债的保全和债的担保「债的担保体系」

◎每经记者 向江林

近日，中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称中诚信）公告称，将四川省达州市2013年度第一期区域集优中小企业集合票据（“13达州SMECNII001”）的融资主体之一达州玖源化工有限公司（以下简称玖源化工）主体信用等级由A下调至BB，同时将其列入可能降级观察名单。

此前，玖源化工曾公告称，由于受近几年经济下行影响，公司产品价格大幅下降，导致盈利能力大幅下滑，目前现金流较为紧张，无法按募集说明书内要求的时间与比例提前向“13达州SMECNII001”专项偿债资金账户存入债券本息。

《每日经济新闻》记者梳理发现，今年以来，中小企业集合票据出现信用风险已达3起。此前“13青岛SMECN1”、“13宁德SMECNII001”的发行人均通过提请中债信用增进投资股份有限公司（以下简称中债增信）履行信用增进责任，从而没有构成实质性违约。

值得注意的是，上述中小企业集合票据均由中债增信提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。

随着信用债频曝违约事件，推出中国的CDS（信用违约互换）近期引发热议。3月22日，清华五道口金融学院院长吴晓灵在一个论坛上表示，“中国的CDS作为一个金融产品完全可以推出，时机已经成熟。”

申万宏源证券固定收益分析师范为对《每日经济新闻》记者表示，近期债市违约频发，CDS的推出有利于保护投资者。

中债增信频繁“踩雷”

实际上，中债增信为部分票据提供担保十分常见。与此同时，随着包括中小企业集合票据等信用债违约常态化趋势，推出中国的CDS近期再引关注。

《每日经济新闻》记者查阅相关信息发现，早在2010年，债券市场上就出现了中债增信提供类ADS合约的案例。该中期票据由重庆化医控股公司发行，承销商为兴业银行，总发行规模为6亿元。其中3亿元为普通中期票据，信用评级为AA ，另外3亿元中期票据在期限和票面利率等各方面与普通中期票据相同，但附有一个信用增进合约，由中债增信提供，故信用评级为AAA。

据了解，这一合约的信用增进功能与担保无异，但发行的安排不同。债券担保一般由发行人与债券担保提供商安排通过信用增进降低债券的发行成本，发行人一般会为信用增进向债券担保提供商支付约定的担保费用，这一安排旨在降低发行人的总体融资成本。

近年来，信用风险正逐渐引发债市投资者的忧虑，而对于集合票据来说，有了中债增信的信用增进基础，对其债项评级以及违约处理都会产生助力。

事实也验证了这一点。中诚信在公告中表示，基于中债增信对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，维持“13达州SMECNII001”的债项信用等级AAA。

中国版CDS亟待唤醒

日前，《证券时报》援引未具名消息来源称，目前央行正牵头外汇交易中心研究在银行间债券市场推行CDS，多家银行也开始了相关准备工作。

实际上，CDS是国外债券市场中最常见的信用衍生产品。违约互换购买者在信用违约互换交易中将定期向违约互换出售者支付一定的费用（信用违约互换点差），一旦出现信用类事件（主要指债券主体无法偿付），违约互换购买者有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。

值得注意的是，3月22日，原央行副行长、清华五道口金融学院院长吴晓灵在2016博鳌亚洲论坛上表示，“中国的CDS作为一个金融产品完全可以推出，时机已经成熟。”

“首先，推出CDS有利于改善处理违约事件的方式，由行政化变为市场化；其次，对完善我国债券市场的品种，特别是对于债券衍生产品的发展有重要意义；同时，在近期债市违约频发的情况下，CDS的推出有利于保护投资者。”范为对记者表示。

随着中国债券市场在2014年正式打破刚性兑付，债市投资者们对风险更加关注，而CDS的推出则符合了市场预期。

光大证券固定收益首席分析师张旭认为，CDS可以在保留资产所有权的前提下，向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。

（实习生姜诗蔷对本文亦有贡献）