爆雷的逻辑「爆雷边缘的一次花式创新」

说实话，行业收缩至今，房企爆雷这件事，大家已经有些见怪不怪了。

但在债务违约的前夜，反手给投资者出道选择题的房企，我还是第一次见。

前几天，富力地产连发两份公告，直接来了一次“花式创新”——

关于1月13日到期的7.25亿美元的债务，投资者可以选择两种方案：

要么，原价打83折兑现；

要么，原价兑现，但只能卖掉一半。剩下的50%票据，到期日顺延6个月。

以及，全部债券展期六个月。

富力最后还不忘在英文公告里补充一句——

如果方案未获通过，可能无法在到期日全额赎回票据。

算是提前预告：你们如果不配合我的要求，我就违约给你看！

Emmm……看到这里，不得不发个感慨——

果然欠钱的才是大爷啊！

我们回溯了一下，虽然在海外成熟市场上，风险前置已经是一个比较重要的特征了，但这份由富力和华尔街投行联袂出品的计划书，确实是国内房地产行业的首创。

即便是在最草木皆兵、风声鹤唳的前段时间，各房企忙的也大都是花式自救，比如资产转让、大股东输血、积极回购票据等等，就像这个样子的——

但是！提出折价回购债券，请投资者一起“共克时艰”的，富力还真是头一个。

有点令人惊讶的是，对于这个创新方案，业内还真有不少叫好的声音。

有业内人士感慨说，目前中资房企美元债的价格已经在海外市场跌至谷底，有的甚至已经腰斩了，富力这只债券，也一度跌到60多美元的低点。

倘若最后能以83美元的价格退出，不至于本金全无，也不用再为延期的承兑担惊受怕，投资者大概率都是能接受的。

这不，在雪球上，称赞这个邀约计划的网友还真不少——

甚至，当天连富力的股票都涨了……

但这个意向要达成并不是那么容易的事。

在发布英文版公告的第二天，富力就召开了投资者说明会，会议上称，要达成要约需获得持有超过66%未偿还本金的投资者同意，同时必须征集到至少75%的投资者参会。

根据公告，征求同意的截止时间在2022年1月4日。富力是否能暂时避开违约的命运，需要到时才能揭晓。

但是往深处想，问题又来了。

对于富力来说，假如债券持有人全部选择了以83折价格赎回，他家真的有能力全部保兑付吗？

答案是——没有。

从中文公告中看，富力可是把主动权牢牢握在手里的，可以视情况为选择A或者选择B，会设定最高接受金额。

而英文公告中直接表示，公司会为方案A设计一个最大值，超过的部分会自动变为B方案。

也就是说，目前富力的现金，并不具备回购全部8.3折债券的资金实力。

公告一出，国际评级机构也纷纷以下调富力的评级作为表态。

穆迪将富力的企业家族评级从B3直接下调到Caa2，随后，惠誉先将富力地产及其子公司的评级下调至C，再移出负面评级观察名单。

而标普也将富力地产和子公司富力香港的长期主体信用评级从B-下调到CC。

事实上，只要“预告违约”，就等于堵死了所有海外融资通路，评级是怎样，已经不那么重要了。

假如富力真闯过这一关，接下来的路，就会好走了吗？

我们回头去看了看富力的财务数据。

三条红线全踩暂且不提，据今年中报显示，富力短债规模519亿元，但账上现金不到130亿元。

除了正在展期的7.25亿美元债，明年上半年，富力还有四笔约43亿的境内债券面临回售或到期摘牌。

下半年债务更多，光境内到期债券就达到51.2个亿，还有利率惊人的美元债要还——

这还是只是表内的债务，表外的情况，我们就不得而知了。

境内融资有红线掣肘，境外融资被“预告违约”基本堵死，富力借新还旧路子是行不通的，只能把目光转向抛售资产和销售回款。

富力心里也很清楚这一点。

自救很早就开始了。

就像我们此前在《初代旧改大佬，被“三道红线”直接判了死局》写的那般，早在2020年底，富力已经开始以骨折价抛售广州珠江新城CBD的大厦了——

甚至，当时家乡政府都暗中扶持了一把，广州国资委下属的城投集团驰援超过100亿元，直接救富力于水火之中。

到了今年，管理层越发意识到卖项目的重要性。

在今年中期业绩会上，董事长李思廉曾经表示，在项目和投资物业层面，富力都在高强度出售。

然而，就算如此费力吆喝卖资产，收获依然寥寥。

据公开信息显示，去年以来，富力也仅成功出手了机场的综合物流园，从黑石回笼资金约53亿。

到了9月，富力不得不把未来的产业、已递交港股上市申请的物业公司卖给了杨老板，大幅回血80亿元。

连李老板的个人投资，都被迫变现，补血给公司了。

当卖项目不给力的时候，销售方面恰好也同样不省心。

经历了地产业最艰辛的半年，截至11月，富力地产集团的销售情况是这个样子的，全年销售完成率不到四分之三——

今年大概率完成不了年度销售任务了。

当然，这也不算什么新闻，毕竟，从2019年开始，富力就从没完成过年度销售目标哇……

再说回来。

无论未来如何，只要富力这回折价回购展期能成功“过关”，等于是给后面拿着号码牌、等着爆雷的房企打了样。

毕竟，针对房企的融资政策正在放松，如果能够在爆雷前就寻求到债务的折价和展期，少还也是还，时间换空间，也算是对监管部门和债权方有个交代。

但……其实也不知道是带了个好头还是坏头，反正公告出来第二天，荣盛发展就有样学样了——

这么一看，富力还真算相对厚道的，荣盛这是只打算兑付5.5%的本金哇……

果然，市场有风险，投资需谨慎啊！