丰山集团可转债「转债除息什么意思」

一、评级和规模不高，平价提供较强安全垫

丰山集团于6月23日发布公告，将于2022年6月27日公开发行可转换公司债券，本次发行仅配置网上发行。丰山集团发行规模5.00亿元，债项评级AA-，根据6月23日中债同等级企业债到期收益率6.4282％测算，债底约为83.37元，6月23日丰山转债平价为99.49，债底尚可，平价提供较强安全垫。条款方面，三大条款中规中矩。

（一）发行规模不大，摊薄比例较高

丰山转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为5.00亿元，初始转股价为13.8元/股，目前公司总股本1.62亿股，本次发行摊薄比例在18.25％左右。原股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日（2022年 6 月 24 日，T-1 日）收市后登记在册的持有发行人股份数按每股配售 3.079 元可转债的比例计算可配售可转债金额，再按 1,000 元/手转换成手数，每 1 手为一个申购单位，即每股配售 0.003079 手可转债。原股东优先配售之外的余额和原股东放弃优先配售后的部分通过深交所网上向社会公众投资者发行。

（二）债底预计在83.37元附近，发行公告挂网日平价为99.49元

债底约为83.37元，保护性尚可。丰山转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.2％、第二年0.6％、第三年1.0％、第四年1.5％、第五年2.0％、第六年3.0％。到期赎回价格为票面面值的115％（含最后一期利息），按照2022年6月23日中债6年期AA-企业债到期收益率6.4282％作为贴现率估算，丰山转债债底价值约为83.37元，保护性尚可。

初始转股价为13.8元/股，本次发行的可转债转股期自本次可转债发行结束之日（2022年7月1日，T 4日）起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2023年1月1日至2028年6月26日。按照2022年6月23日收盘价13.73元进行计算，发行公告挂网日平价为99.49元。

三大条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30,85％；有条件赎回条款为：15/30,130％（转股期内），到期赎回价格为115元；回售条款为：30/30,70％。

二、农药产业链一体化布局，积极推动项目投产

（一）低毒农药产业链一体化发展，公司盈利短期承压

丰山转债正股为丰山集团，主要从事高效、低毒、低残留、环境友好型农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产和销售。公司在多年的生产经营中形成了以除草剂为核心，杀虫剂、杀菌剂为补充的业务体系，开发出氟乐灵、精喹禾灵、烟嘧磺隆、毒死蜱四大系列产品。其中，公司是全球最大的氟乐灵和烟嘧磺隆供应商之一，产品远销北美、南美和澳洲等市场；公司拥有全球最大的精喹禾灵生产装置，产品形成了以原药加制剂的全方位发展，拥有多种制剂配方以适应全球多个区域的产品需求；公司是国内主要毒死蜱生产厂商之一。

公司拥有完整的农药研发、生产与销售产业链，实现了“精细化工中间体→原药→制剂”业务的全面发展。从营收结构看，除草剂和杀虫剂贡献主要营收，2022Q1分别占61.65％和27.29％。

近期公司业绩有所下滑。2021年公司实现营业收入15.18亿元，同比1.61％；归母净利润为1.15亿元，同比-51.32％。2022Q1公司实现营收4.41亿元，同比-2.84％，实现归母净利润0.31亿元，同比-39.39％。毛利率和净利率均出现下降，2022Q1毛利率为17.85％较2021年底环比下滑2.19pct；净利率为6.92％，较2021年底下滑0.64pct。

受原材料涨价和农药产品需求疲软影响，公司盈利短期承压。成本端，公司主要原材料为二氯烟酸、对氯甲苯、乙基氯化物等化学原料，2021 年以来，由于原油价格持续上涨，以及新冠疫情逐步得到控制带动原材料需求提升，采购价格提升；此外，受“能耗双控”政策等因素影响，部分小企业开工不足，中间体等原料供应紧张，采购价格上涨，成本提升。

价格端，受下游需求疲软影响，涨价动力不足，公司氟乐灵、毒死蜱等产品 2020 年市场价格相对较高，2021 年销售均价高位回落。产品售价无法弥补成本涨幅，拖累公司整体业绩。

产销方面，公司主要采取以销定产的生产模式，原药产销量下降，制剂产销量有所上升。2021年，公司原药和制剂的产量分别为15,353.56吨、8,898.05千升，同比-11.68 pct和 4.01 pct；销量分别为13,530.68吨、8,163.11千升，同比-12.67 pct和 1.04 pct。

产能利用方面，原料产品产能利用率持续走低，2020年至2022年Q1分别为89.15％、71.41％、60.74％；主要系受下游需求影响，部分产品毛利率偏低，公司对产量进行调减。

农药制剂产品设计产能规模较大，近年产能利用率一直处于低水平，设备折旧等固定费用支出持续拖累盈利表现。

（二）优质客户订单充足，项目投产打造新增长点

1、受环保政策推行影响，农药行业整合加速

我国是农药生产大国，2010至2014年国内农药产业发展处于上升周期，主要受益于农业国际产业链转移；2015-2019年，随着农业农村部“农药使用量零增长”政策的实施，高毒有机磷农药品种被逐步淘汰等因素影响下，农药总产量整体呈下降态势。2020年全国农药原药产量214.80万吨，同比增长仅1.4％。随着国内多轮环保、安全整顿工作的开展，农药环保、安全无法达标的小企业逐渐淘汰，农药产能向规模化、规范化企业集聚，行业马太效应增强。近年国内农药行业淘汰整合持续进行，2020年我国规模以上企业数为693家，固比减少26家，较2014年的843家减少了150家。同时，头部企业销售增速明显快于行业整体营收增速，2020年农药前十强销售额合计达 793.41亿元，同比增长 13.0％，占百强企业销售总额的 38.5％，表明市场份额向头部企业集中，头部企业竞争优势进一步凸显。

2、在手订单充足，积极推动项目投产落地

客户资质较优，在手订单充足，有利于保障经营业绩平稳。作为全球主要的氟乐灵和精喹禾灵原药生产销售企业，公司在业内具有较高的市场占有率和较好的品牌口碑。公司已经在海内外积累了较多信誉良好、需求量大的优质客户，其中既有ADAMA、NUFARM、日本住友化学、NUTRIEN、4FARMERS等国际知名的农化公司，也有北京颖泰、中农立华公司等国内知名的重要客户。截至2021年6月末，公司在手订单充足，预计可为短期业绩提供一定保障。

积极推动项目陆续投产，关注新能源领域并购机会。截至2021年末，公司首发募投项目“年产1,000吨三氯吡氧乙酸和1,000吨三氯吡氧乙酸丁氧基乙酯原药生产线技改项目”已经试生产达标，为公司增加新的利润增长点；“年产700吨氰氟草酯、300吨炔草酯原药生产线技改项目”正在进行试生产工艺调试优化；“1600吨2-硝基-4-甲砜基苯甲酸及750吨环己二酮建设项目”已取得固定资产投资项目备案表，正在开展前期工作。2022年，公司将以围绕“农药原药、制剂”为中心，加快四川广安基地中间体项目落地；加快募投项目年产1700吨精喹禾灵原药及1083吨副产品氯化钾生产线技改、500吨喹禾糠酯原药生产线技改项目建设。

在外延领域方面，公司年报称将重点关注化工新材料、新能源等领域的投资并购机会，寻找适合公司长远发展的新产业，利用公司安全生产优势和多年来积累的农药化工领域的行业优势，实现新项目的快速落地。

3、发行转债优化产品结构

本次发行的募集资金总额不超过人民币50,000.00万元（含50,000.00万元），扣除发行费用后，将投资于年产10000吨3,5-二硝基-4-氯三氟甲苯等精细化工产品建设项目。本次募集资金运用全部围绕公司主营业务进行，拟形成各类精细化工中间体合计18,000吨/年的生产能力。基地生产的中间体优先供应公司原药的生产需求，为公司原药业务提供稳定可靠的原料保证，剩余中间体产品亦可对外销售。本次募投项目的顺利实施，将丰富公司的产品种类，优化产品结构，有利于降低生产成本，提升盈利能力和市场地位。

三、定价分析及申购建议

（一）转债申购中签率预计在0.00181％左右

公司的实际控制人为殷凤山和殷平父女。截至2022年3月31日，殷凤山和殷平父女二人合计持股7,596.53万股，合计持股比例46.79％。参考近期发行的通裕转债（原股东配售比例67.58％，网上有效申购金额11.39万亿）、上能转债（原股东配售比例61.10％，网上有效申购金额11.32万亿），假设丰山转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60％和11万亿，则网上中签率预计为0.00181％左右。

（二）预计丰山转债一级市场申购风险不高

根据2022年6月23日丰山集团收盘价测算转债平价为99.49元，参考目前行业相同、平价相近的苏利转债（转股溢价率23.51％，收盘价124.07元）、利民转债（转股溢价率32.03％，收盘价117.41元），预计丰山转债上市首日转股溢价率预计在20％-25％区间，对于6月23日平价，丰山转债上市价格预计在119.39元至124.37元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。丰山转债发行规模不大，正股主要从事农药中间体-原药-制剂产业链一体化业务，是全球最大的氟乐灵和烟嘧磺隆供应商之一，拥有全球最大的精喹禾灵生产装置。受原材料价格和产能利用率影响，公司短期盈利能力承压，但公司在建项目较多，投产有望带来盈利回升。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

四、风险提示

产能投产不及预期、产品价格及原材料价格波动等。

本文源自华创债券论坛