.31。年化计算公式为：区间年化收益率=（1 区间收益率）^(365/区间实际自然日天数）-1。华夏养老2040三年成立于2018.9.13，许利明自产品成立开始管理，其中2018.9.13-2020.9.23与李铧汶共同管理，产品业绩比较基准沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2019、2020、2021年、成立以来业绩（基准业绩）分别为：12.62%（19.73%）、35.58%（15.58%）、7.48%（-0.18%）、64.73%（35.59%）。华夏养老2050五年成立于2019.3.26，许利明自产品成立开始管理，其中2019.3.26-2020.9.23与李铧汶共同管理，2020.10.19以来与郑铮共同管理，产品业绩比较基准沪深300指数收益率*70% 上证国债指数收益率*30%，2020、2021年、成立以来业绩（基准业绩）为：36.27%（20.29%）、8.14%（-2.12%）、70.29%（26.93%）。华夏养老2045三年成立于2019.4.9，许利明自产品成立开始管理，其中2019.4.9-2020.9.23与李铧汶共同管理，产品业绩比较基准沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2020、2021年、成立以来业绩（基准业绩）为：49.8%（15.58%）、6.61%（-0.18%）、77.57%（18.02%）。华夏养老2035三年成立于2019.4.24，其中其中2019.4.24-2020.9.23与李铧汶共同管理，产品业绩比较基准沪深300指数收益率*50% 上证国债指数收益率*50%，2020、2021年、成立以来业绩（基准业绩）为：27.25%（15.58%）、4.87%（-0.18%）、37.59%（18.55%）。华夏保守养老成立于2021.3.12，华夏养老2055五年成立于2021.5.18，华夏安盈稳健养老目标一年持有成立于2021.10.15，成立时间均不满一年，暂不展示业绩。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，本基金不保本，可能发生亏损。

风险提示：1.本文所提及基金均属于混合型基金中基金（FOF），其长期平均风险和预期收益率低于股票型基金，高于货币市场基金、债券型基金，属于R3（中风险）品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金如可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。可投资港股通标的的基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股或选择不将基金资产投资于港股，基金资产并非必然投资港股。3.基金管理人在构建 FOF 投资组合的时候，对基金的选择在很大的程度上依靠了基金的过往业绩。但是基金的过往业绩往往不能代表基金未来的表现，所以可能引起一定的风险。4.本文所提及基金对于每份基金份额设定最短持有期限，投资者认购/申购每份基金份额后，自基金合同生效日或申购确认日起，锁定期内不得赎回。基金份额持有人将面临在持有期到期前不能赎回基金份额的风险。5.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。6.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。7.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。8.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。9.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。10.本资料不作为任何法律文件，资料中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。