急跌之后必有急涨「该涨不涨必有暴跌还是必有暴涨」

一、利率（货币周期）

定位利率拐点是为了定位债券投资时间点

1、社融

历史看来，社融领先于利率，领先于PPI，社融拐头、利率拐头、PPI拐头。

社融代表的是实体经济的杠杆意愿，利率代表资金缺口，PPI代表企业的物价指数，传导逻辑大概是：社融触底，社会对未来的预期转好，实际行动上开始加杠杆，市场资金的需求增多，反应在利率上就是利率上升，企业借扩大来资金生产，大家都购买原材料扩大生产，反应出来就是PPI拐头向上。

目前，社融继续底部走平，利率走平，PPI终于掉头向下。

点评：PPI终于掉头向下，但是社融我更倾向于继续向下。

理由：社融代表的是实体经济的杠杆意愿，PPI虽然开始掉头向下，但是依然处于比较高的位置。如果我作为企业主的话，我什么时候愿意借钱加杠杆生产呢，肯定是看到了确定性的利润空间，也就是我至少要买的便宜，卖的贵才行。显然现在买的便宜和卖的贵这两个条件似乎都不具备，所以社融恐怕仍未见底。历史上，最近的这三次的社融触底也都是在PPI大幅回落到零轴附近甚至是零轴以下的时候。

但是这其中有一个变量，就是政府专项债的发行，前两天的重要会议明确提出，政策发力适当靠前，未来政府专项债这一块，肯定是会起来的，所以社融是否触底我看不太好，但是我更倾向于社融会继续下探，理由就是，跟整个的经济相比，政府的力量只能干扰趋势，让下滑的趋势变得平缓一点，不能左右趋势。

社融顶部拐点2020.10--利率顶部拐点2020.11--PPI顶部拐点 2021.10

2、社融－M2领先债市拐点

M2为金融体系的负债，代表资金供给。社融为金融体系资产端，代表资金需求。社融-M2增速一定程度上可以代表资金供需缺口。

目前，社融-M2=1.6，上个月为1.3，M2由8.7下降为8.5，资金的供给和需求维持平稳，目前资金缺口趋势不明，等它走出反转趋势的时候再判断其实也不晚，但我还是倾向于社融向下，M2向上。

3、从通胀来看

CPI从1.5上升为2.3，上升很快，主要原因是猪肉价格反弹和天气原因导致的蔬菜阶段性供给不足导致的，临近年底了，猪肉和蔬菜会是阶段性的现象吗？虽然很难通过货币解决，但是CPI进一步上涨的话，会不会影响央行进一步的宽松呢！？

除能源与食品外的核心 CPI 是1.2，环比甚至下降 0.2%，生活用品及服务价格环比转为下降 0.4%，显示消费需求仍然不强。

影响货币政策的主要是核心CPI，核心CPI低位走平，货币政策没有收紧的必要。

综合来看：我认为利率大概率走平或者向下，向上的可能并不大。

二、金融周期

金融周期定位的是债市、股市

10年期国债利率的走势=货币宽紧；

社会融资存量增速=信用宽紧；

1、定位金融周期

目前，利率走平，债券震荡市；社融走平，紧信用，股票弱熊市；

未来可能依然会走向宽货币、紧信用，也就是债券牛市继续，股票弱熊市继续。

社融存量增速触底代表：1、宽信用的到来，债券牛市进入尾声

2、社融（信用周期）

信用周期大概是3.5年一个周期，在经济下滑初期，政策不会马上做出反应，通常都要在第二年才有变化。

目前：上次社融触底2018年12月份，预测这轮社融会在2021年底-22年中触底。

关注社融拐点的意义：

社融是经济的先行指标，领先经济2到3个季度，大概率同步于股市

社融对于债券投资有重要指导价值，社融顶部拐头向下，债券牛市即将开启；社融底部拐头向上，债券牛市进入尾声。

周期时间的确定，如果现在开始定投要准备5个月的定投计划

配置（定投）强周期的关键点，激进操作的话社融见底反弹，就是配置商品的好时机，保守操作的话，利率见底反弹再配置商品！

三、经济周期

1、社融与PPI两个指标定位经济周期，PPI与伦铜两个指标判断强周期；经济周期定位的是强周期和商品。

目前，PPI下降、社融走平，经济周期为衰退，债券最优！

2、PPI在5%以上压制股市表现，主要原因就是增加了企业的购进成本，压缩了企业的利润。所以在PPI快速拉升的时候，股市通常表现都不好，或者提前回撤，或者滞后回撤，估值越高回撤的越大。目前。PPI=12.9%，股市大概率继续走低。

3、PPI和CPI的差值，开始高位拐头。PPI环比与上月持平，出厂价格绝对水平仍处于高位，其中生产资料价格环比转跌（-0.1%），生活资料价格环比涨幅扩大（0.4%）。PPI同比涨幅收缩的动能来自基数效应，现在企业依然压力山大！后续随着PPI基数继续抬升，预计剪刀差将进一步收窄，工业企业利润分配上也会由上游向中下游转移。

回顾历史上3次PPI-CPI剪刀差回落到0位时期股市的表现（下图红框），08年股市继续下跌，10年和17年都是先涨后跌，总的下来差不多没涨没跌。但是，在剪刀差转负值之后，都开启了一轮牛市（绿色箭头）。

从这个角度看的话，股市应该不会有特别大的行情，直到剪刀差掉到负值区间。

4、M1-M2领先于PPI-CPI

M1-M2，代表资金活性或者是信心，它领先于PPI-CPI（代表企业利润），目前是资金的活跃度、信心在下降，企业的利润被压缩到了历史极值。

我的判断是：PPI-CPI回落到零轴附近的时候（红色箭头位置），M1-M2大概率就到底了。也很容易理解，成品的上涨超过原料的上涨，我才愿意有信心扩大生产。

5、库存周期

库存周期，一共分为四个阶段，用工业企业累计利润代表需求：
强周期在主动补库存阶段都有不错的涨幅。库存周期和信用周期大约都在3.5年左右，一般30-50个月！

目前我们就是利润下降，库存开始下降的主动去库存，库存周期和股市大概可能的联系就是，：主动补库存阶段，市场最差也就是微跌或者走平，主动去库存阶段股市大概率是寻底时期，目前刚开始进入到了主动去库存阶段，股市的寻底阶段，原因也很简单，主动去库存一般经济都在下滑，而投资股市就应该在经济最差的时候投资。

通过对经济周期各个指标的分析，大概可以得出的结论就是：

四、股市的先行指标

1、M1-M2

流动性对于中国股市而言是至关重要的。

1、M1-M2向上股市才有机会，相反，M1-M2向下，股市向上向下都有可能，但是即使股市继续向上也不大可能形成大行情。

2、M1-M2低于-5%，代表流动性已经枯竭，央行通常会反向调控，M1-M2低于5%通常都能抄到股市的一个大底。

目前，M1-M2是-5.5%，趋势性向下，股市已经进入底部区域，所以股市下跌是机会，上涨是风险。

1、估值

市盈率

万德全A总体PE在中值附近

股债比/股权风险溢价

股债比/股权风险溢价来看，在中位置附近。

股市的估值方面，无论是绝对估值还是相对估值，都处在中值附近，股市已经提前跌下来，横向震荡半年了，只要不发生18年那样的去杠杆和贸易战，我认为风险并不太大，股市目前已经处于底部区域。

3、技术面

我的观点，就看未来是好消息超预期还是坏消息超预期了，我更倾向于坏消息更多，否则也不会这么急着降准。

2、往往在市场底部的时候，会出现一大堆安全稳健的投资标的，这些东西的估值已经被写死，未来很难再出现大的下跌，相反，上涨的空间却比较大。

18年看银行和保险确实是在18年的7月份就已经见底，沪深300又继续下跌到年底。但是目前看银行是没有创新低，沪深300也没有创新低，如果沪深300再创新低，银行保险不创新低的话，那就证明市场差不多底部了！

这些价值类资产很有参考意义，他们往往都先于市场见底，说明资金已经开始在场内进行腾挪了。而腾挪的方式，是快速卖出，慢慢买入，所以往往在资金腾挪过程中，市场会有一个泥沙俱下的黄金坑。但注意，这是判断，并不绝对。比如2018年最后一跌，还有今年3月的下跌，其实都是资金腾挪导致的结果。

4、市场情绪

公募基金卖不动了，11月公募基金新发数量和规模继续下跌，这个下滑是非常快的，上一次很多基金募集失败，还是在今年4月份的时候，其实也是一个市场低点。所以基金发行一直都是一个反向指标，基金特别火爆的时候，我们就要小心风险了，相反基金发不出来的时候，其实市场就可以乐观一点。

五、综合来看

金融周期：

PPI大幅回落到零轴附近甚至是零轴以下的时候，社融恐怕才会触底，未来仍可能是宽货币紧信用，债券牛市有望继续，股市弱熊市继续。

经济周期：

刚进入主动去库存，股市继续向下的概率较大；

PPI低于5%，PPI-CPI剪刀差回落到零轴附近，M1-M2大概才会触底，股市的机会才会真正到来。

流动性指标：M1-M2是-5.5%，趋势性向下，股市已经进入底部区域，但是有多深不知道，只要不发生18年那样的去杠杆和贸易战，我认为风险会比18年小，继续向下的空间也会小于18年，18年最大回撤30%，目前最大回撤18%，向下最多也就10%的空间。

领先指标和滞后指标之间是可以相互预测的，股市是经济的领先指标，若想预测股市，就要预测流动性，若想预测流动性，就要预测经济，所以经济也可以领先于股市。

M2的增速央行是可以控制的，但是M1代表的是市场对于未来的信心，M1的增速是市场自发行为，央行很难控制。所以，M1-M2为负值，代表的就是市场对于经济的信心不足，大家把手里的钱都去存定期了。为什么呢？因为PPI-CPI剪刀差还在历史高位，生产成本太高，无利可图。

3、4季度的PPI-CPI是迭创新高的时候，中游利润不断被压缩，估计3、4季度的利润增速会有较大下降。再者今年还有外贸出口撑着经济，明年呢？所以央行才着急降准，逆周期政策要适当提前，提出六保和六稳。

所以，经济上未来大概坏消息可能会更多！政策底之下才是市场底。除非央行的宽松超预期，就像2015年，否则我还是建议，跌下来就慢慢买，涨上去先别着急追！