基金转债风险「债券基金也是低买高卖吗」

在今年股债市场剧烈波动下，投资研究广泛涉猎股票、可转债和债券资产的可转债基金规模和业绩承压，部分迷你基金通过降低管理费谋求基金转型或提升产品吸引力。

多位业内人士对此表示，由于转债市场小、产品数量少，可转债基金仍属于市场小众品种，且管理难度介于普通债基和权益基金之间，因此也设置了相对普通债基较高的管理费率。然而，由于费率远小于产品自身净值波动，可转债基金投资仍要重点关注可转债市场本身估值和潜在回报水平，以获取结构性的投资机会。

降到行业最低！

部分可转债基金管理费降到0.3％

近日，北京一家基金公司发布公告称，为更好地满足投资者的投资理财需求，经与托管行协商一致，并报中国证监会备案，公司决定自2022年6月22日起，将公司旗下一只双债增强基金的管理费年费率由0.6％下调至0.3％、托管费年费率由0.2％下调至0.1％。根据上述事项，基金管理人和基金托管人相应修订该只基金的基金合同、基金托管协议等相关条款。

从费率变化看，该只双债增强基金从0.6％直降到0.3％，已经降低到了行业最低水平。公开数据显示，该只基金产品类型归属于一级债基和可转债基金，去年中报可转债资产占比一度高达72.72％，截至2022年一季度末，基金最新规模0.27亿元，已经沦为迷你基金。

谈及上述可转债基金调低管理费的现象，沪上一位公募人士表示，今年以来转债基金和二级债基净值回撤较大，另外证监会41号文倡议设立让利型基金，对于业绩不理想基金降低或减免管理费，因此部分基金产品临时降低管理费率，有利于吸引市场关注。

但该人士也坦言，债基费率的调减一般在30-50BP，这个幅度对于纯债基金的收益率有一定影响，但是对于转债基金和二级债基的业绩影响很小。另一方面，调降后的费率与行业均值基本持平，不具备明显优势。因此，该只转债基金的费率调减不能有效提升吸引力，考虑到该只基金的规模也不大，对管理人收入影响也有限。

北京一位中型公募基金经理也分析，由于目前该只基金处于迷你基金状态，降低费率至0.3％，有可能是要做投资方向的转型，比如更加类似于普通纯债基金。

在这位基金经理看来，由于目前债券收益率中枢水平不断降低，管理费和托管费对基金投资业绩的影响变大，该类基金降低管理费，可以在一定程度上提升产品的吸引力。而且，低费率是有利于提升投资者的投资体验的。

从当前可转债基金的费率结构看，截至6月11日，全市场62只可转债基金平均管理费率为0.76％，高于纯债基金0.31％、短债基金0.28％、一级债基0.46％、二级债基0.61％、指数债基0.18％的平均水平，是债券基金中管理费率最高的品种。

分结构看，目前实施0.7％管理费的可转债基金最多，达到26只，基金数量占比为42％；0.6％以下管理费的基金数量目前仅有7只，数量占比11.29％。兴全可转债管理费最高，达到1.3％，堪比权益类基金，但该只基金今年亏钱接近10％，超过了该类型基金今年以来的平均跌幅。

谈及债基市场的上述费率结构，上述北京中型公募基金经理表示，如果依照风险收益特征，短债、中长期纯债、一级债基、二级债基、可转债基金的波动性是依次增大的，其中可转债基金的波动性会相对比较接近股票型基金，管理费也介于债券基金和股票基金之间。从管理难度上，可转债基金涉及股票、可转债和债券等，研究和操作复杂程度相对也较高，因此产品设计上也设置了相对普通债基较高的管理费率。

上述沪上公募人士也表示，由于转债市场小、转债基金数量少，一般该类品种是作为阶段性的投资工具。同时，转债基金净值波动幅度大，管理费率对业绩的影响弱，但费率调降可能会影响其他管理人的价格制定，因此，转债基金保持了相对较高的管理费率。

规模业绩承压

转债投资仍面临“高估值”困局

事实上，随着今年股债市场剧烈波动，今年上半年可转债基金整体面临规模和业绩的压力。

Wind数据显示，截至6月10日，58只可转债基金（份额合并计算）今年平均回报-7.65％，多达28只转债基金跌幅超10％，最亏钱转债跌幅20.5％，堪比权益类基金亏幅。

而从基金规模看，上述基金今年一季度管理规模1089.65亿元，比去年末减少174.52亿元，规模萎缩13.81％；同期小微基金数量也达到23只，数量占比37.1％，接近了四成比例。

多位业内人士认为，虽然经过了今年上半年调整，但目前可转债市场仍处于估值较贵阶段，可以自下而上挖掘个券的结构性机会。

博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨表示，可转债目前处于“高价格高估值”局面，在股市未走出上行趋势性行情前，应重视结构性交易机会：一是多关注弹性大、高波动率的可转债品种，这种资产能充分发挥转债本身的特质，在反弹时带来更大的收益。另一方面，在估值并不便宜的情况下，要去抓住权益市场的结构性机会，包括某些风格、板块以及疫情修复带来的机会。

邓欣雨坦言，“转债的波动性比纯债要大，再考虑到转债市场近年来发展较快，发行主体数量较多，并涉及到各行各业，投资难度相对之前有所增大。”

上述北京中型公募基金经理也表示，可转债类似于“纯债 期权”的组合，在有票息收益的同时，也具有衍生品的特性。今年上半年权益市场大幅下跌，是可转债下跌的主要因素，目前可转债依然处于估值较贵阶段，不过可转债存量只数众多，不同品种之间的估值各有差异，加上可转债自身还有下修等衍生条款，依然有不少值得挖掘的品种。

不过，也有多位业内人士对转债市场短期内并不看好。

上述沪上公募人士认为，去年转债市场的活跃主要是基于标的股票的价格高企，转债成为股票替代品，从而转债基金和二级债基均会大量配置转债。从今年情况看，短期内转债市场再次活跃的可能性很低，“还需要一段时间的酝酿和能量积蓄。”

北京一位公募基金投研人士也表示，整体而言，转债市场的风险收益比或者性价比相较过去几年是有所下降的，主要原因是转债的溢价率水平过去一段时间呈现系统性抬升，溢价率或者估值水平的上升，也就意味着潜在回报会下降。

“高溢价率导致转债市场缺乏系统性行情，因此未来可转债投资需要更加注重自下而上个券挖掘，去把握市场中的结构性机会，这也对可转债投资者提出了更高的要求。”该公募基金投研人士称。

本文源自中国基金报