产能过剩投资回报率下降债务杠杆率过高「增加国债发行规模可以扩大内需吗」

◎每经记者 向江林

近日，彭博公布的一组数据显示，处于煤炭、金属与矿业这两个产能过剩行业的公司，2016年二至四季度累计债券到期规模超7600亿元，为最高记录。较去年同期增34%。同时，整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰，从本季度开始将面临连续三个季度的最高到期规模，总量或达到4.12万亿元人民币，较去年同期增长23%。

实际上，随着供给侧改革的发力，债务违约风险愈来愈向产能过剩行业集中。

《每日经济新闻》记者不完全统计，最近一个月内，集中于钢铁、煤炭行业的违约事件包括中煤集团山西华昱能源有限公司（以下简称山西华昱）、东北特殊钢集团有限责任公司（以下简称东北特钢）2家企业的违约；目前已构成实质性违约的债项有山西华昱的“15华昱CP00l”、东北特钢“15东特钢CP001”、“15东特钢SCP001”和“13东特钢MTN2”。不过“15华昱CP00l”已于4月13日兑付；此外，还有中国铁路物资股份有限公司的9个债项共计168亿元宣布暂停交易。

违约隐现恶性循环

海通证券分析师姜超在最近的一份研报中称，信用违约频发将推升信用利差，企业融资成本易升难降。违约风险增大将推高企业借新还旧的成本，或导致再融资受阻，甚至可能形成“违约风险增大-再融资受阻-经济回落-违约风险进一步增大”的恶性循环。

自2014年3月国内第一例违约的公司债券“11超日债”引爆债券市场，目前包括超短期融资券、短期融资券在内的主要债券品种已有25只发生实质性违约，涉及16个发行人，其中2016年以来已有11只债券违约，违约现象迅速扩张。

“债券市场信用风险仍在持续发酵并开始在局部加速释放，违约进入多发期。”中诚信国际评级有限公司认为，“在供给侧改革及去产能实质推进的背景下，后续仍需关注产能过剩行业风险及民营企业公司治理风险，除此之外，短期债务偿还风险、发生兑付危机企业的存续债务偿还风险以及对那些级别大幅下调，且存续期债券即将到期的主体违约风险也需要特别关注。”

投资者无须“草木皆兵”

不过，如今债券市场密集的违约事件或不会引发蝴蝶效应。

九州证券首席经济学家邓海清在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，投资者需要理性地看待债券违约事件。一个正常的市场上必然会发生债券违约，只不过以前投资者没有面对过现在这种情况的市场，而放大了恐慌。

“从债券发行的角度来看，由于中国的债券市场是2010年之后大规模发债发展起来的，而当时的债券发行期限基本为5年，所以现在便是到期的高峰。”邓海清认为，“其实不论哪个行业，现在都是一样的情况，到期债务均达到历史高峰。针对彭博的数据，如果正向比较，我觉得是没有任何意义的，只是在推波助澜。”

值得注意的是，央行于本月21日发布了《关于支持钢铁煤炭行业化解产能实现脱困发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》指出，要积极稳妥推进企业债务重组，对符合政策且有一定清偿能力的钢铁、煤炭企业，通过实施调整贷款期限、还款方式等债务重组措施，帮助企业渡过难关。对符合条件的钢铁、煤炭分流人员，要进一步提高就业创业金融服务水平，鼓励金融机构按政策规定给予创业担保贷款支持，并合理确定贷款利率水平。

同时，《意见》强调，银行业金融机构要综合运用债务重组、破产清算等手段，妥善处置企业债务和银行不良资产，加快不良贷款核销和批量转让进度，坚决遏制企业恶意逃废债务行为。对于企业债务重组和不良资产处置等重大问题，要加强沟通协调配合，共同研究解决，完善风险应对预案，防止个别行业、企业风险演化为系统性、区域性金融风险。

随着监管层政策的深入，目前债券市场的“动荡”或许可以得到解决。

邓海清表示，目前市场上最大的问题是如何消除恐慌。因为一旦恐慌蔓延，就会带来市场的萧条，可能由信用风险及违约风险引起银行主动收缩债券配置，引发债券去杠杆的连锁反应。即使我国债券市场违约十几单，但是相对总量而言，也是远远低于其他国家的违约水平。因此，这种情况更多的是引发恐慌情绪，而不会造成实际损失。

（实习生姜诗蔷对此文亦有贡献）