股市波动之下 如何把握债券市场投资机遇 「债券受股市影响吗」

近期A股连续出现高位震荡，下半年反攻向上还是掉头向下也是涨跌难测。很多价值白马股连续回撤，相应的股票基金也价值缩水。股市的大幅震荡激发了市场的风险厌恶情绪，不少投资者开始将目光转向风险更低的固定收益类产品。随着债券市场的深入发展，债券品种、债券投资策略、债券组合管理也面临着不断创新的压力，如何认知和把握日趋复杂的债券市场，设计合理的债券投资策略与组合管理一直是债券专业人士面临的严峻挑战。

一、我国债券市场结构

债券又名固定利息证券，是一种有价证券。债券是社会上各类经济主体（ 政府、企业、银行等）为了筹集资金向债券投资者出具的债权债务凭证，债券到期会偿还本金并且按照一定利率定期支付给投资者利息。

回顾我国债券市场发展历程，从1981年恢复国债发行至今，我国债券市场的发展经历了萌芽、起步、规范整顿、加速发展四个阶段。如今，中国债券市场已经成为全球第二大债券市场，形成了包括银行间债券市场、商业银行债券柜台市场以及交易所债券市场在内的统一的、分层的市场体系。

1）银行间债券市场。银行间债券市场是债券交易的场外市场，商业银行等金融机构是其主要参与者，是目前规模最大的债券市场。该市场属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，逐笔结算。交易的品种有国债、政策性金融债、中央银行票据、短期融资券、企业债等债券。

2）商业银行债券柜台市场。商业银行债券柜台市场是银行间债券市场的延伸，属于零售市场。参与主体包括个人和企业投资者。凭证式国债不能流通，只有记账式储蓄国债可以在柜台交易。

3）交易所债券市场。交易所债券市场是我国债券市场的重要部分。该市场参与者是除银行以外的各类社会投资者，在交易所（上交所、深交所）开立账户就可以交易。该市场属于集中撮合交易的零售市场，实行净额结算。交易的券种包括国债、公司债、企业债、可转换债券等。

数据来源：Wind

二、我国债券发行情况

债券市场作为金融市场的组成部分，其对外开放对于完善我国货币政策传导机制、推进利率市场化、实现人民币国际化等一系列战略性目标，都具有十分重要的意义。

我国债券市场的规模也在逐步扩大，已成为仅次于美国的全球第二大债券市场。截至2020年末，我国债券市场余额达18.6万亿美元，比全球债市规模排名第三的日本债券市场高出近4万亿美元。由此，我国债券市场备受国际投资者关注，债券市场对外开放已成为全球投资者的诉求。与此同时，我国债券市场对外开放频频发力，市场基础设施和交易制度逐步完善。截至2021年一季度末，海外投资者持有我国债券规模达3.65万亿元，较2013年底增长超过9倍（数据来源：国际清算银行）。

图1：全球债券市场规模TOP10（单位：万亿）

数据来源：国际清算银行

我国债券市场发行方面，2021年上半年，我国经济持续修复，经济运行总体稳中向好，各项宏观政策回归常态化，疫情时期的特殊金融支持政策也已基本退出，债券市场相应回归至平稳发展状态，债券发行增速较上年同期明显放缓。从债券发行支数来看，上半年我国债券市场共发行各类债券26066支，同比增速由上年的21.52%下降至8.52%，而与2019年同期相比则增长31.89%；发行金额方面，上半年债券市场合计发行29.46万亿元，同比增加3.55万亿元，同比增速由上年的19.04%回落至13.71%，较2019年上半年增长35.44%（数据来源：Wind）。

图2：我国债券市场发行规模

数据来源：Wind

Wind数据显示，2021年上半年发行的债券仍以短期为主，其中1年以下期限品种占同期债券发行量的73.32%，1-3年期、3-5年期、5-7年期、7-10年期以及10年以上期限占比分别为13.69%、7.58%、2.05%、1.72%和1.65%，5年期以下债券合计占比94.59%。

图3:债券市场主要期限品种发行占比

数据来源：Wind

三、债券收益主要三大来源

近期债券市场表现不俗，债券的收益主要来自于哪些方面呢？

票息收益是债券最主要、最确定的收益。债券在发行时就会规定好票息率和付息时间，在不发生违约的情况下，债权人每期会收到固定的票息，即本金与票息率的乘积。对于信用评级较低的债券发行人，往往会提升票息率来争取投资者的青睐。同时，久期越长的债券，往往也会提供更高的票息率来弥补投资者的流动性损失，所以想要追求更高的票息收益，可以选择信用下沉或拉长久期，当然，这也意味着更高的风险。

这项收益简单的来说，就是像我们买股票一样在市场上买进卖出后获得的价差收益。由于债券的价格与利率呈负相关的关系，如果我们预测将来的利率水平会比现在的利率水平更低，那么未来债券的价格就会高于现在的价格。

也就是说，即使我们现在买入一个-1%利率的债券，如果我们能在未来以例如-2%利率的水平卖出这张债券，我们仍可以获得正向的资本利得。如果这部分资本利得能够覆盖负票面利率带来的损失，那么投资债券依然可以赚钱。

债券基金可以通过杠杆操作增厚收益。有些投资者会发现，债券基金的资产总值经常大于资产净值，这往往是杠杆的作用。例如，买1000元的国债，年化收益是3%，那么持有一年将获得30元的利息收益。但此时，发现总是可以在市场上借到7天或14天年化收益是2%的钱，于是将1000元的国债押给别人，滚动的借7天或14天的钱再次购买500元的相同国债。理想情况下，一年以后这部分杠杆将为你带来500*（3%-2%）=5元的增厚收益。

这样算下来，你只用1000元，一年就获得了35元的收益，也就是对应着3.5%的年化收益。

数据来源：合晟资产官方资料

从中长期来看，有序打破刚兑、完善债务处置机制将有助于提升债市法治水平、夯实债市信用基础，对于推动债市健康平稳发展具有深远意义。展望未来，债券环境仍将在风险暴露、政策维稳、市场反应逐步弱化的螺旋中发展，在规避系统性风险的同时逐步实现去杠杆目标。高收益债、垃圾债市场规模扩大、流动性提升，信用事件的冲击影响逐步减弱，在此过程，既须防范风险，也可挖掘很多资质较好债券遭低价抛售的机会。基于深度、勤奋的基本面研究，并坚持高度分散化策略，可有效获得超额收益。

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