北京和众汇富：专精特新系列-工业母机

科德数控

之前介绍了刀具，今天再来看下之前比较火热的工业母机，公司同时还带有军工概念—科德数控。

今天盘面走势比预期的要强一些，特别是电力、周期、光伏中的一些个股，涨跌各半，中位数涨幅0......我们总的观点还是不变，重点关注先进制造方向，特别是新能源车和光伏，其次是CXO。

前天的文章对一些热门资源赛道进行了汇总梳理，如果因为假期没看到的朋友，建议去看一下 ，对深入理解应该会有所帮助。

下面看下今天的主角--科德数控，还是那句话，以介绍了解为主，绝非买卖推荐。

一、公司简介

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公司2008年成立，总部在大连，今年7月刚刚在科创板上市，主要从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件、高档数控系统的研发、生产和销售，下游客户主要是航空航天等军工企业，以及精密模具、汽车、工程机械等领域的民用制造业企业。

五轴联动数控机床作为数控机床中的尖端产品，被广泛应用于航天航空、国防军工等高端复杂领域。五轴联动是指机床基本的直线轴三轴X、Y、Z及附加的旋转轴A、B、C中的两轴，共五轴同时运动，可以任意调整刀具或工件的姿态，加工精度更高，适用于更复杂的加工场景。

公司以销售高端数控机床为主，占营收的86%，具体包括4大通用产品和2大专用加工中心，近三年共销售五轴联动数控机床266台，行业领先;另外还卖关键功能部件和数控系统，不过这些占比都比较低了，加起来也就10%多一点。

二、行业情况

1. 市场空间

国内机床产业年产值达千亿规模，是全球最大市场，占比约22%。具体到高端的五轴机床，也有近200亿的规模，最近几年的需求增速还在加快。

2. 行业“大而不强”，战略意义重大

我们能生产的数控机床绝大部分都是中低档产品，高档仅占6%，几乎完全依靠进口。

根据海关总署统计，2020年以来机床进口均价在6.3-9.6万美元/台，而出口均价仅仅246-366美元/台，价格相差甚远。国产机床价值附加量不高，出口的也多为劳动密集型产品。

五轴联动数控机床是目前解决航空发动机叶轮、叶片、船用螺旋桨等关键产品的唯一手段，对国防安全具有重要意义。因此从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，发达国家一直将其作为战略物资实施严格的技术封锁。

除军工应用领域外，民用领域随着对加工精度和加工效率要求的提升，对五轴为代表的高端数控机床需求量也在不断增加，例如核电、风电、汽车变速箱、新能源汽车零部件等。

3. 竞争格局

2020年受疫情影响，国外生产基地无法正常开工，国产企业例如科德数控、北京精雕等迅速抢占部分高端市场，其中北京精雕已赶超德玛吉森精机，达到国内市场第二位，科德数控也从第五名晋升为第四名，市场份额有明显提升。下图是2020年中国五轴机床的市场格局：

4. 简单看下数控系统

公司的数控系统收入占比很低，不到10%，所以这部分我们就简单看下。数控系统是决定机床性能、功能、可靠性的关键因素，一般占数控机床成本20-30%左右。

就行业规律来看，数控系统的周期性更弱，而弹性却更大，也就是在机床行业下行周期跌幅较小，而在机床行业上行周期增速更快，这主要是因为我国目前正处于机床数控化率提升的大趋势，夸张的说，就是下有保底，上不封顶。国内金属切削机床数控化率在2020年达到43%，但相较于欧美日韩90%左右的数控化率，差距仍十分明显。而且中高端数控系统的国产化率较低，主要被西门子、发那科等外资品牌垄断，国产替代空间很大，但难度也非常大。

三、公司优势

1. 公司的核心零部件自制率较高，达到85%，在国产厂商中竞争优势明显

公司关键部件的自制，能够大幅降低成本，产品附加值更高，使得报表体现出的毛利率也很高，达到42%。由于主营业务为高端的五轴联动数控机床和数控系统，其下游客户主要为航天航天类客户，对价格的敏感度不高，相对于民用市场和中低端产品，具有更高的盈利能力。

2. 研发投入高，高管技术背景强

最近3年公司的研发投入占营收比重均超过40%，显著高于行业内公司均值。研发团队带头人，也是总经理的陈虎先生，毕业于清华大学精密仪器与机械学系，博士学历，是我国数控系统和数控机床资深技术专家，担任国家数控总线联盟工作组组长，数次牵头国家科技重大专项高档数控机床与基础制造装备课题。

四、其它数据

1. 财务指标

(1)稳健性

公司财务状态比较稳健，存款超过了有息负债，不过现金流情况不好，过去几年经常出现负值，当心增收不增利。

(2)盈利能力

公司2017-2020年营业收入由0.75亿元提升至1.98亿元，复合增速达27.47%;归母净利润由0.07亿元提升至0.35亿元，复合增速达49.25%。利润增速很快，而且高于收入增速，主要原因，一是航空航天、军工等领域快速发展，二是下游民用制造业转型升级，对五轴数控机床等高端制造设备需求提升。

今年上半年实现营业收入1.05亿元，同比增长42.4%;实现归母净利润0.22亿元，同比增长306%;毛利率44.6%，同比提升1.99pct。

(3)成长性

公司主要下游应用领域集中于航天军工，目前占了收入的50%，未来的一大增长点，就是向更广阔的民用领域进发。除了汽车领域以外，还有小型能源类、医疗器械类等。另外，除了卖整机，还化整为零，将数控系统与核心零部件单独批量销售。

当然，民用领域相较于航空航天来说，对成本会更敏感，随着公司产品在民用领域的扩大，毛利率会不会有所下滑，这点也要多跟踪观察。

另外，公司整体的产能扩建计划在2023年建成，预计整体产能将分批释放，2022年大约能新增大约20-25%的产能。

2. 估值水平

公司未来几年的预测增速平均在45%左右，今年由于低基数的原因，增速能达到70%。即便对应22年的PE也在100以上，不便宜。

3. 技术分析

一共才上市了2个月，k线图也没啥好说的，目前看又回到了刚上市时的价格：

4. 评测打分

好赛道：7分

好公司：6分

好价格：5分

最后总结一下：

(1)公司所处的五轴联动数控机床行业，对我国的航空航天、军工等行业至关重要，同时也在不断往民用领域扩展。国外对此管控比较严格，因此战略意义比较重要。

(2)公司在国产厂商中的市场份额排第2，虽然增速较快，但与全球龙头相比仍有较大差距，而且当前估值并不便宜。

(3)公司以卖机器为主，核心零部件自制率较高，注重研发投入。

(4)公司总部在大连，可能有人对这个区域的公司会比较介意。

(5)上市时间太短，不确定性较多。