中国国债上涨「国债危机」

由于市场预期中国央行将继续降息，而全球其他国家央行则在实行收紧政策，中国主权债券有望扩大涨幅，短期债券表现优于预期。

中国央行周一决定下调中期借贷便利（MLF）10个基点(自2020年4月以来的首次下调政策利率)，并下调7天期逆回购利率。投资者已经准备让央行在未来几个月进一步降息。

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在美联储将重点转向遏制通胀之际，中国正试图支持经济增长。中国人民银行副行长刘国强周二重申了这一观点，称央行将“把货币政策工具箱开得再大一些，避免信贷塌方”。

中金公司的分析师们在一份报告中写道:“中国利率市场尚未完全消化经济基本面疲弱、疫情造成的干扰，以及进一步降息的前景，收益率有下滑的空间。”

第二季度可能会进一步降息，基准收益率下跌

中信证券首席经济学家预计，中期内10年期国债收益率将下滑至2.6%，而中国央行将保持宽松倾向。他暗示还会有一两次降息，可能是在3月和6月。渣打银行、法国巴黎银行、野村控股和荷兰国际集团都预计政策利率将在第二季度结束前进一步下降。

自去年12月中旬以来，在中国央行转向更积极的宽松政策后，主权债券收益率一直呈下降趋势。本周，随着10年期基准利率下滑至2.74%左右，下跌速度加快，广发证券和国盛证券在内的国内公司预计收益率将接近2.6%。

分析师认为，中国基准债券收益率有跌至2.6%的空间/图源：彭博社

债券收益曲线更加陡峭，前端更具吸引力

如果以历史为鉴，随着央行放宽政策，中国的主权债券收益率曲线应该会变得陡峭，从而使前端对投资者具有吸引力。交易员们已将10年期和3年期中国国债之间的息差推高至40个基点以上，为去年5月以来的最高水平。

随着中国央行的放松政策，中国主权债券收益率曲线趋陡/图源：彭博社

野村证券驻香港的亚洲新兴市场策略师表示:“中国央行降息带来的短期收益将使人们对进一步宽松政策产生更多的预期。” 他对10 年期国债收益率不太乐观，但如果出现更多增长和信贷触底迹象，则可能在第二季度反弹。

7天回购利率将同步下跌，或动用14天期逆回购

光大证券分析师徐章说，七天回购利率（衡量银行间拆借和杠杆融资成本的一个指标）通常与央行自己的七天逆回购利率同步波动，因此可能会下降约10个基点。

中国人民银行降息可能会降低银行间回购融资成本/图源：彭博社

中国人民银行已显示出在春节前向银行体系注入更多流动性的意愿，本周连续每日净注资的行动就突显了这一点。为确保银行系统有足够的现金储备，以满足1月31日开始的假日周的需求，可能会动用14天期逆回购协议。

中国国债收益率优势放缓将缓解人民币升值压力

10年期中国主权债务与同期限美国国债之间的息差已收窄至约85个基点，这是自2019年以来的最低水平。并且随着美联储3月加息的猜测增加，美国国债的抛售步伐将加快，三年期国债的收益率溢价也降至2019年5月以来的最低水平。

中美之间3年和10年的息差均低于100个基点/图源：彭博社

与美国相比，中国收益率优势的下滑可能会减缓外国购买中国债券的速度，从而削弱人民币升值的动力。