招商瑞和一年持有「私募总收益怎么算的」

导读：最近有筒子和bo姐抱怨，自己买的固收 基金在春节后的回撤和股票型基金差不多，没有起到平衡资产组合波动的作用。其实即便是固收 基金也是需要大家精挑细选，没选好也容易买成固收-，今天bo姐来给大家盘点下固收 领域这几年做的不错的招商基金瑞系列。

优秀的固收 基金并不多

今年以来，股票型基金普遍回撤较大，有几只网红基金节后回撤超20%，而相对波动较小的固收 基金整体表现也比较一般。

Wind数据显示，2021年一季度，1667只固收 基金中，923只取得正收益（占比55.67%），722只负收益（占比43.57%），12只收益为0。

其中847只偏债混合型基金平均收益0.16%，而在在春节之后（2021-2-18至2021-3-31），A股大跌时，偏债混合型基金平均跌幅为-2.36%。

从数据来看，即便是固收 基金，也有40%以上今年一季度收益是负的，非专业投资者买成固收-也就不足为奇了。

这几年，招商基金的王牌固收 “瑞”系列基金表现却比较抢眼，过去几年取得了不俗的绝对收益，年年正收益的同时还保持着较低的波动率。

截至一季度末，“瑞”系列旗下所有基金年内均是正收益，且今年以来最大回撤均＜2.5%，绝大多数＜1.5%，其中招商瑞信、招商瑞文、招商瑞庆、招商瑞阳等基金今年以来回报均超过3.5%，远超同类平均和沪深300指数。

数据来源：银河证券，基金定期报告，截至2021.03.31

招商“瑞”系列基金有4个鲜明特点，分别是“追求绝对收益”、“策略统一”、“严控回撤”和“默契CP（搭档）”。

首先追求绝对收益，给持有人持续创造价值；绝对收益思路主要包括三大要点：一是严格的风控体系和风控意识，建立纪律底线；二是在遵守风控纪律的前提下，公司提供统一投研资源支持，进行比较灵活的大类资产配置，配置策略根据股债风险收益比在风险限额范围内动态优化调整；三是在大类资产配置的基础上，精选个股，通过阿尔法进一步争取为组合提供回撤保护和进攻性。

同时，通过统一旗下产品的策略框架，招商基金让“瑞”系列出品标准化，还构建了体系化的绝对收益管理和考核机制，明确将风险控制和回撤管理作为投资纪律要求，严控下行风险，不同的瑞系列产品根据定位的不同，设置差异化的回撤控制目标，最大回撤都不超过5%。

当然，最有特色的莫过于每个产品的基金经理设置均为股债双人固定搭配，配合更加默契，减少基金经理之间磨合的损耗。

目前瑞系列已经有了4组基金经理CP，分别是王景 马龙；王垠 余芽芳；姚爽 尹晓红以及侯杰 马龙。

其中王景、马龙都是金牛老将，各自的管理经验丰富，都是招商基金的王牌基金经理，共同管理的产品招商瑞泽目前最大回撤仅为1.34%，走势平稳。

姚爽、尹晓红合作管理时间最长的招商安盈已有三年时间，在他们联合管理期间，每个完整会计年度均实现正收益，年化收益近7%，最大回撤不超过4%，历史表现稳健。

侯杰去年开始掌管的招商瑞阳业绩相当优秀，截至一季度末，年内收益达到3.7%，基金累计收益达到23.66%。

而今天bo姐想和大家详细聊的是一对黄金搭档，王垠和余芽芳，他们合作近3年，共同管理了4只“瑞”系列基金。

年化收益超9%，最大回撤不超2.7%的黄金搭档

王垠从业经验超10年，其中6年组合投资管理经验，先后担任周期研究员、投资经理，2017年加入招商基金担任多只基金的基金经理至今，旗下成立1年以上基金绝大部分基金年化收益均超10%。

余芽芳是经济学博士，具有8年证券从业、4年宏观经济研究 4年固收领域投资管理经验，2016年加入招商基金先后担任研究员、基金经理，对国内宏观经济以及债券有较全面的研究经验。

他们共同管理时间最长的基金招商瑞庆混合自2017年以来，每个完整会计年度都获得不错的绝对收益，即便在2018年股票的下跌市中，也获得了5.3%的正收益，共同管理的招商瑞庆、招商瑞文年化收益均超9%，最大回撤不超2.7%。

在基金管理过程中，王垠、余芽芳默契配合，其资产配置策略根据股债风险收益比在风险限额范围内动态优化调整，其中，王垠主管权益，他擅长大类资产配置，选股上行业兼顾周期和成长，偏好金融、中游制造业。

在今年第一季度里，他们共同管理的几只基金产品均逆势取得了正收益，且在市场回调中表现出低回撤的特性，在股票投资上，王垠并没有去追踪市场上的热门股，转而配置了市场关注度较低，但是安全边际相对较高的中小盘、低估值股票，春节之后市场大跌，但这些股票表现依然坚挺。

从招商瑞信最新十大重仓股可以看到确实没有“抱团股”，主要都是他擅长的机械设备、医药生物、化工等行业个股。

数据来源：基金一季报，数据截止：2021年3月31日

与其他基金经理收益大多来自行业以及个股选择不同，择时是王垠的秘密武器。但他的择时并不是频繁的加减仓，而是每年会尽量把握一两次确定性较高的机会，在比较高的胜率基础下，适时加仓。

王垠是周期研究员出身，在自上而下的宏观研究上有一定的积累，对于他提高择时的胜率帮助比较大。

余芽芳在债券投资中以中高等级信用债为主，不做激进的信用下沉。利率债和转债持仓都很少，会根据对宏观的判断积极做一些波段，借此尽可能提高胜率。

余芽芳表示债券在投资组合中有两个使命，一个是为组合提供创造收益安全垫的条件；另一个则是支持组合的流动性，只有安全垫越厚，权益资产的可操作空间越大。

在一季度的债券投资中，余芽芳表示，因为近一段时间债券市场不确定性仍多，组合在一季度整体保持中等久期，并在结构上延续以高等级信用债为主的策略，获取确定性收益。

从招商瑞信披露的一季度报里，权益投资比例不超13%，而债券投资比例超76%,侧面也反映两位基金经理对市场的谨慎态度。

看赔率之前要先考虑胜率

“瑞”系列的长期相对稳健表现主要是因为追求组合资产长期稳定增值，追求以绝对收益策略为目标。股票投资坚持选稳定高ROE以及周期性行业中的龙头，重点关注业绩增速≥30%、PE约20倍的标的，除此以外，也会择机根据市场情况小仓位配置港股中的消费和科技类标的追求更多超额收益。

而债券方面大部分仓位会集中于AAA以上的高信用评级信用债品种，组合还是把风险控制放在第一位，追求绝对收益的前提是低波动。

经历了过去两年的牛市之后，有很多股票型基金收益超50%甚至翻倍；相比之下，固收 每年10%左右的收益乍看起来可能没那么有吸引力。

不过之前bo姐也提过，基金收益高并不一定等于基民收益，很多持有过往几年高收益基金的基民并没有赚到钱，甚至是亏损，原因还是因为波动太大，普通投资者根本拿不住。

当遇到大幅震荡甚至是单边下跌的环境下，股票型基金回撤往往很大，胜率也就没那么高。

而优质的固收 基金能够在市场震荡中走得更坦然，虽然爆发力没那么强，但在绝大部分时间的波动率和回撤都控制得较好，能让普通投资者拿得住，只有拿得住，基金收益才能尽可能与基民收益匹配，毕竟到手的收益才是真的。

bo姐觉得今年市场震荡且没有明显主线的情况下，优质固收 基金的波动较低，作为投资组合的底仓性价比很高，随着年龄的增长，越是资金量大的投资者，这种严控回撤的基金越可以考虑多配一点。

【风险提示】本文观点仅供参考，不构成任何投资建议及承诺。基金有风险，投资需谨慎。