罗斯福并不比胡佛更懂得宏观经济「美国大萧条时期的总统」
犹记得，美国饥寒交迫的退伍远征军聚集在华盛顿游行，他们只是为了拿回自己微薄的补偿金，而胡佛政府却不惜动用军队无情地驱赶这些衣衫褴褛的不速之客。当麦克阿瑟将军将坦克开向他们，当炮弹对准这些曾经的英雄们，他早已忘记这些远征军曾经救他于危难之中，而他比胡佛更胡佛。这一切发生在1929年的大萧条，远征军只是数不胜数的流浪人口中的一个梯队。
任何政体的发展绝非一帆风顺，我们奋力向前， 逆流而上却仍然时不时被浪潮推回原地，1929年发生在美国的大萧条就是这样一种浪潮。我们今天将这段历史截取出来，探究这场通缩性萧条的始末，总结出应对危机的普适原则，面对不确定的未来不再踟蹰。
美国大萧条
历史上绝大多数的金融危机都缘于过度繁荣。一战之后的美国成为了战争最大的受益国，在科技创新的驱动之下，达到了空前的繁荣。1923-1929年美国的第30任总统卡尔文.柯立芝在任，所以这段时期也被称为柯立芝繁荣。收音机，汽车工业都发展迅猛，到1929年，路上行驶的汽车就有2300万辆，平均每5个美国人一辆。世界的黄金流向美国，世界存款总额的5/8都在美国，美国股市也正迎来一轮波澜壮阔的疯牛，而危机也在其中蕴生。人的情绪总是在亢奋的乐观与极度的悲观之间摇摆，当形势越发繁荣时，人们往往倾向于这种趋势仍将延续，所以不顾一切的举债购买资产直到反转到来，所以趋势在后半程总是自我强化，生活如此投资更是如此，这就是情绪驱动。柯立芝繁荣就是在形势一片大好之下被推向极端。
1923年-1926年美国债务增速与收入增速保持一致，随着经济增长，人们相信繁荣将长期持续，于是资产价格过度上涨。1922年初-1927年年底，美国股票投资者的收益率超过了150%，市场上开始大量出现了游离于银行系统之外的放贷者与借贷者，资产价格的暴涨让双方的合作心照不宣，纷纷放松警惕，因为赚钱是如此的容易。所以借贷者不惜用更高的杠杆去投机，而放贷者降低借贷标准让更多的人能借到钱买入股票从而也扩大放贷者的收益。
股票市场中人人皆是股神，餐桌上，街头巷尾都能碰到股市里赚钱的人，这是一个全民炒股的时代，而市场的顶点已悄然来临，这场景发生在20世纪20年代的美国。往事越百年，穿越时空也如出一辙地发生在中国的股市，2007-2008、2014-2015年的疯狂牛市中我们的投资者也都陷入了一场非理性的狂欢中，你的身边总有一个向你推荐股票的人。投资世界里没有新鲜事，今天发生的事情过去曾经发生以后还会发生，这是研究金融史最大的意义。一流的投资者看投资者情绪，聪明的投资者总是在众人狂欢时离场落袋为安。投资周期不会消失，因为百年以来人性从未改变。
美国第30任总统卡尔文柯立芝
泡沫就是在不经意之间被投资者的非理性情绪越吹越大。美联储注意到了投机者的狂热，所以及时踩刹车，为燥热的行情降温。1928年开始收缩货币政策，开始加息。美联储希望既能控制住投机又能不伤害实体经济，鱼和熊掌想兼得未免野心太大了。到1929年8月美联储将利率加到了6%，市场开始产生剧烈反应，投资者们对未来信心不足，导致了短期利率与长期利率出现倒挂，这是一国经济衰退的重要预期导致。人们更愿意借短期的资金周转或者投机而不愿意持有更长期限的钱来进行投资，原因就是不看好未来。
贷款成本的上升让投资者们更倾向于把资金从高风险的股票和债券中撤离出来买入确定性更高的金融资产甚至持有现金。这导致了资产价格的大幅下跌，比如股票，债券和房地产价格。对于股票来说，因为当时美国主要实行的是保证金交易，一旦下跌开启，杠杆交易将自我强化，大家拼命往外跑，此时要不就不断地补充保证金要不就卖出股票，贷款成本的上升让投资者们无力承担只能卖出股票平仓了结，所以股市出现了崩溃式下跌，信心摧毁式下跌。这像极了我们2015年的股市，2014年-2015年走出了一波杠杆牛，当政策开始去杠杆时，股灾频繁地发生了，如果有曾身处其中的投资者此时回想起当年的场景应该仍然刻骨铭心。
1929年的美国股市陷入了漫漫下跌之途。每一次政策的反抗，股市的反弹只是这一波下跌趋势中的插曲，从未改变下跌的趋势。股灾发生的时候，决策者们试图出台各种政策去稳住市场，然而最终发现趋势面前这一切努力都是徒劳的。美联储给市场释放经济运行良好信号以稳定市场，市场确实也给了美联储面子。股市6月，7月，8月强势反弹11%，5%和10%，然而这轮上涨又是由倔强的杠杆资金支持的，都以为股市就此好转所以再次冲进了市场抢反弹。美联储对经济预期过于乐观，以为危机已过，所以继续加息，而此时经纪人对市场风险的警惕收紧了放款条件以及调高保证金比例，由10%到45%-50%。这无疑相当于在沉浸在反弹中的投资者中放出一枚炸弹。
股市在9月3日触顶，道琼斯指数收于381点，这一水平在未来25年都没有再现。我们自从2008年出现6124高点之后到现在已经14年了，时间尚短，同志仍需等待。美股股市1929年9月，10月继续下挫，尤其在10月股市彻底崩盘。任由中间有很多救市计划，最终都宣告破产失败，我们应该记住1929年这些有纪念的日子，1929年10月28日星期一，崩溃和恐慌再次发生，道琼斯指数收盘时下跌13.5%，创下了历史最大单日跌幅，这一天被称为黑色星期一。殊不知黑暗的时期还远未结束，黑色星期二马上就到来了，周二道琼斯指数收盘时下跌11.7%，这是历史上第二大的单日跌幅。今天站在历史长河上，1987年10月29日星期四道琼斯指数单日跌幅22.6%打破了黑色星期一和黑色星期二记录，并创造了新的记录至今没有被打破。
1929年股市的暴跌带来金融和心理的影响开始损害经济，整个市场充满了压抑的气氛。此时政治家和商业领袖们的惯用伎俩就是夸大经济形势，但是最终显示的经济数据很是疲弱。所以我们不要总听他们说了什么而要看他们做了什么，正在发生着什么。理性看待才能更好地做出投资策略。这一年美国一位政治人物出场，他就是胡佛，不能说1929年大萧条是他引起的但是如此长时间的萧条与他却有直接的关系。
胡佛作为一个自由主义派别也注定了他的行事风格，他主张凭借市场那只无形的手将美国经济拉出困境，他呼吁努力达到收支平衡才是正道，他主张保住金本位等等。然而他终究只是呼吁，并未发挥美联储的作用。刚开始虽然市场给了胡佛面子出现了久违的反弹，然而这却是漫长萧条的开始。美国接下来进入了1930年-1932年的经济萧条。
1930年伊始，美国股市已经调整了50%，按照1907年和1920年的经验，都是调整50%就到底了所以投资者们以为这次也到底了，又加上决策者们采取经济刺激措施，提振市场的乐观情绪，美联储由加息转向，短短五个月利率下降了2.5%，调整至3.5%。美国经济依然疲软，经济需要持续不断地创新来拉动，当科技进步的步伐慢了经济就停滞不前，不进则退。而此时美国正处于这个阶段，科技创新青黄不接，消费需求又不足，所以经济面临衰退的风险，这预期也反应到了股市上，股市再次下跌。
胡佛政府错判了形势。保护主义抬头，他将原因都归于其他国家的反竞争上，于是贸易加收关税，与今天美国与全世界大打贸易战有相似之处。进口商品加征关税20%，然而美国遭到了报复，来自他最大的贸易伙伴加拿大的报复，加拿大对美国商品加征关税，同时减少英国商品的关税，这无疑导致了全球经济贸易暴跌的步伐。
美国第31任总统胡佛
随着股市的下跌，投资者信心再次丧失，贷款减少，进而波及到了银行系统，银行倒闭潮开始了。美国依然实行的是金本位制，金本位制下挤兑一旦发生，决策者们束手无策，要不就切断美元和黄金的关系，要不就任由民众把美元兑换成黄金离开，银行留下美元。胡佛政府选择了坚守金本位制，所以这个时期导致了银行大面积倒闭。胡佛政府可做的并不多，面对经济衰退，他并没有选择加大经济刺激力度，而是选择财政紧缩手段减少开支的保守政策来寄希望于经济逐步走出困境，他坚守国家守夜人的身份。然而减少开支的同时，大家的收入也同步减少，经济滑向了萧条。
世界上其他国家的日子也不好过。又是贸易战，又是美国紧缩的货币政策，美元计价的债务他们以无力偿还，不得已最终一一放弃了金本位制。然而美国依然坚守金本位制，甚至开始加息来吸引全球的资金回流美国。然而当时的美国地位并不像今天一样强大稳固，所以当曾经的霸主英国的货币英镑开始贬值美元升值的时候，投资者们反而怀疑美国市场的安全性，担心美国会违约或美元贬值，所以都开始减少美元债务。美国利率上升，流动性收紧，美国陷入大萧条最痛苦的时期。直到1931年9月美元开始被全球抛弃，美元自全球债务危机爆发以来首次失去避风港的地位。
美联储为了维持美元汇率，开始加息，但是此时美国的经济在衰退之中，无疑让美国经济雪上加霜。然而胡佛政府一直通过通缩性杠杆政策，迟迟没有采取积极的政策。胡佛采取的措施就是成立重建金融公司，专门为那些有偿付能力的银行提供流动性，但是只是救助那些资产优良的金融机构，无法向更多机构伸出援助之手。他的虚晃政策并没有重振美国经济。1932年2月27日胡佛终于向大萧条做了些许妥协，即允许美联储买政府债券来释放流动性，这算是最早的量化宽松的雏形。然而这些流动性仍然远远不足以阻止经济的崩溃，黄金储备从美国持续流出，股市继续下跌。直到1932年11月罗斯福当选美国总统，才开启了新的篇章。
美国第32任总统富兰克林.罗斯福
1933—1934年，罗斯福退出了金本位制度，美国经济才得以走向和谐的去杠杆化之路。罗斯福执政期间推出的存款保险制度也让银行减少了挤兑，止住了银行倒闭的浪潮。在切断了美元与黄金的联系后，美联储大规模增印货币。虽然美元相对于其他货币和黄金的价值都下降了，但是流动性补偿之下，道琼斯指数大幅上涨，大宗商品价格也大涨。罗斯福上任后的6个月里推出一系列新政，提振了投资者和公众的信心。我认为罗斯福与胡佛的执政方式不同，与他们二人的政治意识有直接的关系，胡佛是古典自由主义派，甚至还偏保守主义，更相信政府这只无形的手。而罗斯福则可以被视为现代自由主义早期的践行者，主张强化政府干预。最终罗斯福凭借新政将美国拉出了大萧条，使得美国经济逐步复苏。
美国随着经济的增长，资产价格的上涨，罗斯福政府又开始担心起通胀，日子脱离了贫穷就担心可能得了富贵病，于是又提前开始预防。
1936年罗斯福政府为了抑制即将到来的通胀，又一轮货币紧缩政策开启了，先是连续上调存款准备金率。此时世界历史的背景是处于二战中，全球资本都开始流向独善其身的美国，不断推升了美国股市的上涨和经济的增长。黄金的流入本来是好事，但是决策者们不得不提前做准备。黄金的大幅流入会引起基础货币增多，因为当黄金流入时，美联储是通过增印货币来进行购买。好比当外资流入中国时，央行是通过增印货币来购买外汇，所以央行印出了大量货币并没有引起恶性通胀，这样做的问题在于当有一天投资环境恶化，这些外币要是大量流出，将释放出大量本币进而推升通胀。
这就是黄金大量流入美国时，罗斯福政府担忧将引起美国通胀。所以罗斯福政府采取了冲销的措施，即不再增印货币而是用已有的货币来购买黄金，这样当黄金流出时就不会导致美元增多引起通胀，但是这样做的副作用相当于货币紧缩，美元的减少推升了市场利率，罗斯福政府出重拳压通胀。
持续的货币紧缩政策下，股市大跌，房价下跌。1938年4月，股市触底，累计下跌60%。这一波压通胀像极了今天此时此刻的美国，今天美国通胀率达到8%以上，美联储不惜用前所未有的加息来抑制通胀。纵使美国的经济下行压力很大甚至大概率将衰退，但是至少目前美国加息的步伐仍然没有停止，所以也导致美国股市持续大跌，至今仍然没有触底。这就是为什么要研究债务危机，历史上发生的事今天正在发生。看懂了1929年美国大萧条，今天就不会迷失，投资就有的放矢，至少你不会在美国通胀高企之时高位接盘美国的股票。现在道琼斯指数已经下跌20%左右，风险已经大大释放，但是下跌趋势仍然意犹未尽，是否触底需要看通胀的控制。1938年开始美联储货币政策逆转，又开始宽松政策，重新印钞刺激经济，于是新一轮的复苏周期开始了… …