长期债券市场供过于求「债券市场收益率下行」

7月15日，记者从中诚信国际研究院处获悉，上半年高收益债市场尽管受结构性供需不均影响，发行规模大幅下降，交投活跃度有所下行，但受益于信用风险趋缓、高票息支撑，财富指数累计回报3.10%，跑赢国债和信用债指数。

业内人士分析认为，下半年中国宏观经济有望逐步企稳回升，流动性有望延续合理充裕。尽管债券市场到期压力不减，但随着前期弱资质、风险抵抗能力差的主体信用风险或逐步释放，预计下半年信用风险释放整体可控。

记者注意到，从2022年1-6月高收益债市场运行情况来看，主要有以下三大特点：

第一，结构性供需不均影响下，高收益债发行规模大幅下降。上半年新增高收益债3070.81亿元，同环比均下降四成。从结构上看，城投债务管控使得高收益债供给下降，地产风波未平导致相关板块需求收缩，长久期、私募债供给明显缩量。同时受期限结构持续短期化影响，高收益债发行利率、利差走势背离。

第二，上半年CCXI高收益债券财富指数累计上涨3.10%，高收益债票息策略优势凸显。受益于信用风险整体释放减缓、超预期事件低发，高收益债财富指数累计收益3.10%，跑赢国债和信用债；净价指数3月中迎来阶段性底部，上半年累计震荡下行0.27%。

第三，二级市场交投活跃度下行，市场情绪分化、异常成交走高。上半年高收益债累计成交1.80万亿元，交投活跃度有所下行。从10%及以上收益率的尾部成交看，以弱区域中长久期城投债和民营地产债为主。异常成交占比为16.97%，环比上行3.74个百分点，关注弱资质主体估值波动风险。

中诚信国际研究院方面告诉记者，2022年上半年，高收益债市场结构性分化较为明显。分主体类型来看，高收益城投债、非城投国企债均实现了较高回报率，非国有企业债延续下行趋势。城投债分区域来看，江苏、湖南、四川等区域具有较高的风险调整后收益；产业债分行业来看，房地产、建筑、综合行业整体波动及回撤较大。

相关分析认为，下阶段我国债市信用风险整体将处于可控范围内，微观主体盈利能力修复存在差异，信用水平表现仍呈现分化态势。首先，高收益债票息策略优势凸显，需警惕尾部风险释放与传导效应。其次，城投隐债风险化解“全省一盘棋”，关注区域后续融资及转型风险。最后，关注地产销售回暖情况，挖掘疫后复苏 稳增长主线投资机会。

“展望后市，下半年中国宏观经济有望逐步企稳回升，流动性有望延续合理充裕。”中诚信国际研究院方面进一步指出，尽管债券市场到期压力不减，但随着前期弱资质、风险抵抗能力差的主体信用风险或逐步释放，预计下半年信用风险释放整体可控。

具体来看，预计2022年整体信用风险较2021年持平或略低，公募市场年违约率或在0.40%至0.50%之间。另一方面，考虑到微观主体盈利能力修复存在差异，信用水平表现仍呈现分化态势。

从投资策略看，经济修复背景下，利率中枢或较上半年小幅上行，中高等级信用债存在一定回调风险，高收益债票息收益相对优势仍较为凸显。此外，中诚信国际研究院预计，高收益债市场仍呈现结构性行情。

具体来看，一方面，部分弱资质区域城投债或迎来补涨、优质房企有望见底；另一方面，尾部发行人融资压力仍在高位，且二季度以来异常成交增多，后续仍需关注尾部风险及展期发行人债务偿还不确定性。

本文源自国际金融报