光伏的转债「新能源转债」

21世纪经济报道记者曹恩惠 实习生费心懿 上海报道

2月23日下午，通威股份在上证路演中心召开了可转换公司债券“通22转债”（110085.SH）的路演。

此前，该公司发布公告称，“通22转债”（110085.SH）募集资金总额为人民币120亿元，初始转股价格为39.27元/股。作为迄今为止发行规模最大的光伏可转债，“通22转债”发行预案一经发布后，便受到市场关注。

21世纪经济报道记者注意到，截至目前，光伏可转债规模呈现扩大之势。根据天风证券的统计，当前共计19只存量和3只待上市光伏转债，债券余额合计达441.34亿元。其中，债券所涉标的公司已经覆盖光伏全产业链，且以各环节的龙头企业为主。而虎年春节假期后，共计4只光伏转债发行或待上市，债券规模高达223.67亿元，发行规模创下新高。

“当前，光伏产业景气度确定，各大企业融资需求较高，可转债成为重要的融资工具。”某券商固收分析师对21世纪经济报道记者表示，可转债融资自身特有的融资成本低、对股本即时性影响较小等特点，叠加当前光伏行业发展前景广阔，使得目前光伏转债在市场上享有较高的热度。

光伏转债规模超440亿元

今年以来，四只上市、待发行的光伏转债分别为“隆22转债”（113053.SH）、“锦浪转债”（123137.SZ）、“通22转债”以及上机数控的转债。这其中，“隆22转债”发行规模为70亿元，期限为六年。

2017年和2020年，隆基股份先后发行规模分别为28亿元、50亿元的可转债，均受到了机构投资者的追捧。而此次“隆22转债”，也是该公司上市以来最大一笔可转债融资。

尽管，这笔可转债融资发行是遭遇了一段插曲——1月11日，隆基股份公布了70亿元可转债“隆22转债”的发行结果，原始股东、网上社会公众投资者分别认购43.47亿元、26.03亿元，网上社会公众投资者约有5000万的认购金额被弃购，最终由联合主承销商包销。但2月17日上市首日，“隆22转债”上市首日保持着一定热度，涨幅25.38%。

根据天风证券的统计数据，待“通22转债”、“锦浪转债”相继发行上市后，整个光伏板块将迎来21只上市可转债。而光伏硅片新贵上机数控的可转债发行方案也于去年四季度获得证监会核准发行，金额为24.7亿元。至此，上述22只光伏转债标规模达441.34亿元。

21世纪经济报道记者发现，在产业链上游的硅料、硅片相关领域，近年来已有多只可转债发行，如主要业务为高纯石英砂厂商的石英转债（113548.SH），涉及热场系统领域的金博转债（118001.SH）和楚江转债（128109.SZ），以及金刚石线厂商的岱勒转债（123024.SZ）和金刚石砂轮厂商的三超转债（123062.SZ）等。

在中下游，逆变器巨头锦浪科技也在近日发行锦浪转债，可转债金额为8.97亿元，转股价值89.11，股东配售率是19.55%。

近日，在组件环节，龙头企业天合光能发布公告，天合转债（118002.SH）自2月21日起可转股，转股价为50.4元/股，转股溢价为19.54%，至2027年8月12日为止。彼时，其发行的天合转债规模达到了52.52亿元。

而在产业链中游，多家电池片相关厂商也发行了可转债，如晶瑞转债（123031.SZ）、帝尔转债（123121.SZ）、晶瑞转2（123124.SZ），发行规模分别达0.53亿元、8.4亿元和5.23亿元。此外，在辅材相关的上市公司中，旗滨转债（113047.SH）发行了14.99亿的债券，其主要业务为光伏玻璃；赛伍技术是光伏背板、胶膜和电站维修材料的龙头，赛伍转债（113639.SH）的发行规模为7亿元；光伏EVA的厂商东方盛虹发行的盛虹转债（127030.SZ）的规模则达到了49.99亿元，仅次于通威股份、隆基股份和天合光能。

至于下游电站发电环节，嘉泽转债（113039.SH）、晶科转债（113048.SH）、九洲转2（123089.SZ）、中装转2（127933.SZ）的发行规模分别为2.88亿元、22.97亿元、2.06亿元和11.6亿元。其中，发行规模较大的晶科转债，在去年9月份的盘中价格一度升至211.58元。

据此前天风证券的研报统计，除石英转债和晶瑞转债的转债价格分别达到了409.51元和409元之外，其他标的的转债价格分化不大，基本位于127元至187元，转债溢价率大多位于1%至45%之间。

产业发展支撑光伏转债热度

2018年，“531光伏政策”让国内光伏行业踩了一次“刹车”。在这一背景下，当年7月底，通威股份公布了其公开发行可转换公司债券申请获中国证监会发行审核委员会审核批准的消息。这成为“531光伏新政”实施后，国内光伏行业首单获准发行的融资案例。

业内将这一事件视作，国家及资本层面对光伏产业的发展依旧持有信心。根据发行公告，彼时，通威股份通过可转债拟募资不超过50亿元的资金，用于包头、乐山各2.5万吨高纯多晶硅项目的建设。

2019年4月份，“通威转债”（110054.SH）上市。在当时整个国内光伏行业发展进入短暂的缓慢阶段时，该债券上市首日收涨19.90%。但随着产业发展的波动，“通威转债”的价格也跌宕起伏。在2020年3月16日赎回当日，该债券价格低至104元。

实际上，“通威转债”的案例，在一定程度上反映了可转债的热度与光伏产业发展密切相关——当行业景气度波动之时，光伏转债价格也随行就市。

以最新上市的“隆22转债”为例，截至2月23日，该债券价格为126.31元，涨幅1.49%。在上市后的四个交易日中，“隆22转债”价格出现波动，走势几乎与正股一致。其中，2月18日和2月21日两个交易日，该债券价格均收跌。

这与虎年春节后整个A股光伏板块的调整不无关系。在产业链价格博弈情绪有所抬头的背景下，市场对于产业链部分环节一季度的盈利情况表现出担忧情绪。

值得一提的是，在产业链激烈的博弈下，上市公司当前大规模发行可转债的主要目的还是用于扩产。

例如，此次通威股份120亿元的可转债募集资金正是拟用于光伏硅材料制造技改项目（二期高纯晶硅项目）、光伏硅材料制造项目（二期5万吨高纯晶硅项目）、15GW单晶拉棒切方项目等；隆基股份70亿元的可转债募集自己，则用于年产15GW高效单晶电池项目、年产3GW单晶电池制造项目及补充流动资金；尚未发行可转债的上机数控，则计划将全部募资资金投向包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目；组件龙头天合光能的可转债募集资金则用于包括盐城年产16GW高效太阳能电池项目、年产10GW高效太阳能电池项目（宿迁二期5GW）、宿迁（三期）年产8GW高效太阳能电池项目、盐城大丰10GW光伏组件项目等，强化一体化建设。

2月23日，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华在“2021年发展回顾与2022年形势展望线上研讨会”上指出，2021年我国光伏行业继续高歌猛进，制造端、应用端、进出口都取得了快速增长。这其中，我国光伏制造端四环节产值突破7500亿元。

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