美联储收紧货币政策对股市的影响「美联储退出宽松货币政策后果」
1月5日，美联储公布了其上一次联邦公开市场委员会(FOMC)于2021年12月召开的政策会议的纪要，给债券市场带来了沉重打击。美联储已经暗示可能会上调短期利率，最早可能从3月份开始。然而，令人惊讶的是，会议记录还表明，美联储正在考虑量化紧缩——收缩其资产负债表。FOMC成员玛丽·戴利(Mary Daly)、克里斯托弗·沃勒(Christopher Waller)和詹姆斯·布拉德(James Bullard)强调，美联储正在考虑利用资产负债表来收紧政策，同时提高利率。债券市场受到重创，10年期美国国债收益率盘中触及1.80%，为两年来最高水平，最后收于1.79%。
10年期美国国债收益率升至全年最高水平
美联储的一举两得的策略让市场措手不及。 很少有人预料到，量化紧缩会在加息后这么快就开始。这与美联储在2007-2009年金融危机后的时期的政策截然不同，当时美联储在2015年12月加息两年后才结束其量化宽松计划。通过量化宽松（QE），美联储购买证券——如国债和抵押贷款支持证券——以便为金融市场增加现金（或"流动性"）。
当美联储在2017年启动量化紧缩政策时，这是一个缓慢的过程。它停止将本金和利息再投资于到期债券，但限制了它允许随时"滚出"资产负债表的金额，以减轻对利率和经济的影响。这种谨慎的紧缩方式反映了当时经济复苏的缓慢步伐。就业和工资增长缓慢，通货膨胀率很低。
此外，由于美元强劲上涨，2012年至2016年金融状况收紧，这一过程变得复杂。因此，美联储的资产负债表花了两年时间才从4.2万亿美元下降到3.6万亿美元。当时，资产负债表仍占国内生产总值（GDP）的17.8%，而金融危机前的水平约为GDP的6%。从那时起，美联储的资产负债表已飙升至8万亿美元以上，占GDP的38%。
美联储的资产负债表已膨胀至超过8万亿美元
与2007-2009年金融危机之后的几年相比，目前美联储的做法反映出了截然不同的经济背景。经济增长迅速，紧张的劳动力市场正在推高工资，通货膨胀率已经飙升至几十年来的最高水平。根据通胀预期调整后的实际利率在过去几年里急剧下降，导致金融环境非常宽松。这加大了经济过热将通胀推得更高的风险。
芝加哥联储国家金融状况指数显示宽松状况
现在要看什么
1. 沟通：鉴于市场对收紧政策前景的强烈反应，美联储很可能会利用其"沟通工具"来平息市场。通过澄清其计划，美联储可以帮助减少一些潜在的波动，因为市场正在适应其政策的转变。
2. 加息后量化紧缩：根据美联储最近的指示，我们预计今年联邦基金利率将从3月开始上调三倍。如果经济增长依然强劲，通胀率居高不下，那么美联储最早可能会在今年下半年开始允许债券从其资产负债表上到期。对允许从资产负债表上滚出的债券数量的任何限制都可能高于2017-2019年期间，当时美国国债和MBS的总上限从每月100亿美元开始，并在一年内逐渐上升到每月300亿美元。
由于美联储持有的大量美国国债将在未来几年内到期，允许使用更高的上限更快地滚动，资产负债表可能会迅速收缩。此外，随着短期利率的上升，4万亿美元的外汇储备余额可能很快就会被收回。(短期利率上升可能会吸引更多资金进入货币市场基金，从而减少银行在美联储的存款。)
美联储的资产负债表显示，其国债的很大一部分将在未来几年到期，尽管它的加权平均期限为9.8年。
如果长期利率开始下降，美联储还可以选择从其资产负债表中直接出售债券。通常，在美联储提高短期利率的时间段内，收益率曲线会趋于平缓。长期利率的上升幅度往往低于短期利率，甚至下降，因为收紧货币政策预示着经济增长放缓，通胀率将下降。在过去的一年里，收益率最初随着长期收益率的飙升而陡峭，但随着短期收益率的赶上，收益率随后趋于平缓。两年期和10年期国债收益率之间的利差约为90个基点，而2021年初为80个基点（一个基点等于1%的1/100，即0.01%）。
过去一年，收益率曲线一直处于趋平的趋势
3. 收益率曲线信号：短期加息的快速步伐可能会引发收益率曲线反转，这是金融状况过度收紧并可能导致经济衰退的信号。为了避免这种结果，美联储可能会出售一些长期国债或抵押贷款支持证券。出售MBS的理由是，房地产市场非常强劲，因此不需要美联储的支持。然而，如果收益率曲线因增长和通胀前景黯淡而大幅走平或反转，那么美联储总是可以选择停止任何紧缩。
投资者可以做些什么
美联储分两阶段收紧政策的前景，加大了收益率继续上升的风险，尤其是在今年头几个月。我们预计，随着市场试图评估美联储政策可能不平衡的路径，波动性将会很高。美联储激进的紧缩政策可能意味着今年年初经济放缓，通胀达到峰值。
目前，我们继续倾向于将投资组合平均期限保持在较低水平，但随着10年期美国国债收益率升至1.75%以上，采取买入并持有策略的投资者可能会开始逐步增持较长期债券。我们将对市场中风险较高的部分持谨慎态度。