如何拥有加仓的 无限弹药资格「无限弹药」
2022 年迄今的 A 股走势，相信让许多基民是 “懊悔不已” 的。
懊悔，绝大多数来自于 4 月中下旬未能盯着下跌的 “惨烈”，积极加仓。
当然，这种懊悔的成因，是不尽相同的。
新基民，更多的是怕的，被动辄 30% 的回撤吓破了胆，害怕新低之后还有新低，连定投有的都不敢开始。
老基民，更多是 “囊中羞涩”，往往早已满仓，即使知道点位低，也没闲钱加仓了。
如何应对 “囊中羞涩”，如何在大跌中拥有 “无限弹药”？就笔者而言，一直建议诸位必须拥有一个股基债基都不漏的股债配置型组合才行。
股债配置的免费午餐诺贝尔经济学奖得主哈里・马科维茨有一句经典名言：“资产配置是投资市场唯一的免费午餐。”
对于普通的基民，要领会这句名言，首先要从只买股票基金向前跨一步，拥有一个股票基金和债券基金兼顾的股债配置组合—— 对于 A 股这样动辄大涨大跌的市场，这一点格外重要。
接下来，笔者就将用历史数据，为诸位呈现以下股债组合的 “免费午餐” 魔法。
这里，笔者用中证指数公司的纯债债基指数和偏股基金指数来分别代表债券基金和偏股基金的表现。
如表格前两列，分别是纯债债基和偏股基金 2015 年以来的逐年回报 (时间区间：2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日)。可以看到纯债基金每年都是正回报。相比之下，偏股基金的波动大许多。
第三列 “股 7 债 3”，则代表的是一个持有 70% 偏股基金 30% 纯债基金并且每年末动态平衡后的逐年表现。很直观的可以看到，“股 7 债 3” 相对偏股基金的表现更温和。
下表对比了这三类组合按年化计算的一些指标，魔法就出现了：“股 7 债 3” 这个组合的年化回报为 5.5%，比偏股基金的 5.47% 还高，但与此同时 “股 7 债 3” 的最大回撤和波动率都要小于偏股基金。更高的收益，更小的波动，这不是 “魔法” 是什么？
虽然股债组合，未必始终能够产生比纯权益组合更高的回报，但大多数时候也能以牺牲小小的收益，换取缩减大大的波动，从而实现更高的风险调整后收益 (体现在夏普等指标上)。
当然，股债组合，未必一定要在年末才进行动态平衡，类似与今年 4 月下旬这样 A 股估值指标明显低估，且权益仓位因为下跌缩水已经大大低于原定比例时，完全就可以 “择机” 减持一定的债券仓位，增持股票基金，使得组合重回你原先设定的股债比率。
为什么你需要纯债基金在上面的例子中，笔者是以 “纯债债基” 指数作为示例。
事实上，笔者也是建议诸位在构建股债基金组合时，优先考虑纯债类债基，而不是当下大热的 “固收” 类债基。
道理很简单，“固收” 或者许多二级债基，不纯粹。
是的，“固收” 的 “ ” 字，代表着这是在传统固收的基础上，添加股票持仓 (一般 10% 至 20% 起)，而许多更激进一点的固收 等债基，还会增加不少的可转债，进一步增加了波动，所以才会出现以往债券基金一天下跌 5% 的大幅震荡。
上图是中证纯债债基指数和中证非纯债债基指数自 2015 年 3 月 31 日至 2022 年 6 月 30 日的走势对比，很明显可以看到中证非纯债债基指数的波动要大许多。
对比这两者的收益数据就会发现，非纯债基累计的年化收益相较纯债债基增加不过 0.2 个百分点，但是最大回撤几近翻倍，波动率就更是近 4 倍。
对于一个股债基金组合，债券类基金的仓位，核心不是奔着收益去的，而是奔着更小的波动性，与股票基金更小的相关性而去的。
下图是 2022 年偏股基金、纯债债基和非纯债债基的表现对比，可以看到非纯债债基受到 A 股的拖累，一度也出现 4% 左右的回撤，这意味着如果你想在 A 股低位时抛售债券基金加仓偏股基金，始终维持正回报的纯债债基可以为你提供更多的 “弹药”。
正因此，笔者偏爱的是真正的纯债基金，是不投资股票，也不投资可转债的。这一点，基民可以在基金的投资范围中确认。以富国投资级信用债债券型 A (007616) 为例，就明确说明了这一点：
本基金的投资范围主要为具有良好流动性的金融工具，包括国债、地方政府债、金融债、企业债、公司债、次级债、央行票据、中期票据、短期融资券 (含超短期融资券)、资产支持证券、债券回购、银行存款 (包括定期存款、协议存款、通知存款等)、同业存单、可分离交易可转债的纯债部分等法律法规或中国证监会允许基金投资的其他固定收益类金融工具 (但须符合中国证监会的相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。本基金不投资于股票、权证，也不投资于可转换债券 (可分离交易可转债的纯债部分除外)、可交换债券。
给纯债加点 “甜”纯债基金，其实也是一个极大的类型。
作为投资者，当然希望在持有纯债基金的前提下，能够尽可能少加风险多加收益。要做到这点，首先就是投资范围的合理界定。
从投资范畴来说，不同的纯债基金，在国债、金融债、企业债、票据等类别上，会有自己的取舍。
从投资期限来看，有偏向中短期债券的，也有偏向中长期债券的。
以富国投资级信用债债券型 A (007616) 为例，正如其名称所言，企业债和中期票据是大头，而传统被视为无风险的国债占比不高。这样的话，可以获得相对较高的收益率。
当然，根据基金名称，富国投资级信用债债券型 A (007616) 投资的都是投资级的信用债，相较高收益债券类，风险较小但并非没有。
如何去平衡风险和收益，基金经理朱梦娜写过一篇专栏，有两点思路挺有意思。
第一，相信市场价格的发现能力，考虑到从全球范围来看，第三方信用评级都是一个容易出问题的指标，这点显然很关键：
随着信用债市场发展成熟，市场有效性提升，我们将一部分价格发现的功能交给市场。通过市场成交价格或者买卖双方报价反推出的市场隐含评级是一个相对比较有效、及时和准确的指标。我们将市场隐含评级引入到信用风险管理当中来，交叉验证外部评级公司评级和公司内部评级结果，结合整体信用违约的风险判断和投资组合的风险偏好，筛选出货真价实的优质信用债。
第二点，均衡配置，无疑是债券和股票类基金都应该遵循规则：
短期市场行为常常会引起资产估值水平的极端变化。我们不希望将信用债投资策略简单定义为赛道策略，押注单一行业或者单一品种，往往只能够带来阶段性的胜负结果。通过持仓主体分散投资，个券选择动态平衡，我们尽可能的降低单一风险因素触发对组合净值产生的影响。
下图是富国投资级信用债债券型 A (007616) 于 2019 年 9 月 26 日成立以来，对比纯债债基指数的收益曲线，可以看到相较纯债债基指数，始终是有超额收益的。
以成立至 2022 年 6 月 30 日的数据来看，富国投资级信用债债券型 A 的年化收益比同期纯债债基高了 1.11 个百分点，但与此同时的最大回撤和波动率却并没有大多少。
而下图则是富国投资级信用债债券型 A (007616) 与纯债债基的比值图，曲线向上代表前者走强产生超额收益，向下则代表走弱。从曲线可以看到，总体还是一路向上，没有太多显著的回撤，这说明超额收益的诞生还是相对稳定的。
现金替代可用否？
虽然就笔者而言，富国投资级信用债债券型 A 这样的品种，核心是当作股债基金组合中的纯债仓位来使用。
但考虑到其相对比较平滑的曲线，或许也会有基民将其作为稳健类投资去使用。
这就牵涉到合理的持有期规划，和合理的份额类型选择了。
富国投资级信用债债券型的正收益稳定性如何？笔者选取了 2020 年 7 月及之后的数据进行分析，这一区间剔除疫情期间的波动，更能代表常态性的表现。
下表代表了不同持有交易日数之下，最差收益和平均收益的分布。可以看到红色的平均收益伴随持有时间的上升是比较平稳的，但是最差收益则有一定的波动。总体来看，2020 年 7 月以来，要持有超过 55 个交易日才能避免出现亏损的情况。从这点而言，按照 3-6 个月去考虑最低的持有期，是比较安稳的。
目前富国投资级信用债债券型基金有 A、C、D 三类份额，对应的代码分别为 007616、007617、007618，长期持有当然是传统 A 份额（007616）成本最低，但要持有超过 730 天才完全豁免赎回费；如果是 3 个月以上持有并不太能确定持有期限的，C 份额（007617）比较合适，虽然要收取 0.3%/ 年的销售服务费，但是持有超过 30 天就免赎回费；还有一个 D 份额（007618），180 天才免赎回费，销售服务费降至 0.25%。考虑到富国投资级信用债债券型基金的历史表现，就短线波段持有的话，C 份额相较 D 份额或许更为合适。
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