北京和众汇富：脚踏两条热门赛道

中环股份

公司身跨光伏和半导体两大黄金赛道，而且管理层刚刚火速完成了回购，我们下半年坚定看好，本期就来看下---中环股份。

今天市场受到降准的刺激而大涨，恭喜大家吃到肉。就像周末分析的，本次降准，最重要的是信号意义，部分打消了未来货币政策会从紧的担忧，毕竟股市是货币的晴雨表。接下来仍然建议关注高景气的制造业，可以适当淡化估值的考虑。一些低估值的传统白马，如果行业没有向好的趋势，即便想抄底，也要控制仓位。

今天介绍的中环股份，因为回购和股权激励，短期涨的有些快，但我们觉得接下来确实值得重点关注，所以还是介绍一下。大家具体操作还请谨慎，不要盲目追高，想买的话不妨等一波小回调。

文章最后有过往所有文章目录的查找方式，新来的朋友建议去看看，应该会找到你感兴趣的行业。

一、公司简介

公司前身是一家位于天津的国营企业，主营业务集中于半导体。2010年，公司新进入光伏领域，随着光伏行业的快速发展及公司产能提升，光伏业务营收规模快速增长，营收占比由2010年的38.4%提升至目前的91%，主要的业务就是做硅片。同时，在原来的半导体材料领域增长也比较稳健，横跨两大热门赛道。

公司一个重要变化，就是在2020年进行了混改，由TCL收购了中环集团100%股权，引入民营资本，增加企业活力。

公司在光伏领域最大的看点就是领导研发了210硅片，有效提升了效率，很可能是行业未来发展的方向。2020年公司硅片产能约58GW，其中210大硅片产能15GW;2021年2月，公司在宁夏签约50GW单晶硅材料项目，总投资120亿元，采用大硅片工艺;2022-2023年未来整体规划产能约85GW，其中210产能约45GW-50GW。

公司同时推进半导体材料产品结构向8-12英寸的战略性升级，2020年底已建成产能8英寸半导体硅片50万片/月及12英寸半导体硅片7万片/月，其中8英寸产能国内较大，是国内领先的半导体材料供应商，公司自己的目标是在2025年成为全球前5大半导体公司之一。

二、行业情况

1. 先重点看下光伏

中环与隆基为单晶硅片制造的双寡头，占单晶片总产能64%，占硅片总产能的40%。不过二者目前的技术路线已经有了差异，隆基仍然是以182硅片为主，而中环在210方面处于领先地位。

这里说的182、210，指的是硅片尺寸，尽管技术方面我们不太懂，但从相关资料看下来，210确是未来发展的趋势，大尺寸硅片是行业降本增效潮流下的选择。预计未来几年182、210大尺寸硅片的占比将迅速提升。

大尺寸组件之争在2020年进入了白热化阶段。6月隆基、通威、晶科等7家光伏公司联名倡议硅片尺寸标准化(182mm)，11月天合、通威、东方日升等8家光伏公司的联名倡议(210mm)与其争锋相对。从2020年和2021年的产能规划以及产业链配套情况来看，182阵营略占上风，但是随着供应链配套环节建设的日趋完善，210电池片和组件产能将逐步提升。

无论是在硅片环节、电池片环节、还是组件环节，更大的截面尺寸能带来生产效率的提升、能耗的较低、功率的提高、辅材使用量的减少、下游安装成本的降低等，因此是未来的发展方向。

2. 再看下半导体领域

半导体行业的工艺流程主要包括硅片制造、集成电路设计、晶圆制造和封装测试，中环同样主要是在硅片制造领域。半导体单晶硅材料对于纯度的要求比光伏高，工艺流程更复杂，这对中环从半导体切入光伏，还是有所助力的。

目前硅片还是国外公司主导，下面是硅片市场格局：

半导体硅片的尺寸(以直径计算)主要有50mm(2英寸)、75mm(3英寸)、100mm(4英寸)、150mm(6英寸)、200mm(8英寸)与300mm(12英寸)等规格。在摩尔定律的影响下，半导体硅片正在不断向大尺寸的方向发展。这是因为：

(1)硅片尺寸越大，在单片硅片上制造的芯片数量就越多，单位芯片的成本随之降低。

(2)大尺寸的硅片在进行晶圆制造的过程中，对设备时间的利用率提升，在同一片硅片上操作的时间增加，省去了不同硅片之间切换的时间，12英寸相比8英寸的单位成本减少了30%左右。

目前，中环的出货量中，8英寸占了60%多，12英寸占了20%多，合计占比接近90%。公司总产能规划8英寸105万片/月、12英寸62万片/月，目前已实现了产能8英寸50万片/月，12英寸7万片/月。整个产能情况在国内都处于领先地位。

三、公司优势

1. 210硅片布局领先，组件发展迅速

这个前面已详细介绍过，虽然光伏技术迭代较快，但这个很可能是未来发展趋势，公司目前在210硅片的市场占有率为90%以上。

同时公司还有一项专利—叠瓦技术，应用在组件领域，技术方面我们了解不多，但这块发展的很快，在6月底的库存为0，销路很好，未来几年有希望将组件规模从第九名提升到前三。

2. 光伏上下游合作布局，降低原料成本

中环在上游联手协鑫锁定上游硅料供给，2017年就曾出资入股新疆协鑫30%， 同时与核心设备供应商晶盛机电开展了广泛的合作。

3. 深度布局工业4.0，人均产出提升明显

公司积极推进工业4.0战略，加快自动化与数字化转型力度，将工艺沉淀进系统与设备运行参数中，构建了较高的技术壁垒，行业竞争者难以进行模仿。通过工业4.0的深化，2017年至今，公司人均产出从126.53万元提升至185.77万元，增长约47%，同期，隆基人均产出由92.43万元提升至117.05万元，增长27%，在这方面不及中环。

4. 回购和激励

公司在6月份公告，要在1年内回购2.8亿—3.3亿元，回购价格不超过42元，结果才用了6天就回购完成，均价36元。从侧面说明了公司的信心非常足，当前的价格非常有吸引力，真是急不可待。

同时通过回购股份实施股权激励，发挥民企机制的灵活性，调动公司核心骨干及优秀员工的积极性。下面是业绩考核目标，30%的目标还算可以：

四、其它信息

1. 财务指标

(1)稳健性

公司账上有72亿现金，短期借款15亿，长期借款109亿，借款较多，不过以长期居多，压力还不算是特别大，但与隆基这种资金充沛的资本市场宠儿相比，还是差了不少。收现比一般，净现比还可以。

(2)盈利能力

过去几年的利润增速还可以，20%左右，预计今年有较大增长：

利润率和ROE的绝对数值并不高，都不到10%，不过这几年在不断提升，趋势不断向好：

2. 估值水平

公司所处的行业带有周期性，过往业绩波动较大，所以没多少参考价值。重点还是看未来，假设今年业绩翻倍，届时PE不到40，对应未来2年30%的增速，还是比较有吸引力。

3. 股东情况

十大流通股东里以险资和指数基金为主，公募还没有到前排，北上资金也有2.89%的持股：

4. 技术分析

从过去1年多的日k图来看，是一个稳步上升的趋势，但比较平缓。最近因为回购和激励等原因，股价创了新高：

5. 评测打分

好赛道：8分

好公司：7分

好价格：7分

总结一下，

(1)公司通过混改，引入了民企TCL作为控股股东，相较以前的国企作风预计会有较大转变;

(2)在主业光伏领域中，是210硅片的引领者，符合产业发展趋势，未来产能可能会超过隆基;在半导体领域也经营稳健;

(3)公司刚刚完成了股份回购，并发布了激励计划，估值尚算合理，弹性较大，值得重点关注。

文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!