城投债风险可控 仍兼具高收益性和安全性吗「低风险高收益理财产品」

90年代以来，城投公司作为地方政府融资创新的平台，因融资更加主动、灵活、受约束少、信用级别高等优点，从众多融资平台中脱颖而出，解决了城市建设资金不足的问题，在促进经济经济增长和城镇化建设过程中起到了举足轻重的作用。

因国家发展需求而起，自然也会因国家发展需求而变。

近两年，地方隐性债务防控与城投企业融资监管逐渐收紧。随着各地发债进程减缓，2022年投资城投债的收益性与安全性能否得到延续，也成为发行人与持有人共同面临的问题。

城投债风险可控

今年《政府工作报告》提出要坚持稳字当头、稳中求进。面对新的下行压力，要把稳增长放在更加突出的位置。积极扩大有效投资，适度超前开展基础设施投资。

在房地产方面，虽然继续强调房住不炒，但也提出因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。2021年底以来，共有近60个城市的房地产政策出现边际放松。

截至2022年3月18日，虽然31个省级行政区中，只有北京市的土地出让金同比增速为正，但可以预计2022年全年土地景气度将开始回升。

今年特定国有金融机构和专营机构上缴近年结存的利润、调入预算稳定调节基金等，支出规模比去年扩大2万亿元，可用财力明显增加。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元，规模近9.8万亿元。中央财政将更多资金纳入直达范围，省级财政也加大对市县的支持。

根据上述几点，在土地出让金和转移支付增大的情形下，可以判断2022年城投债将处于稳定状态，出现系统性风险的可能性较低。

一季度城投信用风险事件与评级下调情况

1、信用风险事件

2022年一季度披露的城投非标违约主体基本为原来已经发生过风险事件的平台，且涉及的区域仍以贵州、云南为主。

新增非标违约主体中市场关注度较高的包括兰州市城市发展投资有限公司（以下简称“兰州城投”）担保逾期事件，2022年3月21日，兰州城投担保的“生命资产-兰州高原夏菜采购中心债权投资计划”的利息兑付出现逾期。

该债权投资计划本金为6.50亿元，逾期利息金额为1,493.25万元，融资人为兰州国际高原夏菜副食品采购中心有限公司（以下简称“兰州夏菜”），兰州夏菜为兰州建投投资控股（集团）有限公司（以下简称“兰州建投”）的二级子公司，担保人兰州城投为兰州建投的一级子公司。

2021年下半年以来，兰州地区地级市平台风险事件持续发酵，2021年8月兰州交通发展建设集团有限公司在中登网上被登记为融资租赁展期（后解释为融资租赁公司登记有误），之后兰州市政府会议文件流出将尽力协调资金妥善解决兰州建投刚性到期债务兑付相关问题， 2021年10月、12月及2022年初，甘肃省及兰州市针对区域城投债务风险召开了会议，但这一系列举措暂未见明显效果，2021年底兰州建投及兰州城投评级展望调整为负面，且兰州市城投债二级市场信用利差持续上行。

2、评级下调情况

2022年一季度，共有3家城投公司的国内评级被下调，分别为云南省康旅控股集团有限公司（以下简称“云南康旅”）、云南水务投资股份有限公司（以下简称“云南水务”）和遵义道桥建设（集团）有限公司（以下简称“遵义道桥”），被下调评级的主体在2020-2021年已有相关评级关注问题显现或部分债务风险暴露。

城投债仍兼具高收益性和安全性

2022年城投债出现实质性违约的可能性较低，仍是兼具高收益性和安全性的债券品种。建议优选部分高等级城投债作为底仓，兼顾低等级品种，用以增厚收益。对低等级城投债的筛选采取信用挖掘的方式，主要体现以下几个方面：

第一，舆情挖掘。负面舆情的发生多以一只债券的实质性违约或技术性违约为主，由此蔓延到整个省、市区域内的所有债券，市场机构多采取规避态度，造成收益率普遍性上涨。我们认为应以辩证的方式来看待，不宜以偏概全，一概而论，更多应从积极的方面去挖掘被错杀的债券。

第二，区域挖掘。市场流传一句话：“投资不过山海关，买债不买云贵川”，言外之意是对东北、西南等区域城投债“一刀切”，看似规避了风险，实则错过了非常有价值的品种。根据统计及尽调，东北地区很多城投债都处在净偿付阶段，已很久没有新增债券融资，尤其是公开债券品种。

如一些地区的现有债券偿还完毕，则存量债券可以清零。这些很多都是早期发行的企业债券，设有提前还款条款，都已偿还了本金的60%-80%，待偿额度相对于地方经济来说压力不大，有的甚至可以达到忽略的程度。由于大多数机构投资者规避该区域，存在较为明显的信用利差和流动性利差补偿。因此，即使在所谓“一刀切”的区域，做好信用挖掘，完全可以找到高收益性与安全性并存的投资标的。

第三，尾部挖掘。在今年维稳的大环境下，可以认为仅限今年年内可以进行适当的信用下沉操作。经济欠发达省份的省级和市级主平台，经济中性城市的主要区、县级平台，在经过内部模式筛选后仍可挖掘出性价比较高的品种。

这样的区域一般从两个角度考虑，一是在某个区域内发债平台较少，甚至只有一个发债平台，这样可调动当地资源较为丰富；二是与政府联系紧密的纯城投平台，非产业类平台。

纯平台更能反应政府意愿，承担政府职能更多，偿债安全度较高。

除上述平台外，还可以关注国家在一些特色省市设立的国家级开发区、省级开发区及产业园，这些园区在从设立到发展都需要大量配套建设，城投职能较为突出，同时国家也会配套相应政策，投资价值明显。

2022年稳增长压力较大，且是地方政府换届后的第一年，地方政府保刚兑意愿加强，叠加再融资压力减缓，城投债整体违约风险下降，但需关注重点区域和估值波动风险。一是高土地依赖度、高债务率地区偿债压力或将加大。例如天津、贵州、湖南、广西等省份，土地出让收入下滑削弱地方政府偿债能力。

二是强区域弱城投面临估值调整风险。今年受资金抢筹强区域城投的影响，强区域的城投利差来到历史低位，但回归理性后，区域内弱城投的估值调整风险较大。