价值投资实战课pdf「证券投资学读书笔记」

周末了，我们来读读书。今天给大家分享《价值投资实战手册》的第1部分，正确面对股价波动。做投资，看书学习是很重要的。

按照价值投资集大成者沃伦·巴菲特的阐述，假如由他在商学院开设投资专业课程，他只会讲授两门课程： 如何面对股价波动； 如何估算内在价值。

《价值投资实战手册》这本书将“ 如何对企业估值” 分成了理论阐述和案例讲解两部分， 因此全书就由三大章构成， 分别为： 正确面对股价波动、如何估算内在价值、企业分析案例。

什么是投资

真正的投资，是让你所拥有的购买力增加。套用投资大师沃伦·巴菲特的定义： “投资是为了在未来更有能力消费而放弃今天的消费。

预测：是否可行？

市场情绪是数以万计参与者的情绪叠加，每个人都影响这个叠加结果，同时又被这个结果所影响，构成一个无解的死循环。

天才的物理学家、天文学家和数学家，曾担任英国皇家学会主席、皇家造币厂厂长的艾萨克·牛顿爵士，一样在著名的南海投机泡沫中赔得血本无归，之后留下的那句著名感叹，“我可以计算出天体运行的轨迹．却无法预测人性的疯狂”，经常被人引用，来表达预测别人想法的难度。

著名的投资家彼得· 林奇也公开嘲笑过投机者，他说：“在《福布斯》400 大富豪排行榜上，没有一位是靠预测市场起家的。”

依赖投资登上世界首富的智者沃伦·巴菲特这样评价投机：“我从来没有见过能预测市场走势的人。对于未来一年股市的走势，我们不做任何预测。过去不会，现在不会，将来也不会做预测。我觉着投机是一个不太聪明的做法，你需要非常多的运气才能做成这件事。当然，投机的盛行，会给投资者更多机会。”

正是因为投机的盛行，股市才长期呈现“七亏两平一赚”的分布。逻辑也很容易理解，票据交易中，你买我卖，一个人赚的就是另一个人赔的，总体是个零和游戏，并没有“新钱”产生。然而上市公司要融资，原始股东要套现，投行要分账，政府要征税，交易所要收费，券商要抽佣……无数人依附在这个交易过程中吸血，零和游戏变负和游戏，最终必然是赔得多，赢得少。

那么，面对这样“七亏两平一赚” 的市场，普通投资者有什么办法可以应对呢？总体无外乎两条路： 一是珍爱生命，远离股市； 二是放弃猜人心的票模式投机，做大概率成功的股模式投资。

财富的两种来源渠道

人的财富获取渠道，套用一句网络流行语，可以分为“睡前收入”和“睡后收入”两种。所谓“睡前收入”，就是你干活就有、睡着了就没有的那种，是用自己的体力或者智力换钱。所谓“睡后收入”，就是被动性收入，哪怕你睡着了，它也在自动增值。两种收入形态中，很显然，“睡后收入”占比越高，你就有越多可供自由支配的时间，所做选择受到的制约也就越少。收入来源若全部由“睡后收入”构成，就进入了财务自由状态。

一边赚取“睡前收入”， 一边将消费剩余配置成“ 睡后收入”， 就是无法躲避的、必须持续一生的事。

究竟应该选择哪种资产

实际上，大量专业系统的研究，都证明了所有投资资产中，长期回报率最高的就是股权。这类研究汗牛充栋，其中比较权威也比较知名的研究成果，是沃顿商学院金融学教授杰里米·J·阿格尔的经典著作《股市长线法宝》和伦敦商学院的研究成果《投资收益百年史》等。

在《股市长线法宝》里，西格尔教授研究了美国1802-2012 年的全部数据后得出结论： 1802 年投入l 美元，分别投资于股票、长期国债、短期国债、黄金，并将期间所得收益继续再投入，到2012 年的终值和年化收益率如表1 -3 、表I -4 所示。

在这个超过200 年的样本里，涉及多次经济危机、货币危机、金融危机，经历多次局部战争和两次世界大战，期间持有货币的，被通货膨胀吞噬了95% 的购买力，而股票的收益率则远远高于长短期债券及黄金，终值的差异大到令人惊讶。

伦敦商学院埃尔罗伊· 迪姆森教授、保罗· 马什教授和伦敦股票价格数据中心主任迈克· 斯丹顿发表了他们的研究成果《投资收益百年史》，结论如图l -2 所示。

伦敦商学院的这份研究，涉及四大洲19 个能够获取数据的主要国家，涵盖时间段内，经历过日俄战争、第一次世界大战、第二次世界大战、经济大萧条、朝鲜战争、古巴导弹危机、滞胀危机、石油危机、美元危机、冷战、美越战争、网络股泡沫等世界政治经济重大危机，无论是国家样本还是时间段截取，都更具说服力。

在所有主要国家，无一例外，股票的长期收益率均远远超过长、短期债券投资，且股票收益率低的国家，长期国债和短期国债收益率同样更低。平均来说，股票相对于长期国债的收益溢价为3.7 % ，相对于短期国债的收益溢价为4.5 % 。

股票收益的来源

我们将股票的投资回报分拆观察，会发现它给股东带来收益的来源主要有三种： ①企业经营增值；②企业高价增发新股或分拆下属子公司IPO 融资；③股票投资者情绪波动导致的股价无序波动。前两项是市场参与者购买的目标资产发生变动； 第三项则是市场参与者之间以企业股权为筹码的博弈，与企业无关。

1、企业经营增值

如果将所有ROE> 12%的企业视为一个整体，它的盈利能力＞所有上市公司的平均水平＞全社会所有企业的平均水平＞国家GDP 增长速度一一这其实就是巴菲特投资框架的全部奥秘。

2、融资增值

3、短期内股价的无序波动

无数人通过无数理论和实践，总结出各类关于短期股价波动的技术图形或指标工具，可谓汗牛充栋，却没有任何有效的证据能证明曾经有某人通过短期股价波动致富的。

最简单的投资方法-指数基金

“股神”沃伦·巴菲特，多次在公众场合推荐指数基金。他告诉普通投资者说：“对于绝大多数没有时间进行充分调研的中小投资者，成本低廉的指数基金就是投资股市的最佳选择。我的导师格雷厄姆在很多年前就坚持这样的立场，而此后我经历的一切进一步证实了这一看法的真实可靠性。”“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的业余投资者通常能打败大部分专业基金经理。

能认识到这一点，普通投资者便完全可以立足于先赢，而后再去求大赢：首先立足长远，理解因为类似沪深300 指数基金代表上市公司群体中相对优质的企业群体，所以沪深300 指数基金的回报〉全部上市公司的平均回报＞全国所有企业的平均回报＞名义GDP 增长率＞实际GDP ＞长短期债券回报＞现金及货币基金回报的这个逻辑链，大胆投资沪深300 指数基金。在确保能够获取高于GDP 增长速度回报的基础上，再去学习投资，通过学习资产配置和挖掘优质企业来进一步提升投资回报率。

提升投资回报率，主要有两大类途径，一是通过资产配置，二是通过自建预计回报率优于指数基金的股票组合。

巴菲特对投资品的分类

第一类投资品是现金等价物，包括银行存款、货币基金、债券等。这些资产表面上看起来很安全，但巴菲特认为，事实上它们是最危险的资产----因为在法币时代，现金及现金等价物是少数“购买力确定会不断减少的资产” 。也就是说，一个投资者如果持有现金等价物，“输”就是确定的，差别只是输多输少的问题。

第二类投资品，是那些实际不产生任何收益的资产，但买家认为其他人未来会以更高的价格买走。黄金，艺术品、收藏品、古董等都属于此类“投资品” 。事实上，我国股市绝大部分上市公司也是同类。他们的共同特点就是资产本身不产生回报或者回报少得可怜。你如果买了，唯一的期望就是有更多的人想要它，从而抬升它的价格让你退出。

第三类投资品，是有生产力的资产，这些投资品“能在通胀时期让产出保持自身的购买力价值”。

普通投资者的道路----市值波动的源泉

股价（ P) ＝市盈率（ PE ）×每股盈利（ EPS)

公司市值＝市盈率×净利润

公司市值的变化有两个源头， 一个是市盈率的变化， 一个是净利润的变化。

钱从哪里来？很明显，①②④就是来钱之处， 其中尤以①最过瘾，净利润和市盈率双双提高，在投资界被称为“戴维斯双击”；而⑥⑧⑨比较惨，属于“送财童子” 。

投资者画像：你属于哪种？

类型一：来股市花钱打发时间的

大部分人属于这一类， 没有自己的投资体系，不知道自己要在哪里安身立命，将股市投资视为博彩，主要依赖别人分享代码或者干脆跟着感觉走，输赢听天由命。

类型二：赚取市盈率变化的钱

由于持股期限短（以月或日为单位）， 一般预期企业利润不会在短期内发生大的变动，或者对企业利润变化持不可知态度，主要意图站在位置④，获取市场情绪变化导致的市盈率升高带来的股价增长利润。此类还可分为A 、B 两种。

A 型， 侧重选择市盈率低于甚至是远低于市场平均水平或该公司历史平均水平，意图获取市盈率回归平均水平带来的股价上涨。网格交易派、以PE 位置来决定对某些指数或ETF 投资仓位的，指导思想大体都属于本类。主要特点是依赖低估、分散和常识，不追求局部得失，乐意承受概率损失，获取总体上的回归利润。

B 型， 不在意当前市盈率高低，依赖某种判断，认为未来市盈率会提升， 意图获取市盈率升高带来的股价变化。市场常见的技术图表分析流派----无论是跟随派或逆转派，以及预测和追逐基本面热点的流派、“新闻联播”派和宏观牛熊派，基本属于这一类。B 类也是网络上最容易受到追捧、股神故事最多、最容易换来粉丝的类型。

类型三：赚取企业净利润变化的钱

这一类型又可分为C 、D 两种类型。

C 型，以伴随企业成长为核心，以收获市盈率变化为意外。又可大略地分为选择低市盈率、更强调安全边际的价值投资者，和更注重企业未来成长、在市盈率方面放得比较松的成长投资者两种。其目标是占领①和②区间，特点是注重对行业前景、企业财报及同行竞争等领域的深度研究。

D 型，重组或逆转股投资者，以企业利润水平即将发生根本性逆转为前提，进行投资。这类投资，专业预判和灵通消息兼而有之。所谓专业预判，指对企业重组或行业逆转的可能性进行研究，通过广泛埋伏于具备重组或逆转可能的目标企业中，守株待兔等待重组发生或者宏观环境变化，获取企业净利润大幅变化带来的利润。所谓灵通消息，大家都懂。

对于这些模式，从获利概率上排列，我的排序是从大到小： A 、C 、D 、B 、类型一；从学习难度上排列，我的排序是从易到难： 类型一、D 、A 、C 、B 。无论从全球以及中国的历史经验上看，或是从背后的逻辑支撑上推理，成功者主要集中在A 、C 两类。

投资无须“ 接盘侠”

以巴菲特为代表的第三类资产投资者，还真不是依赖“接盘侠”来获取回报的。

核心只有一个：企业的盈利增长

投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动，只是给你送钱多少的区别。

投资真正重要的，是寻找未来长期利润增长近似于乃至优于泸州老窑（这里的泸州老窑代表的是中等水平的公司）的企业。

优质企业的特征

投资者应该如何寻找这些优质企业呢？通常有两种路径，一种是自上而下式筛选，一种是自下而上式筛选。

自上而下式，选择的路径是先选行业再选企业。思考路线是首先前瞻性地找出未来发展空间较大的行业，即先找到一张可能越来越大的饼；然后再寻找这个行业内某家或某几家具备优势或潜在优势的企业，相当于找到未来在这张大饼中可能获取较大份额的企业。如果有条件的话，还可以在选择行业之前，加上选择国家，首选经济增速可能会较快的国家，然后在这些国家内去选择发展空间大的行业。这种方法，对投资者个人商业前瞻能力要求较高，投资者需要具备识别产业机会的能力，能大概率判断出未来某产业的腾飞。大部分成功的风险投资家，以及大部分成功的企业家，都是因为选择了正确的行业，站在了风口。

自下而上式，也有两大类投资方法， 一种侧重寻找严重低估， 一种是侧重寻找优秀企业。

寻找严重低估的思想，其实就是帮助投资者构建了一个低估值的指数，通过分散来规避财报数据造假，利用市场情绪，相信悲观过后一定会有乐观，周而复始。

寻找优秀企业，代表人物就是沃伦·巴菲特。这种自下而上式选股， 一般从企业的净资产收益率指标开始。巴菲特曾经说过，如果只能挑选一个指标来选股，他会选择净资产收益率。

优质企业的特点

这些优势企业提供的产品或服务都具有三个特性： ①被需要；②很难被替代；③价格不受管制。

分析企业的绝佳助手：波特五力模型

要在股市里生存和获利，应先以“求不败”的姿态入手：①只与波特五力模型显示具备某些竞争优势的企业为伍，拒绝垃圾股、题材股、击鼓传花游戏暴利的诱惑；②拒绝在高市盈率水平买人（市盈率高于市场无风险利率倒数的一律不买）； ③认真跟踪持仓企业信息，对企业竞争优势受损、可能导致变质危险的动态保持敏感。

坚持做且只做正确的事，并愿意为此放弃市场颁发给错误行为的奖金，这就是股市长久盈利的核心秘诀，是投资的核心之“道” 。与之相比，研究公司、财务估值，都只能算“术”。什么是正确的事？理解并坚信可持续的投资收益主要来自于企业的成长，而不是市场参与者之间的互摸腰包，这就是正确的事。一旦你以这种思路考虑问题，股市绝大多数亏损，都会与你无关。

投资的三个要点

第一，投资者要摆脱股价波动的影响。

第二，关注企业的未来产出。投资者的决策，取决于对企业未来产出及成本的判断。基于此，投资者应倾向于选择那些在稳定行业中，具有长期竞争优势的企业，以便于自己有能力估算出其大概价值。

第三， 一旦发现对企业价值判断错误，企业价值实际是低于买人时付出的价格的，这就产生了巴菲特投资体系里的亏损，要尽快认错。

投资需要我们穿透股价的干扰，去关注企业内在价值； 需要我们利用股价的波动，而不是让股价波动来影响我们的情绪和行为。