正回购方与逆回购方「区分正回购和逆回购」

对于普通投资者来说，接触到逆回购较多，正回购接触的很少，以至于对正回购产生一些好奇，今天就来学习正回购。

首先明确一个概念，正回购和逆回购都属于债券质押式回购，官方说明：“是指在证券交易所挂牌、 实行标准券制度并采用多边净额结算的回购交易。其中，提 交质押券并以标准券折算率计算出的标准券数量为额 度取得资金的一方为“融资方”，其对手方为“融券方”。 融资方开展的债券质押式回购交易，称为债券质押式融资回购交易”。

如果普通投资者，在证券交易软件上，执行正回购下单，如下图所示：

出现，委托下单失败：提示客户缺少f权限才能允许质押回购，这里的f权限也就是质押回购权限。

http://bond.sse.com.cn/trainings/btraining/books/c/4311036.pdf，上海债券官网上查找资料，找到投资者适当性管理信息

规定了质押融资回购交易(也就是正回购交易)的合格投资者为机构，公司法人或者认可的其他合格投资者，此时普通交易者基本上无法开通此权限了。但做逆回购，无需开通额外的权限，只要能够交易买卖股票，就自动可以做逆回购操作。

下面是我画的一个债券质押式回购的完整流程，既包括正回购，也包含了逆回购

角色介绍：

1.中央对手方：

对债券质押回购交易做一些监管及提供基础服务。

2.正回购方：

债券持有方，想通过质押债券，融入资金一方

3.逆回购方

资金持有方，想通过借出资金，获得利息一方

流程解释：

1.债券质押

正回购方，将持有的债券按照中证登公布的折算率换成一定数量的标准券，

折算率查询地址： http://www.chinaclear.cn/zdjs/xbzzsl/center_bzzsl.shtml

只有符合一定标准的债券才可以质押，并不是所有的债券都可以质押

质押后获得的标准券数量=提交质押的债券数量 * 该债券的质押比率。

比如提交质押10万张010107，则可以获得的标准券为 10万 * 0.99 = 99000张

对于质押上海债券，获得的标准券为888880，质押深圳债券，则获得的标准券为131990

上海的债券代码和债券质押代码标的不一样，深圳的债券代码和债券质押代码一致：

2.回购交易

比如今天做了30万元的上海一天期回购交易，正回购方会将30万元/(100元/张)=3000张888880的标准券质押给逆回购方，同时正回购方从逆回购方那里获得30万元。

3.回购到期

第二天(交易日)开盘前，一天期回购交易到期，自动解除标准券的质押，正回购方重新获得3000张的888880标准券，逆回购方获得30万元 利息(具体见上一篇文章：逆回购的学习)。

4.解除质押

正回购方向中央对手方提交解除质押指令(质押出库)，此时正回购方失去标准券，同时中央对手方将原先质押的债券还给正回购方。

比如之前质押10万张010107，获得99000张的888880标准券，解除质押后，正回购方重新获得10万张010107，失去99000的888880标准券。

备注：

1.当日买入的债券，当日可质押，当日可做正回购交易，融入的资金，当日可用

2.当日解除质押后，获得的债券，当日可卖出

3.回购融资方标准券使用率不超过90%

这里假设标准券使用率为90%。则实际在正回购交易时，可用的标准券为99000张 x 0.9=89100张

4.债券持有者使用正回购，做杠杆操作

先看一下010107信息

按照图中的限价和利率，简化计算：

质押了10万张010107,反推初始资金为101.74 * 10万 = 1017.4万

第一次质押：获得标准券：10万 * 0.99 = 9.9万张，可使用标准券：9.9万张 * 0.9 = 8.91万张，由于上海回购交易单位为1000张的整数倍，实际可使用标准券8.9万张

第一次正回购：使用全部标准券，则获得资金8.9万张 * 100元/张 = 890万

买入010107：890万元 / 101.74元/张 ≈ 87470张 (上海债券买卖单位为10张的整数倍)

第二次质押：获得标准券: 87470张 * 0.99 = 86595.3张，可使用标准券：86595.3张*0.9≈7.7万张

第二次正回购：获得资金7.7万张 * 100元/张 = 770万

买入010107：770万 / 101.74元/张 ≈75680张

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实际可以继续，质押010107，正回购交易，获得资金，再次买入010107，然后再质押..如此循环下去。

上面经过两次的正回购及买入操作，

实际持有的债券数量：10万张 87470张 75680张=263150张

正回购的标准券数量：89000张 77000张 = 166000张

此时相当于给持有的债券加了263150 / 100000 = 2.63倍的杠杆，但监管机构会将这种杠杆的倍数，限定在一定范围，防止杠杆过大，产生风险。

假设上面做的正回购都是1天期：

则做了正回购操作后：获得的收益如下：

实际持有债券金额 * 债券利率 * 期限 / 365 - 正回购金额 * 回购利率 * 期限 / 365

=263150 * 101.74 * 4.26/100 * 1 / 365 - 166000 * 100 * 3.175 / 100 * 1 / 365

=3124.73 - 1443.97 = 1680.76

如果不做正回购，就原持有债券一天的收益如下：

1017.4万 * 4.26 / 100 * 1 / 100 = 1187.43

可以发现，使用正回购，正回购方，相当于对持有的债券加了杠杆操作，收益显著增加了。