债券市场配置建议「通赢策略首荐杨方配i资」

一、发行情况

今年1-10月，累计发行地方债1,616支，发行总额为64,844亿，较去年同期61,218亿上升5.9%。其中专项债40,172亿（新增29,033亿，再融资11,139亿），较去年同期39,806亿上升0.9%；一般债24,672亿（新增7,520亿，再融资17,152亿），较去年同期21,412亿上升15.2%，专项债和一般债占比分别为62%、38%。

10月，共发行地方债235支，发行总额为8,689亿，较去年同期4,429亿上升96.2%，较今年9月7,378亿上升17.8%。其中专项债6,402亿（新增5,372亿，再融资1,030亿），较去年同期2,840亿上升125.5%，较今年9月6,014亿上升6.5%；一般债2,286亿（新增701亿，再融资1,586亿），较去年同期1,590亿上升43.8%，较今年9月1,365亿上升67.5%。比例上，专项债和一般债占比分别为73.7%、26.3%。

从区域分布情况来看，10月，全国共有25个地区发行地方债，发行规模位居前3的省份分别是广东、四川、浙江，分别发行1,721、1,047、596亿。

1-10月来看，全国共有31个地区发行地方债，发行规模位居前3的省份分别是广东、山东、四川，分别发行5,822、5,254、3,417亿。

二、收益水平和成交情况

从发行规模加权平均利率来看，1-10月地方债发行利率震荡下行。

10月，2Y、5Y地方债加权平均利率分别为2.7%、3.0%，较今年9月分别下行4BP、上行7BP；3Y、15Y地方债加权平均利率分别为2.8%、3.6%，较今年9月分别上行4、7BP；7Y、10Y、20Y、30Y地方债加权平均利率分别为3.2%、3.2%、3.6%、3.7%，较今年9月分别上行13、12、10、12BP。

同比来看，3Y、5Y地方债加权平均利率较去年同期分别下行39、31BP；7Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债加权平均利率较去年同期分别下降32、22、33、41、42BP

相较于年初，3Y、5Y、7Y、10Y地方债加权平均利率分别较今年1月下降20、22、19、21BP。

从发行规模加权平均期限来看，10月发行的地方债平均期限为14年，环比9月变化不大；较年初的8年则明显回升，较去年同期13年小幅上升。

从期限结构来看，当月发行地方债中，占比靠前的期限分别是10Y、15Y，分别占22.8%、19.8%，一般债发行以7Y为主，专项债发行以15Y为主。

1-10月来看，占比靠前的期限是10Y、7Y，分别占31.4%、21.7%，一般债、专项债发行以10Y为主。

从发行规模加权平均认购倍数来看，截止到10月，3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、20Y、30Y地方债认购倍数分别为20、19、17、18、20、19、26，整体较去年有所上升。各期限青睐度方面，3Y、15Y、30Y较为靠前。

从成交额来看，10月，地方债成交额为5,387亿，自7月以来处于持续下跌通道。

加点数变化方面，10月无超过25BP既有底价；显著低于25BP既有底价的有111笔，区域主要包括湖北、广东、湖南、河北、北京、天津、浙江、江苏、山东、四川、福建、陕西、甘肃、江西，分别有26笔、17笔、12笔、11笔、10笔、8笔、7笔、5笔、5笔、4笔、2笔、2笔、1笔、1笔

三、后续的看点配置建议

从近期媒体披露的情况来看，监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度应尽量于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额。按照这一最新要求，则11月净增量将达到6000-8000亿，11月供给仍将保持较高压力。

从投资角度来看，进入4季度，资金利率与无风险利率先后走高。从银行资产负债表匹配角度看，信贷、债券规模变化边际走强，而存款难以及时跟上，将推动资金利率逐步靠向政策利率。降准降息不落地前提下，无风险利率仍有走高空间。

对于地方债这一低活跃度品种，尤其是10Y及以上的长端和超长端部分，配置机会也在逐步显现，聚焦期限集中在5-10Y，对于15-30Y品种上也可逢高配置，例如近期个别地区15-20Y就有不错性价比。品种上，需留意一般债品种，为将来利差进一步收窄提前储备。区域上，目前打破25BP的区域已经超过20个，建议投标时可根据区域不同按照20~25BP操作，捕捉增厚收益的机会。

附录