上海华齿口腔「华玉口腔」
1、上海第一家上市口腔医疗集团公司
历经二十余年发展历程，公司在上海拥有18家直营口腔门诊部。为顾客提供口腔颌面医学影像诊断、口腔疾病诊疗、口腔修复等方面的口腔医疗服务。公司重点采用国外进口前沿高端材料，提高诊疗的精准度和术后效果，以树立在客户市场的良好口碑、打造在口腔行业内的品牌效应，以人性化的服务、专业化的技术质量全力打造口腔行业业界的领先企业。公司2019年实现营收14484万元，同比增长38.84%，净利润2099万元，同比增长84.19%。
2、口腔医疗服务需求巨大，民营口腔医院前途光明
2020年口腔市场将达到千亿规模，未来仍将保持15%的高速增长。口腔疾病患病率高，就诊率整体偏低，随着人口老龄化的趋势以及人们对健康意识的提升，国内口腔产业需求不断扩大；政策扶持力度加大，民营口腔医院前景光明。以通策医疗、瑞尔齿科为代表的民营口腔专科医院单体规模小，服务质量优，与公立医院形成差异化竞争，深耕区域市场和具备连锁化经营能力的民营口腔医将有望脱颖而出。
3、连锁模式推动公司发展，种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大
华齿口腔已经在上海有了18家连锁机构。连锁门诊的运营模式具有原材料集中采购、后台资源共享、广告费用均摊等优势，推动公司实现可复制、可持续发展。同时，公司对所有门诊门店采用统一的标准和规范，对医生资源和医疗器械的管控更严格，医疗服务的质量相对更有保障，有利于打造公司品牌。
风险提示：市场竞争风险、人才紧缺风险、资本不足风险等。
1、华齿口腔，上海口腔第一股
1.1、立足上海，不断扩大经营规模
华齿口腔全称上海华齿口腔医院投资管理股份有限公司，是上海第一家上市口腔医疗集团公司。自1996年以来，历经二十余年发展历程，于上海黄浦、杨浦、浦东、闽行、徐汇、松江、金山、静安、奉贤等区域共拥有18家直营口腔门诊部。拥有主任医师、副主任医师、主治医师、执业医师、技师、护理、技工等工作人员350余人。针对口腔方面的疾病、以及口腔美容等需求，为顾客提供口腔颌面医学影像诊断、口腔疾病诊疗、口腔修复、口腔种植、口腔正畸等方面的口腔医疗服务。是一家拥有自主生产车间，集口腔医疗、义齿生产与加工、齿科材料设备销售、口腔医疗机构投资于一体的集团化公司。公司于2019年7月10日起在全国股转系统（新三板）挂牌公开转让。
1.2、主要业务为口腔修复
公司提供的主营业务主要是口腔种植、口腔正畸、口腔修复、口腔诊疗。在营业收入上，公司主要业务营收来源为口腔修复。
1.3、股权较为集中，大股东之间均有亲属关系
公司股份主要集中在前四大股东与上海刚进，而上海刚进是由前四大股东合资开办，这意味着前四大股东直接与间接持有公司95%以上股份。
公司实际控制人为陈茂华，几大股东中熊志勇、熊志刚、熊龙国为兄弟关系；陈茂华为熊志勇、熊志刚、熊龙国之姐夫，公司其他股东也有许多与前几大股东有亲属关系。
2、行业分析：口腔医疗服务需求巨大，民营连锁口腔医院前景光明
2.1、口腔医疗服务需求逐渐扩大，行业快速发展
口腔行业是一个市场化程度与成熟度极高的医疗垂直细分行业。近几年，借政策的东风，资本的助推，口腔医院、诊所迎来了“黄金爆发期”。
千亿市场规模，未来预计仍保持15%的高速增长：口腔医疗服务行业上游承口腔医疗设备与仪器制造/供应商，下游直面终端支付方（患者、保险等），随着居民健康意识的增强和人均治疗支出的增加，近年来迅速扩容，行业规模从08年的200亿增长至18年的约1000亿，过去十年翻了5倍，GAGR18%，就诊量超3亿。由于口腔疾病患病率持续增高，口腔行业的就诊量每年10%增长，客单价5%增长，总体预计行业将维持15%较快增长，2020年行业规模将达到1419亿元，其中正畸占比25%，种植占比32%，儿科占比18%，综合市场占比25%。预计2030年口腔医疗服务将达到4500亿元，2018-2030年CAGR 13%。
就诊人次增速高于客单价提升：口腔行业就诊人次目前增速10%左右，客单价增速5%左右，人次变化对行业影响更显著。
上游市场发展成熟，下游需求逐步释放，加速口腔医疗行业发展：口腔医疗行业的上游行业主要是医疗器械行业、口腔材料行业以及医用药品行业，下游行业则直接面对口腔患者。口腔医院处于口腔医疗服务行业的核心环节。上游的口腔医用设备与耗材市场日趋成熟，规模也在不断扩大。口腔医院的销售人群以个人客户为主，随着消费升级和口腔健康重视程度的提高，口腔患者的需求在未来将会稳步上升。
口腔疾病患病率高，就诊率仍有很大提升空间：目前我国口腔疾病的患病率较高，几乎每个人都有不同程度的口腔疾病问题。2017年9月，国家卫计委公布的第四次全国口腔健康流行病学调查结果显示，我国5岁儿童乳牙龋患率71%，比十年前上升6%；12岁儿童恒牙龋患率35%，比十年前上升8%；35-44岁居民中牙龈出血检出率87%，比十年前上升10%；65-74岁老年人中缺牙已修复治疗比例为63%，比十年前上升30%。整体来看，我国居民对牙齿的重视度虽然有所上升，但整体水平仍然偏低，特别是儿童和中年人口对口腔健康的认识度仍需提升。我国口腔疾病患者人数约为7亿人，前往口腔医院就诊的人数占比仅为5%，我国口腔医疗市场整体呈现出患病率高、就诊率低的特点，口腔医疗市场需求量非常大。
世界卫生组织已经把口腔疾病作为世界上三大慢性非传染性疾病来防治（心血管疾病、糖尿病）。与此同时，口腔疾病治疗率低，2015年我国潜在口腔治疗人数为6.87亿（患病率49.96%），但15年口腔诊疗人次不到3亿（考虑到参加治疗的口腔患者1年诊疗次数大于一次，实际治疗率低），而加拿大成人口腔治疗率在74%以上，国内口腔潜在治疗人群庞大。此外，据WHO统计，2015年中国人均口腔医疗支出仅9美元，占人均医疗支出的1.18%；远低于美国（人均口腔医疗支出341美元）和日本（人均口腔医疗支出250美元）的水平。但国内人均医疗支出正以13.36%的复合增长率增长，未来口腔行业将向高附加值、精细化方向发展，人均支出将不断提升。
2.2、老龄化与健康意识的提高将会进一步推动口腔产业的发展
人口老龄化带动牙科刚性需求。一方面，根据口腔健康流行病学调查，我国 80岁以上老人，拥有20颗牙者不足35%，在65岁-74岁老人当中，86%存在牙缺失，10%全口无牙。由于许多老年人认为“老掉牙”问题是自然现象，对口腔健康重视程度明显不足，这直接加剧了我国老龄化人口牙齿缺失问题。另一方面，中国人口基数决定了老龄人口规模十分巨大。国家统计局公布数据显示，近年来，我国60岁及其以上人口规模一直处于快速上涨的态势，我国已进入人口老龄化阶段，据国家统计局统计，截止2018年底我国60岁以上老年人口已经达到2.5亿，占总人口的17.9%。据联合国最新预测，2050年中国60岁及以上老人将达到36.5%，高于美国等大部分发达国家。较低的口腔疾病诊治率和中老年群体未来急剧的增加，决定了我国仍具有一批潜在的口腔患者亟待开发。
生活水平及口腔健康意识提升将推动口腔产业进一步发展。口腔市场的发展有赖于国民经济水平的提高，国家统计局统计数据显示，我国近6年居民人均可支配收入持续增长，2018年我国居民人均可支配收入达到28228元，比上年可支配收入增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%。人均消费能力的不断提升带动了人均卫生费用的增加，从而进一步推动了口腔产业的发展。从口腔行业消费人数层面上来看，近年来无论是口腔医院的诊疗人数，口腔科的急诊人次数，抑或口腔医院的出入院人数都统一呈现不断上涨的趋势。据中商产业研究院统计分析，我国居民在口腔医院就诊人次也在逐年上升，2018年达到3711万人次。
2.3、民营口腔医院前景光明
我国口腔医疗经营机构分为公立口腔医疗机构和民营口腔医疗机构，其中公立机构包括综合性医院的口腔科和公立口腔专科医院；民营口腔医院包括连锁口腔医院和个体口腔诊所。在公立口腔医疗机构领域，四川大学华西口腔医院、北京大学口腔医院、武汉大学附属口腔医院、北京协和医院、广东省口腔医院等医院，在临床和科研方面处于行业的领先地位；在民营口腔医疗机构领域，通策医疗、摩尔齿科、拜博口腔、瑞尔齿科、佳美口腔、同步齿科、爱康健等，在规模和临床技术等方面处于行业领先地位。但从全国范围来看，口腔医疗产业的市场集中度较低，而在以城市为单位的区域市场上，单个城市市场集中度较高。
2016年，我国口腔专科医院数量为587家，较上年增加86家，呈现出逐年稳步增长态势。但与口腔诊所、综合性医院口腔科相比差距巨大，口腔专科医院数量占比仅有1%，而口腔诊所数量比重高达78%，综合性医院口腔科占比也有21%。
口腔专科医院虽然数量只有500多家，数量占比仅1%，但诊疗人次占比达到15%，彰显出较强的竞争力；综合性医院口腔科也占了诊疗人次的50%左右；剩余35%的诊疗人次则由数万家口腔诊所承担。
随着公立口腔医院、口腔科市场化运作，口腔诊所数量将急剧增加；外资、合资、投资机构进入口腔医疗市场，口腔医疗市场的竞争渐趋激烈。尤其在经济发达的大中城市，对中高端市场的争夺加剧，将不可避免地出现一部分经营管理不善、市场定位不当的诊所被淘汰出局的现象，诊所的不断开张和关停、并购现象会成为口腔医疗行业一道新的风景线。
以公立医院为主的医疗体制已形成多年，目前综合性医院的口腔科以及公立口腔医院仍占据较大的市场份额，但受体制约束，缺乏足够的激励机制和市场敏感性，同时综合性医院的口腔科作为小科室易被边缘化，资金投入和重视程度不够，未来难有较好的发展前景。
由于受患者就近就医观念、诊疗地域空间限制及国家医保体系引导的原因，口腔医疗存在一定的服务半径，连锁经营模式成为口腔医疗机构扩大服务人群的最佳选择，且一般具有较高的专业性和规范性，近年来发展迅速，未来连锁门诊份额将持续提升。
公立和民营口腔医院在医保福利政策方面地位接近。在潜在需求的刺激下，近年来口腔医院资产不断扩张，收入节节高升。尤其是民营口腔医院，目前，民营口腔医院的数量已经超过公立口腔医院。近几年国家医改政策不断倾斜于民营医院，引导公立医院改制，这使得民营医院和公立医院在政策地位上的差别逐渐缩小。其中，在医保政策方面，大部分的口腔医疗服务属于整形、美容类别，不在报销范围之内，只有最基本的牙科治疗如龋齿充填、洗牙（北京及少数地方）等项目可以报销，而牙科诊疗技术发展和材料更新迅速，新兴材料和高科技项目等主要的利润增长业务不能报销导致公立医院在医保政策方面不占优势。因此，民营口腔医院和公立口腔医院在医保福利政策影响上差别不大。
公立和民营口腔医院在医生质量、床位数、门诊量、服务质量方面差距较大。相比于公立口腔医院，民营口腔医院医生质量低、床位数少、门诊量小，服务质量好。执业医师学历水平普遍不够高，缺少高端医师资源。从口腔执业（助理）医师学历构成来看，2013年有限的硕士学位的高级人力资源几乎被公立口腔医院所包揽；中国 2013 年口腔医院门诊人次为 2424 万，排名前七家的公立医院就占了约 20.5%；病床数上，2013 年中国拥有 100张以上床位的医院有 7 家，全部为公立医院，而绝大部分民营口腔医院的床位都在 50 张以下；民营口腔医院门诊量少，患者可以拥有更短的等待时间和更好的服务体验，为中高端客户青睐。
随着中国经济体制改革的深入，“国退民进”的趋势渐趋明朗。在未来的发展格局上，国有医疗机构将负责基本医疗，民营医疗机构将在基本医疗方面作为国有机构的补充，在高端和特需服务领域逐步成为市场主体，国家政策扶持公立医院改制情形下，这一趋势将强力拉动对中国民营口腔医疗机构的投资。从目前形势来看，民营口腔医院在硬件、服务、技术、分配、体制、成本、口碑、学习、重视、信任等诸多方面已经或正在形成相对于公立口腔医院的比较优势。
当前民营口腔医院能够不断吸引市场资金的投入，成为我国口腔医疗商业链条的重要组成部分，与其收费模式和利润空间密切相关。口腔医院的服务项目主要包括烤瓷牙、种植牙、牙齿矫正、牙齿美白、牙齿修复和口腔疾病，针对每项服务分别视情况收取药费、麻醉费、材料费、设计费、检查费、咨询费、模型分析费等费用，其中最高的利润板块在于口腔耗材和器械。口腔医疗行业明显地存在着“以药养医”的收费模式，口腔疾病患者并非主要为医生的知识和技术买单，而是为药品器械买单。
3、核心竞争力：连锁模式推动公司发展，种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大
3.1、连锁模式加速公司的发展
近年随着医改的进行，民营口腔医院也得到了迅速的发展，由于口腔行业存在明显的服务半径，连锁模式成为民营医院加速扩张的首选。截止到目前，华齿口腔已经在上海市各区开了18家连锁机构。公司连锁门诊的运营模式具有原材料集中采购、后台资源共享、广告费用均摊等优势，推动公司实现可复制、可持续发展。同时，公司对所有门诊门店采用统一的标准和规范，对医生资源和医疗器械的管控更严格，医疗服务的质量相对更有保障，有利于打造公司品牌。
3.2、种植牙、正畸两个核心业务爆发潜力巨大
公立口腔医疗机构业务范围主要是一般口腔疾病以及疑难杂症的治疗，而民营口腔医院未来的增长点是种植牙、正畸等高附加值业务。华齿口腔的定位在中高端，对于种植牙和正畸业务作了重点的布局。
行业数据显示，最传统的钢丝弓矫费用为8000元左右，目前较为主流的陶瓷托槽则需要15000元不等，而隐形正畸目前的市场价格高达30000元，种植牙的价格也在10000-15000元左右，公司的相关业务契合市场需求，有较大的利润空间，爆发潜力巨大。
正畸指采用科学的方法将牙颌畸形的牙齿进行矫正，即治疗牙颌畸形，就医者多为青少年。据统计，我国牙齿畸形的发病率约为45%，但正规治疗率仅 15.4%，相对于美国70%的青少年接受过正畸治疗的规模，国内牙齿矫正市场空间仍很大。目前我国每年约有100万人进行正畸治疗，且每年以30%左右的速度增长。
种植牙是一种以植入骨组织内的下部结构为基础来支持、固位上部牙修复体的缺牙修复方式。最新全国口腔疾病资料显示，我国牙体、牙列缺损人群占比高达 53%，其中老年人缺牙率为86.1%。2012年韩国每万人做260颗种植牙医疗，而中国每万人做2颗种植牙治疗，中国2012年只相当于韩国2000年的种植牙治疗消费水平。从2011年全国做种植牙5万颗到2014年30万颗，每年需求成倍增长，预计到2020年中国的种植牙使用数量将达到1000万颗，中国人工种植牙市场成长空间非常巨大。
4、财务分析：营收两年翻番，现金流表现良好
4.1、成长性强，营收两年翻一倍
华齿口腔近两年收入体现出较好的成长性，2017年公司的营业收入和净利润分别是7025.73万元和1023.42万元；2018年公司的营业收入和净利润分别是1.07亿元和1624.60万元，同比增长52.3%和58.7%。2019年，公司实现了营业收入14884.19万元、净利润2098.51万元，较2017年营收与利润都翻了一倍以上。
4.2、现金流良好，商业模式决定应收账款极少
公司近三年经营现金流净额均超出净利润，现金流表现良好，这是由于门店牙医几乎是面对个体客户，费用基本都是当面结清或治疗完结清，所以近三年应收账款均不超过十万元，而观察到公司预付款项相对较多，这部分款项是订购设备与原材料所需预付款项。由于口腔医院营收主要来源于服务价值而不是售卖口腔材料本身，并且主要口腔材料单价较低，故公司存货相较于制造行业也相对较少，并且在近三年营收增长的情况下，存货有减少趋势。
【重要声明】
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