债市短期风险不大 维持牛市震荡格局的原因「经济下行利好债市」

何秀红

“短期来看，债券市场风险不大，只是目前收益率已经下行到历史偏低位置，进一步下行的想象空间不足。总体而言，债券市场还是维持牛市末期震荡的格局。”

近期，股票市场面临震荡调整，债券市场反而呈现回暖趋势。在此背景下，一方面，权益类基金表现普遍不佳，多数机构投资者将目光转向债券型指数基金，爆款产品屡屡诞生。但另一方面，信用债市场违约频发的风险仍不可小觑。

今年债券市场究竟有多大机会，股债“跷跷板效应”是否还存在？近日，工银瑞信基金经理何秀红在接受《国际金融报》记者专访时表示，短期债券市场风险不大，目前收益率下行至历史偏低位置，进一步下行的想象空间不足。整体来看，债券市场将维持牛市末期震荡的格局。

资料显示，何秀红有着12年证券从业经验。曾任广发证券股份有限公司债券研究员，2009年加入工银瑞信基金，现任固定收益部副总监，目前旗下管理着10只基金(1只在发)，主要为债券型。

宏观经济偏利好

债券市场的表现主要取决于国内经济数据、货币政策以及海外市场等因素。去年，在经济基本面走弱和货币政策宽松等背景下，债券市场整体进入牛市阶段，债券型基金整体平均表现大幅跑赢同期市场主流指数和权益类基金。不过，在进入今年一季度后，债券市场出现明显回调，尤其自2月中旬至3月初期间，10年期国债收益率出现连续上行。

对于最新公布的4月经济数据，何秀红认为整体弱于市场预期，但对债券市场和债券基金偏利好。“工业增加值波动最为明显，社会消费品零售数据和制造业投资增速出现显著下滑，而地产和基建投资表现相对平稳。这其中有一些临时性因素的扰动(此前3月数据因春节错位、增值税降税前企业备货的影响，对经济内生趋势有所夸大)，后续还要继续观察。”何秀红表示。

在宏观经济形势和政策的判断上，何秀红称，今年以来国内逆周期政策对基本面的下行压力进行了有效对冲，宽信用见效、社融增速温和回升，经验上将对未来一到两个季度的基本面构成支撑。

至于最大的外部不确定性因素，何秀红认为来自贸易摩擦，短期内出现实质性缓和的概率不大。

何秀红认为，产业链转移对制造业投资的影响、失业对消费的影响将使得经济承受压力。在此背景下，宏观政策必然要继续进行逆周期调节，力度取决于贸易摩擦的程度，但如果贸易摩擦进一步升级，预计政策重心将转向稳增长，逆周期调节力度将显著加码。未来1-2个月需对此保持密切关注。

股债跷跷板不一定出现

当前股票市场持续震荡调整，是否意味着现在更好的投资机会在债券市场？在何秀红看来，当前外部环境的恶化使得国内宏观经济层面面临较大的不确定性，较难评估该变化的中期影响，货币政策在这种背景下转向紧缩的概率不大。

“短期来看，我认为债券市场风险不大，只是目前收益率已经下行到历史偏低位置，进一步下行的想象空间不足。总体而言，我认为债券市场还是维持牛市末期震荡的格局，债券市场策略保持中性偏谨慎的观点。”何秀红表示。

但业界就市场是否存在股债“跷跷板效应”的讨论仍然存在。何秀红认为，从2002年以来的历史数据看，股债“跷跷板效应”确实多次出现过，但这个关系并不稳定，今年并不一定会出现。“股债价格联动背后的逻辑一般是基本面的变化或者流动性的分配，但是由于资产价格对于政策面因素比较敏感，市场的定价逻辑有时会发生变化，且股票市场和债券市场的投资者结构截然不同，股债走势非此即彼的走势也并不始终成立。”

至于转债市场投资机会，何秀红表示，目前权益市场估值不贵，但公司盈利尚未触底，存在一定的波动风险，而债券市场出现大幅回调的可能性不大。转债投资关注更多的个券Alpha(超额收益)机会，对个券的选择标准和价格需更加严格，整体会关注债性保护比较足、转股溢价不高的个券机会，在市场合适的时机参与布局。

选好债券力争超额收益

每当市场避险情绪升温之时，债券基金便成为众多投资者的避风港。从何秀红管理的债券基金来看，其投资风格稳健，组合波动相对较小，整体年化回报位居市场前列。

Wind数据显示，截至6月4日，何秀红管理的工银四季收益债券成立一年年化收益7.24%，同类排名前10名；工银瑞享纯债基金年内单位净值涨幅为2.24%，同类排名前1/3，近一年来单位净值涨幅为8.13%，同类排名前10%。此外，何秀红管理的工银产业债业绩同样较为出色，近两年来收益排名靠近同类前10%。

谈到如何管理好债券基金，何秀红介绍说，资产配置上的调整能够为组合贡献正向收益，总体原则是通过布局债券类资产来获取稳健回报，而含权益类的组合，则在投资债券的基础上配置一定比例的权益类资产，在严控风险的前提下力争获取超额收益，实现基金资产长期稳定增值的投资目标。

在债券品种选择方面，何秀红认为：“债券组合主要投资于评级较高的投资级债券，对应中债隐含评级AA及以上、外部评级AA 或AAA的债券，并不做过多的信用下沉，根据信用利差和板块利差的变化关注逆势操作的机会。隐含评级AA这一类信用债的利差波动较大，当利差位于历史低位时，组合主要配置于高等级信用债和利率债，而当利差位于高位时，寻找中等资质的优质个券来增厚收益。”

何秀红建议，普通散户投资者结合基金公司的固收综合实力、基金经理的历史业绩和债券基金的历史回报等几大因素来综合考虑，甄选与自身风险收益要求相匹配的债券基金。

严控风险把握平衡

虽然债券基金波动性相对股票基金较小，同时能保持长期稳定业绩。但债券基金仍不可忽视信用债违约等带来的风险，尤其近两年频频发生的信用债违约现象，导致部分债券基金至今仍未走出净值亏损的泥潭。

何秀红从利率债市场和信用债市场两方面分析了如何规避投资风险。首先，利率债市场方面，由于当前外部环境的恶化使得国内宏观经济存在较大的不确定性，流动性短期大概率还是会维持在合理充裕的水平，资金面的波动可能并不会太大，短期债市收益率大幅上行的风险是不大的，只是受制于估值因素，收益率的下行空间也比较有限。

其次，信用市场方面，除了投资于评级较高的投资级债券外，公司内部信用评级研究员也会对持仓债券进行动态跟踪，发现任何持仓债券有不利迹象时也会及时给投资经理提示，组合也会积极减持相应债券，及时规避可能的信用风险。

对于债市接下来的走势，何秀红判断，当前长端利率债收益率在历史20%分位数左右，从市场驱动因素来看，短期内贸易形势不确定性加大，国内货币政策尚不至于收紧，债券市场的风险暂时不大，收益率并不具备大幅上行的基础；但考虑到收益率处于低位的估值因素和当前国内基本面仍较为平稳，收益率的下行空间可能不会太大，久期超配仍需要谨慎，后续密切关注贸易摩擦对基本面造成的压力以及政策的应对。