存量市场的博弈:李迅雷称2019年投资机会将收敛而「中国房价刚性泡沫之困」

中泰证券首席经济学家李迅雷在最新发表的文章中指出，中国债市的泡沫不可小视，而且在刚性兑付未必打破、资本流动受到限制的情况下，债市的泡沫已经“刚性化”了。

他说，目前国内10年期国债的收益率约为3.6%-3.7%，远低于中国名义国内生产总值（GDP）的增速，而美国、日本、欧州和印度的10年期国债收益率跟其名义GDP增速都是比较接近的，尤其是美国，10年期国债收益率和名义GDP增速基本在一条线上。

“两者的巨大差距说明国内债券的价格被严重高估了，但这种高估是由货币过量引发的，金融的管制使得我们不能以西方国家的标准来看中国债市的泡沫。在刚性兑付未必打破、资本流动受到限制的情况下，债市的泡沫长期不破，实际上已经‘刚性化’了。”

李迅雷指出，货币过度扩张是因为“稳增长”主要靠投资拉动。“当经济增长减速时，要实现稳增长就要靠投资拉动，而投资拉动导致债务增长和货币扩张，货币过度扩张又带来杠杆率上升和资产泡沫等诸多问题。”

“这几年，中国经济能够走L型的前提就是投资，否则将会是一个下行的走势。而另一方面，中国经济对投资的过度依赖，导致了经济结构的扭曲。”

李迅雷说，2016年，中国M2规模已经超过美国、日本两国之和了。金融膨胀态势短期难以改变。2015-2016年，中国金融业增加值占到GDP的8.4%，而美国只有7.2%，欧洲低于8%（英国略高为8.1%），日本只有5%。

在谈到经济形势时，李迅雷认为，中国经济今年能够实现政府制定的6.5%的目标，稳增长和保证不发生系统性金融危机是今年的两大重要任务。家庭资产配置上，建议适当增配港股和黄金，楼市可以关注人口流入量大的三四线城市结构性补涨机会。

“我对今年中国经济的判断是‘稳增长’没有问题，也不用担心会有大的问题出现，房价能够稳住而且可能继续上涨，股市继续下跌。GDP增速呈前高后低趋势，估计今年还是6.6%的水平，对CPI和PPI也不用担心，总体来讲目标能够实现。”他说。

但他强调，由于人口流动性减弱、投资拉动模式未变等因素，中国经济将处于长期缓速的下行趋势中。