北京和众汇富：步长制药值得我们投资吗？

近期在研究中药板块的时候，后台私信经常有人说让研究一下步长制药，起初我认为它不过是一家普普通通的中药企业，但直到昨天仍然有人留言说：期待步长制药转型。

我一听“转型”这两个字眼来了兴趣，它是如何转型的?是产品升级还是营销转型?目前转型成果如何?步长制药到底有何看点，它值得我们投资吗?

诸多问题浮进了我的脑海，那么今天就和大家一起来研究一下步长制药这家企业。

一、步长制药是做什么的?

做研究首先我们就要搞清楚这家公司当下的经营业务，但不能浅尝辄止，要尽可能的了解。就比如你知道它是卖什么药的，但你也要知道它卖的怎么样。

步长制药的业务规模不小，且主要以医药工业(制药)为主，通过年报可知，产品主要集中在心脑血管、妇科、泌尿等疾病治疗领域。

看到这我突然想到，中成药企业对于心脑血管用药有着特别的偏爱，前有同仁堂、以岭药业、仁和药业、天士力、华润三九、康恩贝等都布局了心脑血管疾病治疗领域，而现在步长制药的心脑血管类产品收入规模占比也达到了75%。

那么心脑血管市场潜力如何，步长制药的销售表现如何?

经过了解可知，心脑血管疾病用药确实是中成药市场的大类，据《2020 年度中国医药市场发展蓝皮书》显示，心脑血管疾病用药市场份额为32.03%，远高于第二名呼吸系统疾病用药12.4%的市场份额。

然而，虽然心脑血管中成药在整个中成药市场中占据了重要地位，但近几年它的市场规模其实是下降的，2016-2019年间，我国心脑血管疾病中成药市场销售额从1080.92亿元下降到972.30亿元。

因此，步长制药近几年的收入增长也并不是一帆风顺的，且在总收入中，心脑血管力量有明显减弱趋势。

按理说，随着我国老龄人口的增加，心脑血管病发病率应该是不断上升并增加药物需求的，但目前来看，在我国政策推动医药行业结构调整之下，化学药、生物药发展较快，中成药则有些黯然失色。

二、向化药企业转型，步长制药值得期待吗?

不得不说，步长制药的业务结构是有些单一的，基本依赖心脑血管用药的增长。其中2020年其营业总收入的增长超过了心脑血管收入增速，是因为公司增加了医药商业业务，反映在医疗器械收入中。

但我们知道，医药商业的盈利远不如医院工业，尤其是在规模尚小的情况下，所以归根到底，我们仍然需要深究步长制药心脑血管产品、以及在研产品的增长潜力。

经过分析可知，步长制药增长动力仍有些不足。

首先可知，心脑血管用药明显依赖销售推广，缺乏核心驱动力。据步长年报可知，心脑血管用药有六种核心产品，2020年六项产品合计收入达107.58亿元，规模虽然不小，但在这6款药中，只有一款药增长尚可，复方脑肽节苷脂注射液，是独家品种。而其余的药品则虽然增长稳定，但在现有基础上难有突破。

2020年六款产品合计收入增长了4.5亿元，其中复方脑肽节苷脂注射液便增长了4.3亿元，指望它独当一面?

以及步长制药的销售费用率一直很高，使净利率被大幅压缩，高毛利率在销售费用率面前似乎变得不值一提。

除此之外，截至2020年底步长制药在研产品达到了234个，其中，中药12个，化药203个，生物药14个，化学药占比最大，公司有向化学制药企业转型的趋势。

与此同时，2020年步长制药研发投入达7.22亿元，占营业收入比为4.51%。

虽然步长的研发投入、研发占比均是增长的，但毕竟半路出家，各产品研发进度较慢，爆发性的产品尚未显露。

且据2020年末公司披露的上市药品情况来看，这四款药的市场潜力都不大，一方面是由产品空间/适应症、市场竞争格局决定的，另一方面则是因为化学仿制药本身便价低微利。

举例来看，这四款产品想象力以酒石酸美托洛尔片为首，不过步长也只是获得药品注册证书，尚未过评，所以在市场竞争相对充分的情况下，这一款药销售收入恐难超预期。

据统计，2019年酒石酸美托洛尔片在城市公立医院销售规模为16.5亿元，原研厂商阿斯利康占比90%以上，同时提交补充/上市申请的企业达到13家，已通过仿制药一致性评价的企业有三家。

三、总结一下

总的来看，我们认为步长制药目前较为依赖心脑血管用药，其想象空间不大是主要的问题，而如果看向转型的话，步长现在也充满了不确定性。

有的人可能看到公司2021年一季度表现还不错，但分析来看，其毛利率是下滑的，说明企业医药商业业务占比可能在提升，而盈利端改善也主要是依赖压缩费用，企业成长动力并没有发发生根本的改善。

所以研究企业不能靠情怀，对于步长制药这样的企业，我们还需要等待。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!