企业价值评估 收益法 加权资本成本计算「权益法核算的长期股权投资初始成本」

加权平均资本成本是股权资本成本和债务资本成本综合而成。

1.债务资本成本

债务资本成本是被评估企业融资时所发行债券、向银行借款、融资租赁等所借债务的成本，也是被评估企业的债权投资者投资被评估企业所期望得到的投资回报率。债务资本成本主要受即期利率水平、企业违约风险以及贷款期限的长短等因素的影响。

(1)估算债务资本成本的主要方法

1)基于银行贷款利率估算债务资本成本以评估基准日现行的银行贷款利率市场行情结合被评估企业的偿债能力，估算债务资本成本。

在基于银行贷款利率估算债务资本成本过程中，通常可在全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率基础上，考虑被评估企业的贷款期限、经营业绩、资本结构、信用等级、抵质押情况及第三方担保等情况后，综合进行分析和判断。

在基于银行贷款利率估算债务资本成本过程中，不宜直接将贷款市场报价利率(LPR)作为被评估企业的债务资本成本。但中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布的贷款市场报价利率仍然具有较强的导向和信号作用。

2)基于企业债券利率估算债务资本成本以评估基准日企业发行债券的到期回报率为基础估算债务资本成本。

这种方法要求具有较为发达的债券交易市场。如果企业目前有上市的长期债券，则可使用到期收益率法计算税前债务资本成本。如果企业没有上市债券，通常需要在债券市场上找到与被评估企业类似的债券发行主体企业发行的债券作为参照，计算参照债券的到期回报率，并经适当修正后，得出被评估企业债券的期望投资回报率。

目前在美国主要有标准普尔公司和穆迪投资服务公司提供评级服务。标准普尔公司信用等级标准由高到低划分为AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、 CC级、C级和D级;穆迪投资服务公司信用等级标准由高到低划分为Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba级、B级、Caa级、Ca级、C级和D级。

3)风险调整法

在同期国债到期收益率的基础上加上企业的信用风险补偿率。

债务资本成本=国债到期收益率 企业的信用风险补偿率

企业的信用风险补偿率的大小可以根据信用级别来估计。具体做法如下:

①选择若干信用级别与被评估企业相同的上市公司债券;

②计算这些上市公司债券的到期收益率;③计算与这些上市公司债券同期的国债到期收益率;

④计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率;

⑤计算信用风险补偿率的平均值，作为被评估企业的信用风险补偿率。

(2)算债务资本成本的注意事项

在估算债务资本成本时，应考虑企业融资过程中需要支付的各项成本费用，避免遗漏。债务资本成本作为财务费用在税前进行列支，债务的税后成本是税率的函数，而究竟要选择税前债务资本成本还是税后债务资本成本，取决于对应的利息支出额的口径。

按债务资本成本是否考虑抵税作用的影响，可以将债务资本成本区分为税前债务资本成本(不考虑节税效应)和税后债务资本成本（考虑节税效应），两者的转换公式为：税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-企业所得税税率）。

2.优先股资本成本

优先股是指依照公司法，在一般规定的普通种类股份之外，另行规定的其他种类股份，其股份持有人优先于普通股股东分配公司利润和剩余财产，但参与公司决策管理等权利受到限制。

优先股资本成本主要根据其股息率进行测算，具体公式如下:

式中，

为优先股的资本成本率;D为每年支付的优先股股利;为优先股的筹资总额;为优先股的筹资费率。

优先股资本成本一方面体现了优先股股东可以优先分配公司利润和剩余财产所对应的收益风险水平，另一方面也要体现对优先股股东因参与公司决策管理等权利受到限制而应当给予的补偿因素。

估算优先股资本成本的注意事项:优先股资本成本通常用优先股的市场利率表示。如无法直接获取市场利率，可通过可比风险的上市公司的优先股收益率，并经必要修正后，测算被评估企业的优先股资本成本。

优先权所针对事项的不同，可以将优先股进一步区分为表决权优先股、公司盈余分配优先股以及公司剩余财产分配优先股等。

3.加权平均资本成本

加权平均资本成本也称为全投资折现率，是指将企业来自于各种渠道的资本成本，按照各自在总资本中的比重进行加权平均。即企业权益资本的回报率与债务资本的回报率的加权平均值。

(1)加权平均资本成本的计算公式为:

上式中，

为权益资本的投资回报率;为债务资本的投资回报率。当企业的权益资本由普通股和优先股构成时，加权平均资本成本计算公式可扩展如下:

上式中，C为普通股股本;P为优先股股本;R为普通股的投资回报率;为优先股的投资回报率。推广到一般情况，加权平均资本成本的计算公式为:

式中，为第j种个别资本成本;为第 j种个别资本占全部资本的比重。

假设债务资本不变，[ FCFF-债务利息x(1-T)]实际就是权益资本的投资回报率。

(2)资本结构对加权平均资本成本的影响

资本结构的取值对加权平均资本成本至关重要，主要是看企业当前资本结构与目标资本结构的差距，以及由当前资本结构调整到目标资本结构的时间，用当年的资本结构测算当年的加权平均资本成本。在企业自由现金流量不变的前提下，企业价值最大化的目标要通过加权平均资本成本最小化来实现。

通常情况下，债务资本成本要低于股权资本成本，在企业资本结构中，降低股权资本、增加债务资本可以降低加权平均资本成本，但与此同时，债务资本在总资本中的比重上升将提高企业的财务风险，债务资本成本将随之上升，企业风险的加大也将推高企业的β系数，在两种趋势共同作用下，在某一资本结构下，加权平均资本成本将达到最小，这一资本结构就是目标资本结构。

加权平均资本成本匹配于企业自由现金流量等全投资口径的收益指标。在计算资本结构时，权益资本和债务资本的价值通常指市场价值。

通常不宜直接将可比企业的资本结构或行业平均资本结构作为被评估企业的目标资本结构，而应分析被评估企业与可比企业或行业在融资能力、融资渠道、融资成本等方面的差异后，进行修正得出被评估企业的目标资本结构。

当企业未来年度的资本结构变化幅度很大，或企业当前资本结构还没有达到目标资本结构、预期要经过很长时间才能把资本结构调整到目标资本结构的水平，则每年应使用能反映企业当年情形的资本结构计算加权平均资本成本，直至达到目标资本结构后才将资本结构和加权平均资本成本固定下来。在其他条件相同的条件下，上市公司通常比非上市公司具有更强的融资能力和更低的融资成本。