提升金融基础设施服务 助力债券市场发展能力「运作良好的金融市场」

债券2015年2月刊

编者按：

1月15日，由中央国债登记结算有限责任公司《债券》杂志主办的“2015年中国债券市场投资策略论坛”在北京成功举办，来自政府部门和各大金融机构的300余位代表参加了本次论坛。

会上，债券市场权威人士就债券市场发展与建设、宏观经济形势等议题进行了主题发言，来自不同类型金融机构的债券投研专家就债券市场投资策略、产品创新实践等议题进行了分享交流。

《债券》杂志连续多年举办该活动，论坛已成为历年债券市场重要的投研交流活动，影响力与日俱增。今年的论坛内容精彩而充实，延续了中国债券市场投资策略论坛高端、权威、务实、专业的特点，为债市从业人员提供了具有较高参考价值的信息，促进了同业交流，得到参会人员的广泛好评。本刊特推出“债券市场投资策略论坛专题”，对部分与会专家的精彩发言予以独家刊发，以飨读者。

债券市场投资策略论坛专题

中央国债登记结算公司总经理水汝庆：

提升金融基础设施服务 助力债券市场发展

2014年是全面深化改革的元年，也是债券市场快速发展的一年。在此过程中，中央结算公司以基础设施服务为切入点，全面深度参与，发挥了重要作用。

中央结算公司的金融市场核心基础设施作用日益提升

一是中央结算公司已成为债券市场的核心基础设施平台。中央结算公司成立近19年来，以国际结算标准为指针，从国债集中托管起步，逐步构建起集中统一的债券托管体系，并依此为基础，为市场提供包括发行、登记、托管、结算、付息兑付、估值、担保品管理、信息披露等在内的一体化服务，极大程度地降低了债券市场发行人和投资人的运作成本，简化了业务流程，降低了操作风险，提高了市场效率。2014年，中央结算公司支持各类债券发行约6万亿元，超过市场总发行量的一半；处理交易结算量近250万亿元，约占全市场的七成；托管的债券资产达28.7万亿元，超过市场总量的八成。

二是中央结算公司已成为货币政策和财政政策实施的重要平台。支持货币政策操作方面，在人民银行的指导下，为公开市场操作业务提供专门的业务和技术支持，目前累计支持央行票据发行超过26万亿元，支持公开市场操作近40万亿元，为常备借贷便利、短期流动性工具等创新货币调控工具提供支持。支持财政政策实施方面，累计支持财政部发行国债超过17万亿元。从2009年开始，公司有效配合财政部推进地方政府债券代发代还、自发代还、自发自还等各阶段试点工作，特别是在2014年十省市自发自还试点中，公司全面提供了集中发行、统一登记托管、专项培训、技术支持等基础服务，有效支持了1092亿元自发自还试点地方债的发行，并在财政部指导下开展地方政府债券市场发展研究。同时，我们还建立了专门的业务系统，为中央及地方国库现金管理提供招标定价、质押券管理等支持服务。

三是中央结算公司已成为金融市场基准定价的重要平台。1999年，中央结算公司推出国内第一条国债收益率曲线，并以此为基础建成了一整套反映人民币债券市场价格和风险状况的中债信息产品体系。目前，中债信息产品已成为财政政策和货币政策实施的重要参考指标，被财政部、“一行三会”等主管部门采纳并推荐使用，而且被市场成员广泛使用。去年11月，财政部网站首次正式发布“中国关键期限国债收益率曲线”，这是贯彻落实十八届三中全会“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”要求的重要举措，该曲线由中央结算公司编制提供，对于促进国债市场持续发展，推动利率市场化进程具有重要意义。同时，国债收益率曲线的深度应用也得到有效扩展。去年11月，农业银行发行的国内首只优先股定价即以中债国债收益率曲线5年期收益率为浮动基准。另据统计，截至2014年底，有29只永续债券采用中债国债收益率曲线作为发行定价基准。同时，2014年中债信息产品在海外市场拓展方面也迈出了坚实的一步，美国纽约交易所和香港交易所分别上市了以中债指数产品为标的的ETF基金产品，该事件入选《金融时报》2014年度资本市场十大新闻。

四是中央结算公司已成为债券市场的重要创新平台。中央结算公司配合信贷资产证券化试点扩大工作，按照国务院和人民银行、银监会、证监会等主管部门的总体要求和工作部署，为跨市场交易的信贷资产支持证券提供统一托管登记服务，支持市场主体自主创新，促进债券市场高效互联。按照国家发展改革委发布的企业债券簿记建档及招标发行业务指引，为企业债券提供集中发行支持、总登记托管等服务。配合推动银行资本工具实施工作，全年支持商业银行通过债券市场发行二级资本补充工具融资超过3500亿元。为保险公司次级债务提供发行、登记、托管服务。为国债期货提供实物交割服务，并对充抵保证金的质押券提供估值和盯市服务。积极配合主管部门开展理财直接融资工具和管理计划创新工作，提供发行、托管结算和相关技术服务。

五是中央结算公司已成为金融市场的风险管理平台。担保品是金融市场安全、高效运行的基石，而债券因其流动性强、价值波动相对较小的特点成为最主要的担保品。中央结算公司于2011年推出集中化、自动化、专业化的质押券管理系统，目前不仅应用于回购、远期、债券借贷、国债期货等金融交易，而且广泛用于央行公开市场操作、大额支付系统自动质押融资、小额支付系统质押额度管理、常备借贷便利操作，中央及地方国库现金管理，国家外汇储备管理等政策性工具，得到了主管部门的认可。同时，配合金融期货方面安全和资本节约的要求，国债可充抵期货保证金，这标志着债券担保品向衍生金融市场的拓展。下一步，完善债券担保品机制将成为深化金融市场风险管理的有效途径。此外，中央结算公司还根据主管部门要求，有效履行对债券市场的一线监测职能，为加强流动性风险和结算风险管理提供依据。

六是中央结算公司已成为多层次金融市场体系的服务平台。债券市场与金融市场其他子市场有着千丝万缕的联系。金融市场应该发挥而且可以发挥金融市场基础设施的规模经济。面对近年来建设多层次金融市场体系和加强金融监管的保障需求，中央结算公司积极贯彻十八届三中全会关于“加强金融基础设施建设”的要求，在主管部门的指导和推动下，逐步为信托产品、理财产品提供登记结算等基础设施服务，组建银行业信贷资产登记流转中心，提供信贷资产转让支持服务。截至2014年末，公司登记托管各类金融资产共计54.2万亿元,较上年末增长11.4万亿元。其中，债券类资产28.7万亿元，商业银行理财产品14.8万亿元，信托产品10.7万亿元，为保障市场健康发展、提升监管有效性、保护投资者权益、降低金融市场组织成本发挥了积极作用。

七是中央结算公司已成为债券市场的对外开放平台。在主管部门的指导和支持下，支持亚洲开发银行、世界银行国际金融公司等国际多边机构来华发行人民币债券。为境外央行、境外人民币清算行、境外参加行、QFII、RQFII等176家境外机构提供债券托管服务，托管量约5400亿元。得益于债券市场的开放，中央结算公司开发的中债指数等中债信息产品逐步在海外应用。2014年，美国市场上首只专注于中国债券的ETF产品在纽约交易所上市发行，采用了中央结算公司发布的中债策略型指数。以中债5年期国债指数为标的全球第一只RQFII ETF基金在香港交易所上市。这些产品的推出意味着国际市场对中国境内机构所编制的价格指标产品的认可，是人民币债券市场国际化的新里程碑。

在债市开放进程中，基础设施的国际合作层次也进一步提升。2014年，中央结算公司成功主办第十八届亚太托管组织年会。年会首次形成“西安倡议”，标志着我国金融基础设施对外合作水平提升到新的层次。

对支持债券市场发展的展望

在全面深化改革的大背景下，债券市场将继续朝着市场化、法治化、国际化的方向前进。顺应这一趋势，中央结算公司将以统一、安全、高效、开放为目标，不断凝聚共识，助力推动债券市场的改革、创新和发展。

一是以统一托管为原则支持债券市场统一。一段时间以来，市场分割是困扰我国债券市场发展的难点，也是大家关注的焦点。推动债券市场的统一，可以有多个层面的理解，比如发行人层面、投资人层面、监管层面，也包括基础设施层面。其中最关键也最有效的是实现托管结算基础设施的统一。这是国际证券结算标准和金融市场基础设施原则的核心要求，也是国际实践的普遍趋势。发达国家的债券市场，是通过灵活多样的交易前台来提高市场效率，以统一的托管结算后台确保多而不散、放而不乱，在实现效率和安全目标平衡的同时，实现市场的统一。国际经验和研究早就表明，统一托管比“分散托管 互联”的效率更高，没有统一托管，债券市场定价的稳定性和有效性要打折扣，掌控人民币资产定价权就无从谈起；而如果不能有效形成定价中心，中国的大国金融战略就是水中花、镜中月。所幸，市场已经在实践中结出了创新探索的萌芽，2014年信贷资产证券化统一登记托管支持跨市场交易的步子已经迈出，我们期待债券市场统一互联取得更大成效。

二是以安全和效率为目标支持债券市场实现新提升。安全和效率是市场永恒的主题。就债券市场而言，加强流动性风险和信用风险的防范和管理是当前的迫切课题。首先，应建立流动性管理互助机制。在利率市场化进程中，今后一定时期利率的波动性可能有所增大，市场参与者交易的不确定性增加。建立流动性互助机制，可防止个别交易方违约对市场造成的连锁反应，保证市场运行的安全、高效。其次，应推动风险管理精细化。在2014年350万亿元的债券交易中，回购交易达310万亿元。因为市场变动而质押不足的潜在风险客观存在，而逐日盯市机制由于系统或者操作成本的原因，市场参与者自身一时又难以有效建立。随着市场的深化发展，单边或双边授信难以满足市场发展需要，因此，必须建立自动质押回购、债券自动借贷等更加高效、安全的交易结算安排。

三是以跨境服务为切入点支持债券市场对外开放。去年沪港通的推出，为资本市场对外开放提供了新的范式。债券市场作为基础性市场，理应更加开放，可以考虑参照沪港通的模式，设计推出“债市通”。在与我国金融战略相协调的基础上，我们将积极拓展债券市场跨境业务领域，争取在国际化方面取得新突破：在跨境发行方面，创造条件鼓励境外机构在境内发行人民币债券，丰富市场发行主体，增强人民币本土债券市场深度；在跨境结算方面，支持区域债券市场基础设施的互联互通，建立跨境结算的多元化通道；在跨境担保品方面，推动境外接受人民币债券作为保证金,在支持中资机构走出去和境外机构引进来的过程中，促进人民币债券的国际应用，提高人民币资产流动性。