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张清华偏债基金「张清华天天基金」

时间：2023-01-22 16:56:19 • 来源：财经大讲堂

一．基金经理介绍

张清华，物理学硕士。拥有14年的证券从业经验，8年的投资经理经验。曾经先后在晨星公司和中信证券分别任职数量分析师和研究员，目前在易方达基金公司担任投资经理和固定收益基金投资部的总经理。他管理的第一支基金是易方达安心回报债券基金，截止2022年3月31日，他管理的基金着6支基金，其中2支混合型基金和4支偏债基金，总管理规模为1028.43亿元。凭借着易方达安心回报债券基金和易方达新收益灵活配置基金名声大噪，是市场上极其少有的股债投资巨佬级别的人物。

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一．代表作：易方达新收益灵活配置基金A

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1. 任职回报率

张清华从2015年开始接任易方达新收益混合基金，在2018年时被林森接管过近一年的时间，于2018年12月重新接管回来，近6年的时间内所取得的投资总回报率为229.3%，年化收益率为18.2%，张清华管理的这只基金业绩做得这么好的原因主要是有以下三个原因：

第一，在2015年和2018年的大熊市中，该基金都是偏债型基金，所以他可以在2016年和2018年的时候回撤控制得比较好，哪怕市场持续下跌，但是他管理的基金依旧可以保持正收益。

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第二，张清华原本是易方达投资“固收 ”方向的大佬，在2016年—2018年期间的权益投资（股票占比）是非常低的，是名副其实的偏债基金。而公布2018年年报之后，权益投资突破了50%，意味着该基金一下子从偏债基金升级成为了一只偏股型的基金，堪称华丽转型。

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紧接着，我们就会发现张清华在2018年的年报中对这轮行情有一个非常精准的预测，他在该报告中讲到了权益市场的下跌空间可能已经较为有限，并且权益市场可能会迎来估值修复的机会，甚至带来了股债投资切换的时点。在2019年的中报中也是讲到以加仓为主，也就是说这只基金的华丽转型在某种程度上代表着张清华对股票和债券这两种资产的选择做了一个切换。正和张清华预测的一样，2019年A股市场正式开启结构牛行情，所以张清华才能取得如此高的超额回报。

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第三，张清华的选股能力非常强。他在股票的配置中从来不押注任何的赛道。而是通过精选个股来追求长期的高额回报，里面涵盖消费，新能源，医药等等板块的细分龙头，都是结构牛行情中最“吃香”的板块，选择出来的基本都是“牛股”。

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2. 最大回撤

易方达新收益混合基金在2018年12月31号之前（基金尚未转型偏股基金）的最大回撤为-3.03%。该基金回撤做得比较好的原因有两点：

第一，持有的债券比例大而股票持仓比较少。虽然市场从高位5178.19跌破3000点，对于持仓股票的基金来说就是“腰斩”行情，但是张清华的股票仓位和可转债仓位调得非常低，所以受到的影响比较小。

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第二，张清华的风险意识比较强，在该阶段把债券基金的仓位提高。值得一说的是，该2015年下半年的时候，国债收益率出现明显下跌（国债收益率下跌意味着全市场的无风险利率下降，折现之后，债券的当前价格就会出现上涨），所以对债券基金来说是好消息。

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另外，易方达新收益混合基金在2018年12月31号之后（基金已经转型偏股基金）的最大回撤为-36.3%。，同时期的沪深300指数跌幅为26.44%，可以很明显看出该基金在2021年7月份以来的风险回撤控制方面做得并不好。主要的原因是该基金重仓的医药，消费电子和新能源板块的股票均遭到重创，特别是重仓了长春高新，甚至一度变成第一重仓股，长春高新自高位以来跌幅已经超过70%以上，而张清华却没有减仓，依旧90%以上的股票仓位扛着市场的“下杀”，所以该基金虽然为灵活配置基金，但是张清华在当前并没有做好股债平衡的轮动，对市场的节奏把握不够精准。

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3. 投资风格

张清华管理的基金风格偏向于大盘成长型，比较偏好成长型医疗股票，重视企业的垄断能力和业绩持续稳定增长。由于成长型股票由于有着比平均大盘更高的市盈率和高盈利的增长记录，但是趋势比较不稳定，并且通常不向股东支付股息，一般被认为是风险较高的投资。

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大盘成长型风格的基金，在沪深300高估值时所面临的风险更大，当市场面临下跌时，成长型基金由于前期涨幅所形成的过高估值，更加需要面临着“估值回归”，跌幅比较大。但是当沪深300重新回归低估值状态时，成长型的基金由于前期的“杀估值”已经把“估值泡沫”抹掉，能在市场平稳向上后，更加具备投资机会，获取超额回报。

4. 从十大重仓股分析

从张清华管理的易方达新收益混合基金的十大重仓股可以发现，他并没有押注单一板块的股票，而是通过行业优化，多方配置主流赛道细分龙头的方法持有股票，并且紧跟热点，创造超额收益。

第一持仓是农药龙头——扬农化工；第二持仓和第五持仓是智能电子，分别是安防龙头——海康威视和激光新秀——柏楚电子；第三持仓，第七持仓和第十持仓是医疗，分别是生长激素龙头——长春高新，CRO全领域龙头——药明康德和医检龙头——金域医学；第四持仓和第六持仓是新能源，分别是光伏龙头——隆基绿能和光伏胶膜龙头——福斯特；第六持仓和第八持仓是科技芯片，分别是储存龙头——兆易创新和芯片新秀——思瑞浦。

多行业赛道的配置和细分龙头的选择能让张清华管理的基金分散掉系统性风险，市场震荡上行时得到更多的超额回报（资金情绪转一致，共同扎堆龙头企业）。最后，就是张清华管理的股票仓位占比很高，经常达到90%以上的股票仓位，并且前四大持仓占比都是9%以上，所以持有张清华基金的投资者容易大起大落。

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5. 从基金换手率角度分析

从张清华管理的基金换手率中可以看到，2018年12月31号之前，他管理偏债基金的换手率目前总体上在20%左右，是比较低的，特别是2016年总体低于5%。在2018年12月31号之后，他管理的偏股型基金的换手率基本稳定在200%以下，特别是2021年期间（沪深300单边下跌行情）时，其基金换手率不足100%，可以看出张清华在市场越下跌时，越能沉得住气，是一个不可多得的“耐得住寂寞，守得住繁华”的基金经理。