结构化发行 违规「结构化讲的不好」

周末，虎哥点香的朋友圈里频频出现“香港怎么了”之类的文章，点进去一看，通常都是几万字长文。

这有点吓人，因为人的时间是宝贵的，动不动几万字的文章，如果不能在很短时间内明白重点，是相当浪费时间的。

虎哥点香当然知道香港怎么了，而且知道根源在哪里，也许以后会找个时间几百字说清楚。今天争取把上周比较热的“结构化发行”几百字讲清楚。

当下媒体讨论的结构化发行，主流模式实际上是企业自己认购债券，再用债券去银行同业抵押融资的行为。那问题就来了，企业自己有钱，干嘛白白出一个利息？

这就要从最简单的讲起，先讲什么是非结构化发行，再说为何融资越来越复杂化，引入结构化发行。

一、最简单的，就是银行直接贷款给企业。只要企业有足值抵押品，未来经营可期，企业就获得了一笔贷款，银行坐收利息，遇到坏账处理抵押物即可。

二、某政策出台，该企业所处行业为过剩等限制贷款行业。银行就不能直接贷款给该企业了。然而该企业资金需求依然存在，于是企业发行票据融资，银行给予承兑。将贷款从表内转为表外。

三、某政策出台，收紧银行表外融资，银行承兑渠道被堵。但该企业资金需求仍在，于是找到券商信托等通道，设计一个资管产品，银行购买资管产品，该资管产品投资于企业，企业获得了贷款。

四、某政策出台，收紧通道业务，通道融资被堵。因为企业融资渠道成本上升，过剩行业的政策不佳，现在经营已经不如前，但企业资金需求仍在。怎么办？企业自己出一点钱，再找一个过桥资金方出一点钱，找券商成立一个企业债券，再用这个企业债券在银行同业质押借钱。根据债券抵押的计算方法，债券抵押率n（n<1），理论可融资1/n。企业可以偿还过桥方资金，自己还能融点钱。

虎哥点香看了一下上述文字一共518个字，超了18个字，但相信基本上已经把结构化融资怎么来的大概逻辑讲清楚了。

这样的结构化融资当然风险巨大，因为类似美国08年的次贷危机，基础资产都比较次级，然而银行同业资产看起来都是AAA。

要解决结构化融资的问题，就不能一刀切。而要从上述逻辑一步步反推回去，看看最初的问题出在哪里？

读者们怎么看？欢迎留言。