固定收益证券投资「债券投资的收益主要来源」

一、债券及其特点

债券（Bond）是一种表明债权债务关系的凭证，持券者有按约定的条件（如面值、利率和偿还期等）向发行人取得利息和到期收回本金的权利。

作为一种债权债务凭证，债券包含以下四个基本要素：

 1、债券的票面价值

 2、债券的价格

 3、债券的偿还期限

 4、债券的利率

债券是债务人为筹集资金，向债权人承诺按期支付利息和偿还本金的有价证券。它在本质上是一种债权债务关系。与其它有价证券一样，它是一种虚拟资本，而非真实资本，是一种生产中实际运用的真实资本的证书。所以，持券者是债权人，发债者（如国家、地方政府、公司或金融机构）是债务人。

从投资者的角度看，债券具有如下四个方面的特点：

1、 返还性。债务人有义务按规定的偿还期限向债权人支付利息并偿还本金。

2、流动性。债券可在二级市场上流通。债券的流动性一般要比银行存款高。

 3、安全性。债券的安全性受价格下跌和违约风险影响。一般来说，具有高流动性的债券其安全性也较高。国债和政府债有国家和地方政府的信誉担保，一般不存在信用（违约）风险，安全性最高，公司债券的安全性较低，但由于债券发行时有一套严格的资信审查制度并须发行人提供担保或抵押，因此公司债券的安全性也不会太低。

4、收益性。债券的收益率通常比银行存款高，且比股票的收益率要稳定。

债券的返还性、流动性、安全性与收益性之间存在着一定的转换关系。如果某种债券流动性强，安全性高，在市场上供不应求，价格会上涨，其收益率也就随之降低；反之，如果某种债券风险大，流动性差，供过于求，价格必然下降，其收益率随之上升。因此，对投资者来说，可以根据自己的投资目的，财务状况及其对市场的分析预测，在这四方面选择所需的重点，形成最佳的组合。

{案例一}

2004年记账式八期国债，发行价格是100元，利率4.3%，它的本金到期需要偿还多少钱。期限从2004年到2009年,所以债券表达了这么一个概念：FV100块。最后还你100块，每年给你4.3块的收入，如果你花了100块钱买的，或98买的，这就是它的价格，投资的成本。所以投资于债券，面值是到时候还本付息给你的100块，表明本金的多少。4.3%代表票面利率，但不是投资回报率。投资回报率可能高于它，也可能低于它，也可能等于它。这取决于你的PV，购买成本。这就是一个债券，所以债券有三个要素：面值、票面利率和期限。

{案例二}

银行加息影响债券的价格。有的债券特别对于长期债券，在交易所里跌到八十多块钱。它的期限是15年或20年。银行每加一次利息，如果债券的利率是固定的，受利率的影响很大，它的价格就会大幅度下降，从一百块会跌到八十多。买这个债券的人就会有损失。这种风险我们叫利率风险。

 债券市场

我国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索阶段和快速的发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间债券市场、交易所债券市场和商业银行债券柜台市场三个子市场。

（1）银行间债券市场是我国债券市场的主体。该市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。

（2）交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。参与者是除银行以外的各类社会投资者，属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。

（3）商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。该市场参与者是个人投资者和非金融机构，实行双边报价。

 三、我国债券的主要类型

债券可以从各种不同的角度进行分类，并且随着人们对融通资金和证券投资的需要而不断创造出各种新的债券形式，尤其是高度发达的金融市场上，债券的种类几乎是无限的。

根据发行主体的不同，债券分为政府债券、金融债券、公司债券等几大类。

（1）政府债券（主要是国债）

我国国债的发行人为国家财政部，主要品种有记账式国债和储蓄国债。其中，储蓄国债分为传统凭证式国债和电子凭证式国债，其发行主要通过商业银行柜台发行。

凭证式国债有欠条凭证，利息从购买之日开始计算。如果提前支取，就要损失很多利息。如有的国债持有不满半年兑付时，不但不计利息，相反还要扣除千分之一的手续费。如果持有到期，比同期银行存款利息高，且不用交税。

记账式国债没有实物凭证，多以电子形式记账。一样安全，更灵活。可随时通过交易所或银行柜台买卖，持有期利息照拿不误，不用像凭证式国债那样只有持有到期才能保证利息不受损。记账式国债大大优于凭证式国债

（2）中央银行债

中央银行债，即央行票据，其发行人为中国人民银行，期限从3个月至3年，以1年期以下的短期票据为主。

（3）金融债券

金融债券是银行和非银行金融机构为筹集资金而发行的债权债务凭证，包括政策性金融债、商业银行债券、特种金融债券、非银行金融机构债券、证券公司债、证券公司短期融资券。

（4）企业债券

企业债券包括中央企业债券和地方企业债券。

（5）短期融资券

短期融资券是指中国境内具有法人资格的非金融企业发行的短期融资券。

（6）可转债

可转债是一种可以转换的债券，拥有固定收益债券的一般性质，具有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证。有些可转债还附加了利息补偿条款，如果赶上加息，其收益率也会做相应调整。可转债通过持有到期获得票面利率，也可以直接在交易所买卖可转债，通过转股实现套利。

可转债的另一个特别的性质就是"股票期权"，具体分为自愿转股、有条件强制性转股和到期无条件强制性转股。和普通债券不同的是，可转债交易价格常常波动幅度巨大，且波动方向往往和其股价保持一致，如果股票被市场看好，可转债价格也水涨船高。因此，如果投资者能够把握恰当时机，投资可转债亦能带来巨大收益。

{案例}

公司名称:云南某某股份有限公司

证券简称:某某转债

证券代码:125960

发行日期:2007-05-14

发行价格(元):100元

票面利率(％):第一年2.38%，第二年2.68%，第三年2.98%，第四年3.28%，第五年3.58%.

付息方式:每年付息一次

期限(年):5

转换期间:2007年11月14日至2012年5月13日

上市地点:深圳证券交易所

上市日期:2007年05月29日

初始转股价格(元):29.30

3.影响债券价格的因素

债券的价格是由面值、息票率、偿还期和市场利率等因素共同决定的。一般地，在其他因素不变时，债券的面值越大，债券的价格越高；息票率越高，债券的价格越高；市场利率越高，债券的价格越低。偿还期与债券价格之间的关系略微复杂，它依赖于息票率与市场利率的大小关系。当市场利率大于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越低。反之，当市场利率小于息票率时，债券的偿还期越长，债券的价格越高。

债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息，违约风险也叫信用风险。而政府债券不存在违约风险问题，公司债券的违约风险比政府债券高，因此，投资者需要较高的利率作为补偿。

债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国，主要的信用评级机构有：穆迪公司、标准普尔公司、惠誉公司和达夫与费尔普斯公司四家评级机构。这些机构对公司债券和市政债券进行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的安全性。标准普尔与穆迪的评级等级如下表所示。

1.债券投资的方式

债券投资方式的一般思路为通过判断整体市场走势，决定是否积极介入，然后在总体方向确定的情况下，根据特定的市场情形选取个券，确定中观组合策略，选取不同期限的债券组合成资产池。其投资方式如下：

1）在一级市场买入并持有到期。

在债券发行期买入债券，而后在到期日拿回本金和利息。首先，由于持有到期时间比较长，故需考虑偿还风险；其次，如果选择持有到期，还必须考虑利率风险的问题；

2）在二级市场买卖利用债券价格本身的波动，低吸高抛，赚取差价。

从两个方面密切关注市场形势：

 宏观层面。未来经济、物价走势是决定债券投资策略的首要因素，或者说，主要是考虑加、减息的可能性。

 市场层面。重点考察市场中各券种收益率的变化情况，分析各期限品种的收益率差距，买入收益率优势较大的品种。

3）两种组合投资法

对于普通投资者来说，有两种组合投资法较为常用：梯子型投资组合法和杠铃型投资组合法。

梯子型投资组合法，假定有从１年期到５年期的债券共５种，你这时有50000元，那么就每种都买10000元。当有债券到期收回本金10000元后，再用它买进一种５年期的债券。如此反复，这个投资者每年都有10000元的债券到期。这种方法的原则就是不要在债券到期前卖出债券，这样就能不断地用到期的资金灵活地享受最新的高利率。即使利率下降，因为投资期限错开了，风险也不大。

杠铃型投资组合投资模型两头大、中间细，集中将资金投资于短期和长期债券上，不买入中期债券。买短期债券是为了保证债券的流动性，而持有长期债券是为了获得高利息。投资者也可以根据市场利率水平的变化而变更长、短期债券的持有比例。