地方债通过什么机构发行「地方债上市交易」

近日，中债登、上清所公布了8月债券托管数据，数据显示，地方债8月合计发行8830亿元，净增8204亿元，均为年内最高。那么新发行的地方债流向了哪里？由哪些机构消化？

据中金公司统计，8月，商业银行持有地方债比例最大，超过6000亿元，其次是政策性银行和广义基金（包括投资基金和保险基金等），分别增持551亿元和435亿元。

事实上，商业银行一直是地方债的主要持有者。从历史角度分析，中债资信宏观债市部分析师孙涤向第一财经表示，在地方债出现之前，地方政府通过融资平台等渠道向银行融入资金，而2014年末财政部印发“43号文”，规定地方政府只可通过发行债券举借债务，原有的融资需求通过地方债这一渠道得以满足，因此商业银行成为地方债最大的持有机构。

从风险收益比角度看，孙涤对记者称，国债、国开债的风险权重为0%，地方债为20%，信用债为100%，地方债又属于利率债，既能满足商业银行对于风险权重、风险控制的要求，收益率又高于国债和政策性金融债，对于商业银行来说是良好的投资标的。

中金公司报告显示，过去一段时间，地方债需求旺盛，就一级招标情况而言，尤其是经济发达省份发行的地方债招标火爆，认购倍数较高。

不过相比商业银行，其他机构对地方债的配置需求并不积极。孙涤称，地方债融资规模较大，除商业银行以外的其他非银机构难以满足它的配置需求。申万宏源固收团队也向第一财经指出，对于交易型机构而言，地方债配置价值低，流动性欠佳。但申万宏源同时表示，“在投标利率较国债上浮40个基点以后，地方债的配置价值或有所增加。”

值得注意的是，伴随着地方债的持续升温，不同银行的配置增速悄然发生变化。其中，全国性商业银行对地方债的配置规模环比有所下降，而城商行和农商行增持规模环比增大；广义基金对地方债的配置规模由减转增。

具体来看，全国性商业银行8月增持地方债5195亿元，较7月小幅下降；城商行和农商行分别增持746亿元和458亿元，增持力度加大；广义基金对地方债由大幅减持转为增持435亿元；其余机构对地方债均有不同程度增持。

而全国性商业银行中，与地方债增持规模降低相对的是，信用债的配置由7月的净减持564亿元转为大幅增持493亿元，且主要集中在短融超短融。孙涤向记者分析，这主要与近期信用债回暖有关。他称，8月以来，各部门支持实体经济融资相关政策密集发布，信用债净融资额回升、信用利差收窄，信用债回暖逐步得到确认。商业银行在自身资金较充裕的情况下，加大对信用债的配置，且7月和8月地方债发行放量挤占商业银行大部分持仓，由于地方债久期相对较长，商业银行更多考虑配置短久期的短融和超短融。

关于地方债未来发行情况，中金固收测算，地方债目前仅完成了全年的56%左右，预计9、10月份供给压力仍然较大，仍将扰动市场。其中，置换债还剩余5000亿元左右未发行，新增专项债剩余7700亿元左右。