美国收紧货币政策的后果「美联储退出宽松货币政策后果」

美联储日前宣布本月起缩减资产购买规模，意味着新冠疫情爆发后的量化宽松政策转向。美国本轮收紧货币政策步伐如何？将怎样影响市场？大行其道对话星展银行财资市场部董事总经理王良享。

第一财经：上周美国联邦储备局正式宣布要缩减资产购买，美联储官员同意将每个月1200亿美元的资产购买规模在本月和12月分别缩减150亿美元，如果按照这样的速度，到明年6月就会完全停止资产购买，这也意味着美国正式开启货币政策正常化，所以缩减购债的规模符合您的预期吗？

王良享：这个和我的预期一样，其实和大部分的市场的预期也差不多，可能比一些市场的预期有一点宽松了，因为市场有一些预期是到了明年3月份，就现在太过高的通胀的问题，在明年的3月底就应该停止买债。不过美联储在考虑这个问题的时候，除了通胀以外，都还有其他的一些的考虑。主要就业市场方面，就业市场我们看到失业率事实上是跌到4.6%，不过劳动的参与率都是还是很低，只不过是61.6%。就是说大概有500万的美国人，他们失业以后已经离开了就业的市场，这个问题不可以用比较紧的一个货币政策去应付。

第一财经：这也是为什么很多的市场人士质疑这次美联储的货币政策决议，就是美国的通胀还是偏高的。那么我们看到美国的9月份的CPI是升到5.4%，触及到了2008年以来的高点。当然了这次鲍威尔表示通胀是由于跟疫情相关的暂时性的混乱因素，通胀长期来说还是会回归正常。所以究竟我们是否该相信美联储对于通胀的这份表述？

王良享：一次性这个是太过片面的说法，因为如果我们看最近这两个月，尤其是9月份平均时薪增长率是4.9%，有一些比较缺人手的行业，好像餐饮业或者是休闲的行业甚至达到11%。另外的就是关于租金的问题，因为美国的房地产市场过去一年它的涨幅大概有20%左右，所以现在追回来的话，租金开始有一个上涨的趋势在里面，我觉得明年下半年如果是升息的话，那个机会是一次了，因为美国方面如果通货膨胀都还是持续在3%以上的话，其实它的增长会减慢，增长减慢的时候，它会自动把通货膨胀压低一下。所以在明年的话最适宜第一次去升息的话，大概是在停止买债之后三个月，那就是明年的9月份左右。

第一财经：美国的利率的目标是多少？

王良享：看下去的话2%应该是未来5-10年利率的上限，但是如果是利率加到2%，但是通货膨胀都还是2%以上的话，这个还是一个负利率的情况，这个负利率情况可能会持续很久。不过负利率情况存在的话也不是说资产市场一定不断地上涨，因为负利率存在也可能有出现衰退或者是经济增长比较慢的一些的情况。

第一财经：那么您觉得什么时候利率就会加到2%？

王良享：我觉得以现在的步伐来看的话，大概要到2025年利率才有机会到2%，因为如果是明年开始加息的话，明年年底的话变成0.5%，每一年加息可以有两次，每一次是0.25%，所以还需要三年的时间去加1.5%，所以到了2025年才会见到2%的一个联邦基金利率。

第一财经：明年美国的通胀和经济增长都会较市场原本预期的要慢一些，同时加息的步伐也会同样放慢。那么您觉得这一次美联储退市的过程和前几次会有一些什么样的不同吗？

王良享：这一次联储是开始减少买债才去加息，换句话说，他们是认为加息会是一个对市场对经济对整个民生会产生一个很大的负面影响的一个东西。所以如果联储真的开始升息的时候，美国的经济或者是资本市场反应将会很大，因为现在美国的实质利率都还是很低，如果我们看10年期的通胀挂钩债券的利率现在还是-1%，10年期的美国的国库债券收益率，从0.5%上到最高是1.7%，上涨1.2个百分点的时候，实质利率它最多只是反弹大概0.4个百分点左右，所以如果是将来任何一方面出现一些的问题，比如说通胀到了某一个地方，它忽然间大幅的回跌，这个实质利率会涨得很快，如果是这样的情况出现的话，通胀出现可能令美联储加快去加息，通胀不出现，实质利率可能大幅地跳升，这样的话美国股市会有一个很不良的影响。

美国标普500指数现在的水平反映的市场的预期市盈率大概就是22.5倍左右，过去10年市盈率的平均应该是17.8倍，现在预期的市盈率比起十年平均大概是高27%左右，如果是货币政策有收紧，或者是美国的增长不如市场预期的话，其实预期的市盈率它会下调的。如果我们说市盈率下调到20倍左右的话，美国的标普500指数，其实明年年底它的水平大概只是会在4400点左右，应该是比现在这个水平低大概6%左右的。

第一财经：那么具体到亚洲市场和新兴市场来说，美国退市会有哪些影响？

王良享：如果我们看看美国的十年期的国债的收益率的话，其实在过去一个星期里面它不升反而跌了大概是15点子左右，现在是在1.5%以下。如果是1.5%的话，它是引不起太多的资金从亚洲抽出去到美国去投资美国的国库债券，所以在这样的情况底下的话，对亚洲资金的影响不会太大，不过如果是明年9月开始升息的话，可能明年3月份开始，那就会对亚洲的货币的有一点的影响，可能会有一点的贬值，在这个情况底下可能会有一点的资金的撤离。