2021年楼市政策会收紧吗「政策收紧」

为什么城投债的违约风险这么低，如此受欢迎？

要了解城投债，就不得不说到城投公司，这是各地政府出资设立的地方政府投融资平台。

从历史来看，城投公司一方面要帮地方政府融资，因为地方政府对外融资管控很严，有债务限额约束，但随着财政支出的快速增长，财力就显得越来越紧张，需要通过城投公司进行曲线救国；另一方面，城投公司要配合地方政府进行基础设施建设、公益项目实施以及招商引资项目落地等等。

自成立以来，城投债一直是债券品种非常重要的一类，也是中国特有的一类债券。从承销商到投资者，以及参与债券发行环节的人，都将城投债视为当地政府发债，也就有了所谓的“城投信仰”。

2021年以后，与城投相关的政策发布越来越密集，城投债市场也越来越规范，不少城投公司已经走上了转型的步伐。转型下，城投公司的定位发生了一定的变化，逐渐由纯粹的城市建设者转变为运营者。

作为城市运营者，城投公司会从事水务、燃气、电力、垃圾处理等公用事业类业务，并综合利用城市资源开展其他收费业务，获取特许经营权，可以带来稳定的运营收入和现金流。

但完成了这一转型，城投公司本质上还是在帮政府做事，而且政府还有可能把城市资源向这家平台集中，以打造城市综合运营服务商，只不过采取偏市场化的方式，并可以产生经营性收入。

毕竟，城投每年数万亿的融资，在过去很长一段时间，都对地方经济的发展起到了非常重要的推动作用。对于各地政府来说，城投公司的意义依旧是难以替代的，市场化的转型也只是在一定程度上更加规范了这个市场的发展，让城投公司更好地服务经济，“城投信仰”的底层逻辑与“靠山”仍不会变。

这就不奇怪为什么政信债金交所的产品能达到9%年化了，毕竟对比银行贷款，这笔资金虽然成本高一点，但期限短、限制少、融资占比也低，在关键时候，可用于周转和提高资金流动性。

政信类项目主要是地方上的公共基础设施建设，项目时间战线比较长，很多项目需要数十年才能完成，完成之后投入使用或者招商才能产生收益。巨额的前期投入以及项目各个阶段的建设都需要不同的资金量，这就会产生有的阶段需要的资金量大，有的阶段需要的资金量少。

前面说过，银行的资金虽然便宜，但是期限一般比较长，那么在需要资金量较少的阶段中，就会造成资金的闲置，这其实会更加提高资金的成本。

所以，一般政信类项目是各种长期、中期、短期，各个渠道的资金都要用上。以长期低成本的银行贷款、公开发债为主，配合部分中短期的信托类资金，然后再用短期定融高成本资金拿去补充项目资金的流动性周转。也就是说对于绝大多数政信类项目，定融更多的是作为融资手段的有效补充，整体融资成本会严格的控制。

并非是长期限低成本资金就一定好，造成资金空闲是最大问题，短期高成本资金多用于应急资金，实际这种资金对比长期资金的成本相差并不是太大，所以关乎政信项目还是比其他类项目更加可靠的！

而且对于一些成本较高的融资渠道，地方政府平台还会要求项目的摘牌方贴息。

了解清楚地方政府平台融资体系的逻辑，可以帮助我们更好的了解政信投资产品的风险差异。

我们在选择产品的时候，需要结合地方经济、融资方实力、担保措施等多项情况，再结合自身风险偏好以及资金规划、目标收益等做好匹配。

市场终于有新闻噱头，城投公司融资变难了，未来可能要违约了【这个文件要整死城投？城投不死，只是在凋零！】监管严格反而是好事，这样更加稳定了政信地位！纵观融资历史，政信违约率比其他任何理财都低！

随着新基建的铺设，越来越多的投资人开始注重到了政信这块的投资蓝海。尤其是在P2P衰落之后，安全有收益的固收产品市场上屈指可数，政信投资的先天优势吸引了大家的瞩目。

但是对于政信来说，人们了解的还是太少，之前我们接触的都是一站式理财，简单粗暴、一目了然，而政信则会传统、繁琐很多。

当我们的互联网投资思维和传统政信投资思维发生碰撞之后，如何才能正确判别政信产品的优劣?

这一期，我们来从投资思维的角度聊聊政信。

基础设施建设，历来是中国经济的主要推动引擎之一，在推动经济发展，改善民生的同时，也被认为是最佳投资标的，向来以安全、稳健、收益高著称。

政信类项目仍具有较高的稳健性

政信合作类项目通常是为一些关系国计民生的公益性质的项目进行融资，项目本身要么是没现金流或只能产生很少的现金流量，要么是项目建设周期很长或者需要投资额度巨大，超出了地方政府当时的财政预算能力，只能通过社会融资的渠道解决资金问题。

一般形式是，政府通过其全资或控股的平台公司进行融资，资金用于相应的市政建设，如城市道路建设、棚户区改造、保障房建设等。通常政府做隐性或显性的背书担保或还款人承诺纳入当地财政预算，或者直接以融资公司对地方政府的债权收益权作为融资标的。

地方融资平台通常承担着地方建设的某项职能，一般是当地政府全资或控股的国企性质的企业，融资项目主要以经营收入、公共设施收费和财政资金等作为还款来源。

当下，从最早1993年上海城市建设投资总公司发行第一只城投债“浦东建设债”算起，城投债已经走过了27年的发展历程，据wind数据显示，截止2019年存量城投债规模为8.5万亿。2019年各品种城投债发行数量总计达到4,098只，融资规模33,905.72亿元。发行规模达到十年来新高。

2020年一季度，城投债发行数量及规模同比环比均保持增长，共发行城投债1367支，同比、环比分别增加393支和156支；发行规模10362.82亿元，同比、环比分别增长34.55%和3.90%。其中，3月城投债发行支数和规模均为历史单月之最，分别为740支和5664.49亿元。

发展至今，除了2018年在结构性去杠杆、去刚兑、融资渠道不断收紧的监管大背景下，城投债非标产品首次出现了流动性危机外，从未像P2P平台历年发生跑路、诈骗、或赖账不还的重大风险事件。

互联网投资思维，注重表面功夫。

我们之前选择一家P2P进行投资，主要是会看这家平台的背景背书以及品牌宣传，尤其会看企业的注册实缴等表面宣传。绝大多数P2P投资人更是会参考各项毫无意义的排名及奖项、广告宣传、明星代言等。

而政信投资，地区名片就是最好的品牌。

据wind数据显示，2018年7月26日前，城投债到账不还的违约金额为0！

处于2018年-2019年间，发生流动性危机的49家城投平台非标产品中，逾期后城投平台及地方政府偿付意愿和应对态度积极。政府“刚兑”意愿依旧较强！其中两例纯政信类城投债“16呼和经开PPN001”“17兵团六师SCP001”处理时效较快。

2018年8月，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司发行的超短融“17兵团六师SCP001”出现未足额完成付息兑付。仅仅两天后，该债券很快完成支付，兑付违约的警报及时得到解除。

2019年12月，内蒙古呼和浩特经济技术开发区投资开发集团有限责任公司发行的“16呼和经开PPN001”发生回售款项未按时兑付事件。呼市政府全权负责处理此事，在积极想办法解决。12月8日下午，呼和浩特政府已经组织开会协调兑付事宜，偿还了大约6亿。在并对剩余部分进行了展期，避免了实质性违约。

综上，从总体数据上来看，城投债产品出现流动性危机后城投平台和政府的积极偿付 宽松的政策面支持，避险情绪推动城投债2019/2020年的大行情，其中投资政信债的低风险高收益的价值再度凸显。

政信债属于地方债的一种，是政府通过控股的政府平台公司进行募集的债务，相对来说比较私密，不具备公开性，所以在产品宣传方面基本上是0。而且很多政府平台因为注册时间比较早，注册资金并不高，大多数地方是不注重这些细节的。

再加上地方政府平台是国企单位，调性本来就比较传统，在行事风格和产品运营上会比较木讷。我们在筛选政信产品的时候，要给予更多的耐心去接触和了解产品本身的优势。

在筛选时，我们一般通过地区的名片来过滤掉90%的产品，而地区名片是由地区经济和金融信用组成。

比如我们常买的江苏、山东、成渝地区等，历史上没有出现过违约，在经济实力和政策扶持上也有一定的发展优势。而历史上出现过违约的贫瘠地区，如贵州、陕西、内蒙古等，其地区名片那是罄竹难书、一言难尽，所以尽管这些违约过的地区收益再高，我们基本上也是绕开的。

互联网投资思维，注重方便、快捷。

以往投P2P时，我们习惯了一站式投资，从注册到投资结束仅需3分钟，而且可以通过手机下载APP或者在网页上直接投资，投资过后也可以查询到持有，体验非常好。甚至有一段时间，平台的流畅体验一度成为投资者评判安全性的主要依据。

而政信投资，虽然繁琐但却合法合规。

政信产品在市场上通常分为低门槛的金交所政信定融和高门槛的政信信托，不管是金交所模式还是信托模式，都是传统的金融资产交易渠道，也都归类为债权融资，产品必须通过挂牌备案，合法合规后才能面向广大投资人。

从认购流程来看，购买政信产品必须通过合格投资人测评，再进行线下合同签署、手机银行转账、实名制认证等步骤。如果是信托产品，可能还需要进行一次视频双录，虽然流程繁琐，但更具权威性，同时也可以通过合同法来保障投资者的权益。

因为这个认购过程完全是线下进行的，如果按互联网思维来看，体验感是非常差的，而且因为地方政府的金融专业性有出入，部分出具合同的专业性难考究，这也是政信产品不可逃避的缺点之一。

但总的来说，比起未备案的P2P模式，政信产品则相对规范化很多，尤其是政信信托产品。

任何投资产品都要用“底层思维”来判断。

做投资这么多年，不管是基金、债券，还是P2P这种固收型产品，我们最后会发现，决定产品最终走向的还是底层资产质量。

P2P的底层资产是劣质的民间借贷，本身违约率坏账率就很高，从底层上就决定了产品本身是很高风险的;而政信债的底层是地方政府融资，并且资金去向是民生基建工程，有政府财政拨款作为还款保障，从产品层次来讲，就已经胜过大多数固收产品了。

所以在筛选时，我们更应该看重底层资产的潜力和交易对手(融资方)的实力。主要包括项目资金去向、融资方股东背景、融资方地区经济和信用、项目担保方与增信措施等。

在经历过P2P之后，我们更应该反省自己，才能稳拿收益。

不能浅尝辄止，要深入研究

不能贪图高息，要稳健投资

不能把鸡蛋放一个篮子，要分散风险

多关注政策行情，顺势而为