标准债券远期市场活跃度进一步增强的原因「抛售短期证券压低短期市场利率」

本报记者赵洋

我国利率衍生品市场产品创新和制度建设正加速推进。

3月23日，利率期权交易在银行间市场拉开帷幕。而在此之前，利率衍生品市场的另一个重要产品——标准债券远期的制度建设已在衔枚疾进，多项机制优化举措相继落地。

《金融时报》记者了解到，为满足市场成员需求，进一步提升标准债券远期市场流动性，促进市场发展，上海清算所会同中国外汇交易中心（以下简称“交易中心”）对标准债券远期交易结算机制再度优化，并于2020年3月18日起正式实施。

据悉，本次交易结算机制再优化，包括现金交割机制进一步优化以及报价机制正式启动等内容。从机制优化实施首日情况看，市场流动性显著提升，清算量创出今年以来单日新高。

机制优化增强市场活跃度

近年来，随着市场快速发展，标准债券远期各项交易结算机制不断优化。

2018年3月26日，上海清算所会同交易中心优化试行现金交割机制。当时的优化内容主要为两项，即优化了可交割券选择机制和虚拟券价格计算方式。业内人士表示，此次优化后，标准债券远期定价机制更加简单透明，与国开债现券价格走势也愈加贴合，便于多种交易策略发挥，为商业银行等金融机构提供了基于国开债的利率风险管理工具。从市场情况看，优化后的标准债券远期交易逐步活跃，商业银行、证券公司等机构以及非法人产品参与积极性提高。

时隔两年之后，上海清算所携手交易中心对标准债券远期交易结算机制再度优化。

首先，自2020年3月18日起，标准债券远期实施合约缩减，过渡期内将每个品种的季月合约数量逐步缩减至两个，即近月和次近月合约。该机制下2020年3月18日和6月17日不再上市新合约，9月16日之后每个季月新增一个季月合约。此外，可交割券切换规则也有所调整。其中，3月18日未发生可交割券切换；6月17日对次近月合约的可交割券再次验证并做必要调整；后续可交割券在合约上市日即确认公布，合约上市期间内不再切换。

业内专家称，本次标准债券远期现金交割机制的优化有助于提高市场深度和运行效率。合约数量的压缩有利于聚集市场流动性，进一步强化近月、次近月合约市场交投热情。可交割券切换规则的调整解决了此前切券时点触发不确定性较高的问题，使定价更清晰，有助于提升市场活跃度。

其次，标准债券远期报价机制自3月18日正式启动。交易中心组织10家报价机构通过交易系统向市场提供标准债券远期双边报价。从报价启动首周看，市场运行平稳，报价机构报价积极，市场流动性显著提升。兴业银行、平安银行、上海银行、中信证券、招商银行、广发证券、民生银行、国泰君安证券、中信银行、东方证券等报价机构日内报价积极，浦发银行、平安证券、中金公司、中信建投证券等非报价机构也积极参与。3月18日当天，上海清算所单日完成标准债券远期集中清算274笔，金额67.6亿元，清算量创今年以来单日新高。

市场机构表示，标准债券远期报价机构的引入，一方面有助于进一步缩小报价价差，降低风险对冲成本，从而更好地发挥价格发现功能；另一方面有助于提升产品流动性，激发市场潜在参与者的参与热情，进一步提高市场深度。

利率衍生品市场稳健发展

2015年4月，标准债券远期在银行间市场推出,成为我国利率衍生品市场的又一个重磅品种。

从产品设计看，标准债券远期是以票面利率为3%、按年付息的国开债虚拟券为标的，针对3年、5年和10年3个期限共推出12个交易型远期合约，并对合约要素进行了标准化设置，包括最后交易日与交割日、最小交易量和单位报价量等。

在交易清算模式上，标准债券远期采用集中交易、分层清算机制，由交易中心在事前额度控制基础上匹配成交，不占用交易对手授信；上海清算所在交易达成时作为中央对手方完成实时承接，没有交易确认环节，适用中央对手方清算协议。

业内人士表示，标准债券远期是以流动性最好的国开债为标的债券且合约面额、交割日等产品要素标准化的债券远期合约，其具有交易公开、透明、连续的特点，能够为市场提供更为及时、有效的价格信号，促进债券市场的价格发现。

自推出至今，标准债券远期市场活跃度逐渐提升。数据显示，截至2019年12月31日，标准债券远期累计清算合约7046笔，名义本金5164.2亿元。其中，2019年累计清算合约4187笔，名义本金4368亿元，较2018年增长448.6%。在参与者方面，目前共有56家参与者，包括6家综合清算会员、26家普通清算会员、24家客户，其中，活跃交易机构约20家。

标准债券远期只是我国利率衍生品市场发展的一个缩影。自2005年我国利率衍生品市场建立以来，随着利率市场化进程的不断推进，利率风险管理的重要性逐渐凸显，利率衍生品在金融机构资产负债管理和服务实体经济需求中愈加重要。同时,我国利率衍生品市场也进入快速发展阶段，品种不断丰富，交易规模快速增长。目前，利率衍生品市场的合约包括利率互换、远期利率协议、标准债券远期、利率期权等。2019年，我国利率衍生品市场整体交易量已经接近19万亿元。

随着标准债券远期机制的不断优化，相关各方表示，未来将继续为银行间市场各类参与者丰富产品序列，逐步完善市场机制，落实配套服务和激励措施，推进标准债券远期市场与债券市场的联动发展，助力银行间利率衍生品市场进一步与国际市场接轨。

作者：本报记者 赵洋

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