北京和众汇富：泰格医药、药明康德是如何获得这么高投资收益的？

揭开被“粉饰”过的利润，CXO企业为何如此偏爱权益投资?

CXO企业不能看估值我是后知后觉的，在已知它们处于高成长赛道之下，没想到能这么猛。

如康龙化成，它的动态市盈率已达到170+倍，股价在近一年半的时间里翻了近4倍;凯莱英的动态市盈率达到150倍，股价则在同样的时间里翻了约3倍。

但注意到CXO另外两大龙头，药明康德、泰格医药的市盈率却略逊一筹，均不到一百倍。

在已知非成长性问题的情况下，原因便在于二者的利润端。

数据显示，2020年，泰格医药、药明康德的非经常性损益分别达到了10.42亿元、5.75亿元，最终导致它们的归母净利润中非经常性损益占到了40%甚至50%以上。

因此，今天我们就来看一下泰格医药、药明康德是如何获得这么高投资收益的?

以及在排除非经常性损益影响后，药明康德、泰格医药实际经营状况如何?

一、有钱没处花，用高风险博高收益

从资产表可以得知企业的资产构成，从现金流量表中可以看到公司的现金来源，而药明康德和泰格医药均有的相同之处就是：有钱。

数据显示，截至2020年末，药明康德和泰格医药账目上的货币资金均超过了100亿元，分别为102.37亿元、101.24亿元。

那么这些钱是怎么来的呢?很明显，由现金流量表可知，它们的大部分钱都是筹资获得的，虽然靠经营活动也可以获得持续的现金流入，但前者带来的现金流更为庞大。

而药明康德和泰格医药的主要筹资来源便是吸收权益性资本，一般认为权益性资本的增加对企业来说有利也有弊，有利之处在于吸收权益性资本不存在偿债压力，不利之处在于权益性资本的发行成本更高，且会稀释公司股权。

但对于药明康德和泰格医药来说，权益性资本增加有利于公司做大市值，这在乐观发展预期之下，对公司整体而言是有利的。

因此，在有钱的基础上，药明康德和泰格医药均进行了大量的权益工具投资。

数据显示，截至2021年一季度末，药明康德、泰格医药账目上的其他非流动金融资产分别达到了82.48亿元、62.3亿元。

其他非流动金融资产主要为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产且预计持有期间超过一年的长期资产，包括持有的上市公司股权及其他非上市标的权益等，其价值受市场波动影响较大。

我试图去理解为何CXO企业要投资这么多权益性资产，难道它不怕风险吗?

但通过与中国平安的对比，我发现，有钱的企业都是这么做的，只不过药明康德和泰格医药没有中国平安有钱，不得不用有限的资金博取更多的收益。

至于风险控制方面，只要不存在关联方利益输送，便“愿DU服输”。

有意思的是，在我查泰格医药的参股公司Antengene Corporation Limited情况时，我发现药明康德也参股了，这家公司是去年11月份在港股上市的德琪医药，主要从事创新抗肿瘤药物研发生产。

另外，做CXO企业如果能和这些企业打好关系的话，或许还会有利于自身业务的发展，就像药明康德年报中说到的：

公司主要利用自有资金以及设定用途的募集资金进行与公司主营业务密切相关的战略投资;旨在协同产业资源、把握行业发展机遇、促进主业发展、增加公司的核心竞争力，获得行业经验。

二、泰格医药、药明康德实际经营情况如何?

总的来说，不论投资情况如何，药明康德和泰格医药的主营业务发展仍然是我们关注的重点。

一方面，从扣非净利润增长情况来看，药明康德和泰格医药过去五年均维持了快速增长，2016-2020年间两家企业的扣非净利润年均复合增长率分别达到了66.67%、37.32%，维持快速增长趋势。

从已知对两家企业的了解可知，这是它们营业收入增长同时带动规模优势提升带来的结果。

而另一方面，以扣非净利润为基础计算动态市盈率便会得到公司“真正的”估值，经过计算可知，且算上康龙化成和凯莱英，截止到目前(2021年6月30日收盘)药明康德的动态市盈率仍处于低位。

以及在计算过程中，我发现只有药明康德计算出来的2021年的预估每股收益小于以2021年一季度报为基础计算的每股收益，这是“嫉妒”药明康德今年1季度扣非净利润实现了翻倍增长，还是说药明康德被相对低估了?

药明康德每股收益打折的背后让我有些摸不着头脑···

三、总结一下

总的来看，我们认为药明康德和泰格医药大额投资收益的获得都是“有钱”背后的附属品，而因权益工具投资可能要面临较大的风险也无可奈何，但只要不是所有投资都在亏钱，企业还可以秀一波投资操作。当然，从长期来看，CXO企业投资这些下游医药公司或许也是有利的。

同时，抛却非经常性损益影响之外，泰格医药和药明康德的成长性仍然显而易见，对于二者的发展，我们认为其天花板仍未达到，在未来几年仍然会持续释放业绩，尤其在其规模优势较为明显的基础上。只不过为何药明康德的市盈率低了点呢?且以实际情况看，泰格医药的市盈率相对偏高。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!