恒大债券交易「债券违约会有什么后果」

前天，一条《恒大境内公开市场债券首次违约》的新闻悄然发布，市场并没有很大反应，毕竟之前看到很多恒大暴雷的新闻了。但是，你会不会疑惑怎么“才”、“首次”？这正是今天要和大家分享的语（金）文（融）知识-非标与标债。

回看新闻标题，重点词是“公开市场”，而不是“首次”（确实是语文呗）。所以，啥叫公开市场？说白了，就是“标准化债权资产”发生“实质”违约，而之前的违约要么是“非标资产”，要么是“标债”获得了展期（能获得展期，就不算实质违约）。而这次的标债到期没法对付，并且持票人没有同意恒大展期。

一波寂寞的自问自答来了。

第1⃣️个问题：到底标债和非标有什么区别？

答：根据《资管新规》的规定，标准化债权资应当同时符合以下条件：1、等分化，可交易；2、信息披露充分；3、集中登记，独立托管；4、公允定价，流动机制完善；5、在银行间市场、证券交易所市场上交易的债权性金融资产。

这里的重点是“可交易”及”独立托管”，因为可交易，才会有公允定价，才能有流动性。而独立托管是为了避免管理人擅自挪用募集资金，所以必须被有资质的金融机构监管使用方式。

第2⃣️个问题：“非标”产品都有哪些类型？

答：包括但不限于信托、保理、融资租赁、金交所、登记所。顺带解释一下，这些产品的“名称”就是根据可以发行这些产品的金融牌照的性质来命名的，比如通过信托牌照发行的产品就叫信托产品，业内管这些牌照也叫“通道”。

第3⃣️个问题：我的信托产品也是从市场上买来的，怎么就没有交易市场了？

反问：如果你想在产品到期前把它卖出去做得到吗？通过什么方式卖？

答：一般情况下，无论是销售产品的机构还是民间的市场都不会在“中途”接收这类产品。所以，这里所指的“交易市场”是银行间市场及证券交易所市场（就像股票一样，标准化债权产品也可以通过证券交易所挂牌交易，所以才能保证标债的流动性）。

第4⃣️个问题：为什么过往几年投资人都喜欢买“非标”呢？

答：过往几年，很多“非标”还是戳在靶心上的（能兑付）。一来“非标”产品收益较高（约7%～10%），二来有明确的预期收益率，三来较标债来讲个人投资者更容易获得直接的投资机会。相比较而言，并不是所有的标债都对个人投资者开放，个人投资者通常是以基金的形式间接参与，比如购买债券型基金，而债券型基金又是净值型产品，没有明确的预期收益率。直到18年开始打破刚兑、直到去年房地产行业陷入困境......“非标”开始“飞向自己”-通过以上提到的“非标准化通道”发行的债权产品开始屡屡违约或干脆暴雷。

第5⃣️个问题：刚刚不是说标债也违约了吗？

答：是的，这几年国内国外经济形势极其复杂，原因就不在这里展开说了。总之，从债券市场情况看，先是非标违约（各种信托、金交所等产品暴雷），到后来的标债在公开市场违约（永煤、海航、蓝光，等一众耳熟能详的企业）。

第6⃣️个问题：既然如此，为什么监管要强调“非标转标”呢？

答：回看《资管新规》对标债的要求不难理解，“非标”存在流动性问题、信息披露不充分问题、募集资金没有独立托管以及风控门槛（条件）较低等方面的问题。相对而言，标准化债权资产除具备监管要求的五个标准化条件外，也是政府强调的不发生系统性风险的实质市场（正因如此，标准城投债从1992年到现在，一直维持零“实质”违约记录。此处无意推荐任何产品，过往表现不代表未来表现。）所以，不到万不得已，各类企业不会在该市场公开违约，因为影响太大（隐藏不起来，完全透明）、代价太大（风控门槛高，企业实质违约成本高）。

最后一个问题7⃣️：那么为什么有标债和非标的区别呢？

答：简单地说，有这么几点原因。一方面，非标业务可以帮助金融机构规避信贷规模等监管指标的限制，从而提高金融机构的业务效率和收入。二方面，地方政府通过此类通道贷款相对隐性，可以在规定融资规模外继续贷款。三方面，某些符合标债市场要求的企业或公司可以通过门槛较低的风控来实现借款。

最后的最后，再划个重点：同一发债主体可能会通过交易所或银行间市场发行标准债，也可能同时通过类似信托等通道发行非标债务。所以，新闻题目是“公开市场”“首次”。